В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Седес беседует с Бреттом Баракеттом, основателем и CIO компании Tremblant Capital. Спустя 23 года управления фондом Бретт Баракетт делится философией «инвестиционного хоккея», объясняет, почему операционный опыт в Proctor & Gamble важнее диплома MBA, и рассказывает о запуске TOGA — одного из первых активных ETF от ветерана хедж-фонд индустрии.
🏒 Уроки хоккея и льда: фундамент характера 4:02
Бретт Баракетт вырос в многодетной канадской семье, где хоккей был не просто спортом, а школой жизни . По его мнению, лед учит главному: каждая смена — это новая игра. Если из-за твоей ошибки шайба влетела в ворота, ты не имеешь права сдаваться; следующая смена начинается с чистого листа . У великих игроков и тренеров, таких как Марк Мессье, гость научился установке «выигрывать каждую битву» — этот же принцип он перенес в инвестиционный процесс .
Переезд в США произошел благодаря брату, который убедил Бретта поступить в Гарвардскую школу бизнеса (HBS) . Несмотря на престижное образование, Баракетт долгое время видел себя исключительно «оператором» бизнеса, а не инвестором.
🧼 От Proctor & Gamble до Reebok: операционный взгляд на бизнес 6:41
До того как прийти в мир финансов, Бретт Баракетт прошел жесткую школу в Proctor & Gamble (P&G). Он считает, что P&G — лучшая компания для обучения дисциплине .
- Сложность исполнения: Работа в поле показала ему, что советы аналитиков «просто переместить заводы из Китая на Филиппины» в реальности невероятно трудны в исполнении .
- Цепочка создания стоимости: Понимание пути продукта от фабрики до багажника автомобиля потребителя дало ему преимущество перед теоретиками с Уолл-стрит .
- Фактологический подход: В P&G не принимали решений на основе мнений — только на основе данных. Этот принцип стал краеугольным камнем Tremblant Capital .
После трех лет работы в Reebok Баракетт заметил, что его однокурсники по HBS уходят в хедж-фонды не только за деньгами, но и за интеллектуальным вызовом «решения пазлов» каждый день .
📉 Запуск Tremblant Capital в тени 11 сентября 14:01
Фонд Tremblant Capital был запущен 1 июля 2001 года. Это было «терраризирующее» время: Баракетт вложил все свои сбережения, нанял команду и арендовал офис, имея план закрыться через 24 месяца, если бизнес не выйдет на самоокупаемость .
Фонд начал работу с капиталом в $72 млн (включая средства Гленна Дубина, Скотта Боммера и Джо Доулинга), но первые месяцы были убыточными . После терактов 11 сентября рынки закрылись, и Баракетт вспоминает, как в отчаянии плакал на скамейке в Центральном парке, чувствуя себя неудачником .
Инвестиционный тезис в кризис: В октябре 2001 года через первичные исследования (разговоры с ритейлерами) команда Бретта обнаружила аномальный всплеск продаж краски . Люди перестали летать в отпуска и начали заниматься обустройством домов (staycation). Это привело к крупным ставкам на Best Buy и Williams-Sonoma, что позволило фонду закончить год в плюсе при падающем рынке и вырасти до $1 млрд к первой годовщине .
🔍 Четырехступенчатая модель анализа Tremblant 24:13
Бретт Баракетт описывает процесс выбора акций через четыре фильтра:
- Оценка бизнес-модели: Анализ конкурентных преимуществ по Майклу Портеру и их устойчивость .
- Финансовая модель: Фокус на свободном денежном потоке (FCF) и возврате на инвестированный капитал (ROIC). Баракетт подчеркивает важность «качества прибыли» (Quality of Earnings), утверждая, что стандартная отчетность GAAP полна допущений, которые нужно «очищать» до реальных кассовых показателей .
- Существенные изменения (Consequential Change): Поиск триггеров — новый CEO, слияние конкурентов (как в случае со Sprint и T-Mobile) или изменение стратегии распределения капитала (как в случае с Meta и сокращением расходов) .
- Независимые исследования: Собственный сбор данных, выходящий за рамки отчетов аналитиков .
📊 Эволюция «Малых Данных» (Little Data) 29:12
Баракетт проводит различие между Big Data (огромные массивы данных, которые есть у всех) и его подходом «Little Data» .
- Ретро-кейс Abercrombie & Fitch: В начале 2000-х Баракетт нанимал студентов, чтобы те обходили магазины и спрашивали продавцов: «Вам увеличивают рабочие часы или сокращают?» . Пустые полки в магазинах он интерпретировал не как дефицит товара, а как «продажу всего по полной цене», что подтверждало сильный спрос .
- Современность: Сегодня фонд использует веб-скрейпинг и ботов, но Баракетт по-прежнему доверяет живым опросам больше, чем предсказаниям ИИ о поведении молодежи .
🛡️ Управление пятью уровнями риска 48:51
Риск-менеджмент в Tremblant сфокусирован не на волатильности, а на риске безвозвратной потери капитала . Бретт выделяет пять категорий:
- Фундаментальный риск: Оценка баланса и владения акциями инсайдерами (кейс: покупка Skechers при низкой бете, но огромном запасе наличности ).
- Количественный риск: Использование продвинутых движков (VaR, IVar) под руководством внешних советников, таких как Кен Грант .
- Контрагентский риск: В 2007 году Бретт вывел все деньги из Lehman Brothers, когда их CDS начали расти. Он считает, что инвесторам не платят за риск хранения денег в банке .
- Инвесторский риск: Подбор клиентов, которые понимают стратегию и не потребуют вывода средств в моменты просадок .
- Риск самой компании: Запас наличности на балансе управляющей фирмы для выживания в худшие времена .
🚀 TOGA: Активный ETF как идеальный инструмент 57:26
Недавно Tremblant запустил активный ETF под тикером TOGA. Баракетт называет его «лучшим местом для собственных денег» по нескольким причинам :
- Налоговая эффективность: Благодаря механизму создания/погашения внутри ETF, инвесторы не платят налог на прирост капитала при продаже отдельных бумаг внутри фонда (в отличие от персональных счетов или ПИФов) .
- Ликвидность и прозрачность: Отсутствие стандартных для хедж-фондов периодов уведомления о выводе (30–60 дней) и дисконта к NAV, как в закрытых фондах .
- Анонимность: Бретт признается, что ему нравится не знать, когда его друзья инвестируют или забирают деньги из фонда .
