В новом выпуске еженедельного обзора «On the Margin» ведущий Майк Ипполито и основатель Morgan Creek Capital Марк Юско анализируют неожиданный «голубиный» разворот Федеральной резервной системы США и его последствия для глобальных рынков. Основное внимание уделено планам ФРС по снижению процентных ставок в 2024 году, новым регуляторным угрозам для криптоиндустрии со стороны Сената США и стремительному развитию технологий искусственного интеллекта.
🦅 Разворот ФРС: Политический маневр или экономическая необходимость? 2:51
Декабрьское заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) стало, пожалуй, самым важным событием года для инвесторов . Хотя риторика председателя Джерома Пауэлла в ходе пресс-конференции оставалась осторожной, внимание рынка приковал так называемый «точечный график» (Dot Plot) — агрегированный прогноз членов ФРС по ставкам .
Ключевые выводы из прогноза ФРС:
- Три снижения ставки: В 2024 году ожидается как минимум три раунда снижения процентных ставок .
- Сроки: Рынок фьючерсов закладывает первое снижение уже на март, хотя некоторые трейдеры ожидают его даже в январе .
- Смена тона: Пауэлл впервые в этом году признал, что текущие финансовые условия можно считать «достаточно жесткими» .
Марк Юско признается, что крайне удивлен таким развитием событий . По его мнению, весь 2023 год рынки жили ожиданиями «разворота», который фактически не происходил, пока оценки компаний (коэффициенты P/E и P/S) не взлетели до небес . Юско полагает, что нынешняя мягкость ФРС может быть связана с предстоящим годом выборов в США и необходимостью поддерживать высокие цены на жилье и раздутые показатели пенсионных счетов 401k, чтобы избежать социального недовольства . По утверждению гостя, обязательства правительства по Medicare, Medicaid и социальному обеспечению невозможно профинансировать при текущих дефицитах, поэтому манипулирование рынком через ставки остается единственным рычагом .
Джанет Йеллен в недавнем интервью обосновала снижение ставок тем, что при замедлении инфляции реальные процентные ставки (номинальная ставка минус инфляция) начинают расти, что создает избыточное давление на экономику . Юско называет это объяснение «бессмыслицей» (gobbledygook), напоминая, что за последние 110 лет ФРС впервые так резко сокращает денежную массу, и процесс еще далек от завершения .
📈 Реакция рынков и "бычье кручение" 12:15
Рынок облигаций отреагировал на новости стремительно. Доходность 10-летних казначейских облигаций США, пик которой в октябре составлял около 5%, упала ниже 4% . Это движение на 100 базисных пунктов за короткий срок стало шоком для многих участников.
Майк Ипполито отмечает следующие рыночные тенденции:
- Bull Steepening: Начинается процесс «бычьего кручения» кривой доходности, когда краткосрочные ставки падают быстрее долгосрочных .
- Рост активов: Индексы Dow Jones и NASDAQ показывают рекордные или близкие к рекордным значения .
- Ликвидность: Падение курса доллара и доходностей двухлетних облигаций являются позитивными сигналами для глобальной ликвидности .
Однако Марк Юско предупреждает, что падение долгосрочных (30-летних) ставок — это не признак экономической силы, а сигнал о приближающейся слабости . По его мнению, высокие ставки свидетельствуют о том, что капитал работает эффективно; когда ФРС вынуждена их снижать, это означает, что регулятор «видит монстра под кроватью», даже если рядовые инвесторы его еще не заметили .
Юско также указывает на фундаментальный фактор дефляции — демографию. Старение 82 миллионов «бумеров» в США ведет к снижению производительности и росту накоплений в облигациях вместо трат, что неизбежно ведет к сценарию «японизации» экономики с низким ростом и низкими ставками .
🛬 Мягкая посадка или "касание и уход"? 18:00
Весь 2023 год экономисты спорили о возможности «мягкой посадки» (soft landing). Майк Ипполито признает, что его собственные пессимистичные прогнозы начала года в отношении рынка акций оказались ошибочными .
Юско иронизирует над терминологией, называя ситуацию в экономике «касанием и уходом» (touch and go) — авиационным термином, когда самолет касается полосы и тут же взлетает . Он настаивает, что в первой половине 2022 года в США технически была рецессия (два квартала отрицательного роста), которую власти отказались признавать из-за сильного рынка труда и политических манипуляций с данными .
По мнению гостя, председатель ФРС Джером Пауэлл заслуживает уважения за свою эволюцию:
- Шериф (2016): Пытался поднять ставки, но отступил под давлением Трампа .
- Голубь Джей: Вернулся к нулевым ставкам.
- Джей-"Толкач" (2020): Буквально «раздавал чеки» в капюшоне, раздувая денежную массу .
- Волевой Пауэлл (сегодня): Решил восстановить свою репутацию и нормализовать ставки, несмотря на риск поломок в системе .
🛡️ Атака на криптоиндустрию: Законопроект Элизабет Уоррен 25:16
Одной из самых обсуждаемых тем недели стал «Закон о борьбе с отмыванием денег в сфере цифровых активов» (Digital Asset Anti-Money Laundering Act), предложенный сенатором Элизабет Уоррен.
Майк Ипполито выделяет наиболее опасные пункты законопроекта:
- Расширение BSA: Требования Закона о банковской тайне (kyc, отчетность) планируется распространить на поставщиков кошельков, майнеров и валидаторов сетей .
- Удар по кошелькам: Запрет или жесткие ограничения на «некастодиальные» (unhosted) кошельки, которые позволяют пользователям хранить активы без посредников .
- Деанонимизация: Усиление контроля над всеми транзакциями с цифровыми активами.
Марк Юско утверждает, что Элизабет Уоррен «куплена» традиционными финансовыми институтами . По его словам, стоимость избрания в Сенат США составляет около 100 млн долларов, и политики вынуждены лоббировать интересы своих доноров . Юско считает, что Уоррен действует в полной синергии с главой JPMorgan Джейми Даймоном, который недавно публично призывал «запретить криптовалюту» .
Собеседники сходятся во мнении, что конфликт лежит в плоскости «разрешительных» (permissioned) и «безразрешительных» (permissionless) систем. Банки считают деньги клиентов своей собственностью, отраженной в их балансах как обязательства (IOU), в то время как криптография возвращает право собственности индивиду . В качестве примера Ипполито приводит банковский кризис на Кипре, где депозиты граждан были использованы для спасения банков (bail-in) .
🤖 ИИ и корпоративный "криндж" 35:33
В завершение выпуска участники обсудили технологические новинки и маркетинговые провалы. Майк и Марк отметили пугающий прогресс ИИ: на платформе X (ранее Twitter) распространился ролик с полностью сгенерированными нейросетью ведущими новостей, которых практически невозможно отличить от людей . Также упоминался сервис, который не просто переводит речь на другой язык, но и синхронизирует движение губ говорящего (lip-sync) с новым языком, сохраняя его акцент и эмоции .
Однако не все цифровые инициативы вызвали восторг. Марк Юско крайне жестко раскритиковал праздничное видео компании Blackstone, посвященное достижению 1 триллиона долларов в активах под управлением (AUM). В ролике топ-менеджеры компании участвуют в песенно-танцевальном номере в стиле ТикТока. Юско назвал это видео «оскорбительным», «снисходительным» и «вызывающим тошноту» . По его словам, после этого ролика он окончательно потерял уважение к организации .
