В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдес беседует с Ридом Гриффитом, сооснователем и инвестиционным директором Tetragon и Polygon. Они обсуждают эволюцию от узкоспециализированного хедж-фонда до публичного холдинга с активами в $38 млрд, специфику европейского событийного инвестирования и уникальную модель партнерства с управляющими.
🎓 Путь в финансы через морскую пехоту и теорию игр 2:40
Рид Гриффит пришел в инвестиционный бизнес не по стандартному пути. Несмотря на обучение в Гарвардской юридической школе, его карьерное самоопределение произошло лишь в 30 лет. По словам гостя, ключевую роль сыграла служба в морской пехоте США, где он занимался разведкой .
Гриффит выделяет следующие параллели между военной разведкой и инвестированием:
- Синтез мозаики: Умение собирать картину из разрозненных источников (агентурные данные, спутниковые снимки, финансовые отчеты) .
- Проверка источников: Важность определения того, является ли информация уникальной или это просто «эхо» (подтверждающее смещение), уже циркулирующее в системе .
- Многоборье: Арбитраж на Уолл-стрит привлек его тем, что объединял правовые аспекты, макроэкономику, психологию рынка и статистику — всё то, что он изучал ранее .
Его профессиональный путь начался в Goldman Sachs, а затем в Baker & Nye — одном из пяти первых хедж-фондов в истории, основанном в 1967 году . Там он освоил «микро-инвестирование», сфокусированное на корпоративных событиях, прежде чем присоединиться к Citadel в качестве четвертого партнера .
🇪🇺 Особенности европейского рынка: Арбитраж против макро-штормов 11:49
В конце 90-х Гриффит переехал в Лондон, предвидя, что введение евро станет мощным катализатором волатильности и ликвидности . Он утверждает, что европейский рынок фундаментально отличается от американского:
- Неразрывность макро и микро: В США после 2008 года рынок часто шел «вверх и вправо», позволяя игнорировать макро-факторы. В Европе же за последние 15 лет макроэкономика (Brexit, долговой кризис Греции, военные действия у границ) определяла более 50% доходности корпоративных стратегий .
- Закалка волатильностью: По мнению Гриффита, европейские инвесторы привыкли к падениям на 20-40%, что заставляет их всегда иметь «инструментарий выживания» .
- Сложность хеджирования: Событийное инвестирование (event-driven) — это фактически «короткая позиция по волатильности». Если волатильность растет, сделки по слияниям затягиваются или разваливаются. Гриффит подчеркивает, что для защиты портфеля необходимо использовать дешевые опционы на «хвостовые риски» (tail risks) и следить за тем, кто является вашим соседом по позиции .
🏗️ Tetragon: Модель вечного капитала и партнерства 30:45
Сегодня Tetragon — это сложная структура, объединяющая прямой баланс в $3 млрд и платформу TFG Asset Management, управляющую еще $35 млрд . Гриффит описывает подход компании не как простое аллокирование средств, а как полноценное партнерство с предпринимателями.
Инвестиционные тезисы TFG Asset Management:
- Ставка на «номеров один»: Компания ищет лучших специалистов в узких нишах (недвижимость, инфраструктура, CLO, судебное финансирование), предлагая им инфраструктуру и капитал в обмен на долю в бизнесе .
- Отсутствие временных горизонтов: Использование публичного холдинга дает Tetragon «вечный капитал». Рид Гриффит отмечает, что первые 5 лет Tetragon приносит больше пользы управляющему, а вторые 5 лет — управляющий компании .
- Масштаб против доходности: Гриффит признает, что иногда стратегия обязана оставаться маленькой ($300–400 млн), чтобы сохранять альфу. Если рост активов превращает альфу в бету, команда предпочитает ограничить объем фонда .
⚖️ Судебное финансирование как новый класс активов 37:33
В качестве примера долгосрочного подхода Гриффит приводит выход в сегмент судебного финансирования (litigation finance) через компанию Contingency Capital. Tetragon изучала этот рынок 10 лет, прежде чем нашла подходящего партнера — Брэндона Беара .
По мнению Гриффита, этот рынок созрел и перешел из стадии «финансирования отдельных исков» (с высокими репутационными рисками) в стадию «институционального кредитования под залог пула исков» . Ключевой привлекательностью стратегии является полная корреляция с бизнес-циклом: успех инвестиции зависит от решения суда, а не от процентных ставок или инфляции .
📉 Преимущества и проклятие публичного статуса 49:25
Tetragon котируется на биржах в Амстердаме и Лондоне. Рид Гриффит открыто обсуждает дисконт, с которым акции торгуются к стоимости чистых активов (NAV) — общую проблему для сложных инвестиционных холдингов типа KKR в их ранние годы .
Позиция Гриффита по управлению капиталом:
- Выкуп акций: Компания регулярно проводит buy-back, считая покупку собственных акций с дисконтом отличной инвестицией в то, что они и так понимают .
- Дивиденды: Стабильные выплаты являются приоритетом для возврата стоимости акционерам.
- Сложность как барьер: Гриффит признает, что история Tetragon сложна для восприятия рынком из-за многопрофильности, но именно эта структура позволила заработать около 12% годовых (чистыми) при низкой волатильности в течение 15 лет .
🎣 Личные принципы и инвестиционная гигиена 55:53
В завершение беседы Рид Гриффит делится правилами, которые помогают ему сохранять фокус:
- Никаких личных счетов (PA): Гриффит не торгует акциями лично, чтобы избежать конфликта интересов. Все его личные средства инвестированы в фонды Tetragon .
- Против HFT: Гость признается, что недолюбливает высокочастотный трейдинг, считая его «структурным арбитражем на потоках розничных инвесторов», а не настоящим принятием риска .
- Лояльность фирме, а не индивидууму: Важный жизненный урок Гриффита заключается в том, что чрезмерная лояльность к неэффективному сотруднику в итоге превращается в нелояльность ко всей команде и инвесторам .
- Книги как учителя: Не имея связей в финансах в начале пути, он учился на трудах Бенджамина Грэма, Эдвина Лефевра («Воспоминания биржевого спекулянта») и интервью Джека Швагера .
