Адам Карр, управляющий портфелем и президент Orbis Investment Management ($35 млрд под управлением), в беседе с Тедом Сайдсом раскрывает уникальную внутреннюю кухню фирмы, основанной легендой Fidelity Алланом Грэем. Основной фокус дискуссии сосредоточен на концепции «экстремального выравнивания» интересов (alignment) через радикальные комиссии, систему 35 теневых портфелей аналитиков и структуру вечного владения компанией.
🤝 Философия «экстремального выравнивания»: комиссии и собственность 11:50
Адам Карр утверждает, что для достижения значимой избыточной доходности (альфы) необходимо идти против рыночного консенсуса, что неизбежно ведет к периодам отставания от индекса . Чтобы клиенты не забирали деньги в такие моменты, Orbis выстроила систему, которую Карр называет «максимально близкой к идеалу» :
- Возвратные комиссии (Refundable Performance Fees): Для крупных институциональных клиентов в Orbis действует нулевая базовая ставка за управление. Фирма зарабатывает только в случае генерации альфы, забирая 1/3 от сверхдоходности .
- Механизм «корзины»: Вознаграждение не выплачивается фирме напрямую, а попадает в резервный фонд (трастовый счет). Если стратегия начинает показывать результат хуже индекса, Orbis возвращает ранее выплаченные комиссии обратно клиенту из этого резерва .
- Бизнес-устойчивость: Чтобы компания не обанкротилась в периоды просадок при отсутствии базовой комиссии, Orbis годами копила собственные резервы на балансе . По словам Карра, текущих запасов фирмы хватит на несколько лет работы без прибыли .
- Вечное владение: Orbis не принадлежит частным лицам или публичным акционерам. Владельцем является благотворительный фонд в перпетуитете (навечно) . Это защищает фирму от давления краткосрочных интересов и позволяет принимать непопулярные инвестиционные решения .
📊 Машина анализа: 35 теневых портфелей и AI 22:30
Инвестиционный процесс Orbis строится на радикальной автономии аналитиков, что Карр называет «академической защитой диссертации» вместо «продажи идеи» .
- Shadow Portfolios: Каждый из 35 аналитиков ведет бумажный (теневой) портфель из ~10 идей . Спустя 1–2 года работы аналитик получает капитал в управление внутри системы. Весь трекинг ведется на основе реальных рыночных объемов и средневзвешенных цен (VWAP) .
- Система вознаграждения: Бонусы аналитиков напрямую привязаны к результатам их теневых портфелей, а не к тому, купил ли их идею ведущий менеджер .
- Использование ИИ: Orbis хранит данные о сделках аналитиков за 30 лет. Сейчас компания использует ИИ для моделирования идей на основе исторических алгоритмов поведения лучших сотрудников .
- Поведенческие «подмигивания» (Nudges): Программное обеспечение анализирует когнитивные искажения менеджеров. Карр приводит личный пример: данные показали, что его привычка постепенно наращивать позицию («scaling») была ошибочной — эффективнее было входить сразу на полный объем. Теперь система присылает ему уведомление (nudge), если он начинает повторять старую ошибку .
🔍 Инвестиционные тезисы и кейс FleetCor 42:58
Адам Карр описывает подход Orbis как поиск компаний, находящихся в глубокой немилости у рынка, где фундаментальные показатели (Intrinsic Value) сильно расходятся с ценой.
- Япония: Orbis исторически игнорировала Японию в 1990-х (когда та занимала 45% индекса), но сейчас японская команда «возбуждена как никогда» . Причина — давление Токийской биржи на компании с оценкой ниже балансовой стоимости (P/B < 1) .
- FleetCor (кейс): Американская платежная компания, торгующаяся с мультипликатором 11–12x прибыли (при исторической норме с премией к рынку) .
- Тезис: Рынок боится перехода на электромобили (EV), считая, что топливные карты FleetCor станут не нужны.
- Контраргумент Карра: У компании уже есть отношения с владельцами автопарков. Переход на EV требует сложного ПО для учета зарядки дома и возмещения расходов — FleetCor уже разрабатывает эти решения в Европе, где маржинальность по EV-клиентам выше, чем по ДВС .
- Мани-мейкер: Карр называет CEO FleetCor (Рона Кларка) «денежной машиной», так как тот владеет акциями на $1 млрд и заинтересован в эффективном распределении капитала .
📉 Уроки кризисов: Ликвидность против Сольвентности 54:23
Вспоминая финансовый кризис 2008 года (GFC), Карр признает одну из самых болезненных ошибок — покупку акций AIG в разгар обвала .
По словам гостя, ошибка заключалась в недооценке разницы между долгосрочной платежеспособностью (solvency) и немедленной ликвидностью . Аналитики Orbis были правы в том, что активы AIG были качественными («money good»), но не учли, что компания обязана вносить залоги (collateral) по текущим рыночным ценам здесь и сейчас. Это привело к фатальному кризису ликвидности до того, как реализовался долгосрочный прогноз .
💡 Жизненные принципы и карьера 3:51
Путь Адама Карра начался в пригороде Чикаго, где он помогал деду-уборщику чистить банк . В мусорных корзинах он находил газеты Wall Street Journal, которые вызвали первый интерес к рынкам .
- Военное прошлое: Карр поступил в Северо-Западный университет (Northwestern) через стипендию ROTC (корпус подготовки офицеров запаса), собираясь стать морским пехотинцем .
- Влияние кино: Желание попасть на Уолл-стрит укрепилось после просмотра фильма Оливера Стоуна с Майклом Дугласом .
- Философия лидерства: Карр считает, что главное — культура и люди, а не контракты или активы . Он стремится развивать таланты, позволяя им работать в зонах их «суперсилы» (кто-то лучше генерирует идеи, кто-то — управляет ими) .
