В очередном выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют долгожданное замедление на рынке труда США и его парадоксальное влияние на фондовый рынок. На фоне публикации свежих данных по занятости и доходности облигаций эксперты обсуждают, почему плохие новости для экономики становятся хорошими для инвесторов, как изменилась привлекательность классического портфеля 60/40 и почему американцы остаются в плохом настроении при растущем благосостоянии.
📈 Рынок труда и «эффект Златовласки» 4:09
Отчет по занятости за октябрь 2023 года показал прибавку в 150 000 рабочих мест, что оказалось ниже ожиданий (прогноз был около 180 000) . Безработица выросла до 3.9%, достигнув максимума с начала 2022 года . По мнению ведущих, рынок воспринял это как позитивный сигнал: доходность 10-летних казначейских облигаций упала с 5% до 4.5% за неделю, а фондовый рынок показал бурный рост .
Ключевые факты о состоянии рынка труда:
- Сектор досуга и гостеприимства восстановил 97% рабочих мест, потерянных во время пандемии .
- Занятость в строительстве на 425 000 выше допандемийного уровня .
- Участие в рабочей силе людей в возрасте 25–54 лет близко к историческим максимумам 2000 года .
Бен Карлсон отмечает, что замедление было неизбежным, так как ресурс рабочей силы практически исчерпан. По мнению Колина Роуча, ФРС следует прекратить повышение ставок и сокращение баланса, чтобы послать рынку облигаций сигнал к стабилизации . В то же время Мэтью Кляйн из The Overshoot предупреждает, что потребительские расходы всё еще растут слишком быстро (на 9% в годовом исчислении в 3-м квартале), и ФРС нужно сохранять жесткость, чтобы не допустить перегрева .
💼 Возвращение портфеля 60/40 и магия диверсификации 12:00
Майкл и Бен подвергли критике статью в Wall Street Journal, утверждающую, что стратегия «купи и держи» для портфеля из акций и облигаций больше не работает . Батник считает, что реальность ровно обратная: после резкого роста ставок облигации (часть «40») наконец-то могут приносить доход, и акциям больше не нужно «тянуть всё на себе» .
Аргументы в пользу классических стратегий:
- Доходность S&P 500 с 1926 по 1980 год составляла 9.4% годовых при гораздо более высоких ставках, чем в последние 40 лет .
- Текущая оценка портфеля 60/40 по коэффициенту CAPE выглядит гораздо привлекательнее, чем 2–3 года назад .
- Для тех, кто опасается переоцененности США, доступны дешевые сегменты: акции стоимости, малая капитализация и международные рынки .
Батник ссылается на новое исследование распределения доходности: более половины всех компаний показывают отрицательную доходность на горизонте 10 лет . Это подтверждает тезис исследования Бессембиндера о том, что весь рост рынка обеспечивается лишь горсткой «супер-победителей» .
🏦 Частный капитал против публичного рынка 17:00
Обсуждая статью в The Atlantic о том, как частный капитал (Private Equity) «пожирает» малый бизнес, ведущие отметили тревожную тенденцию: количество публичных компаний в США сократилось с 8 000 в 1996 году до менее чем 4 000 сегодня .
Факты об экспансии PE:
- В 2000 году фирмы частного капитала управляли 4% корпоративного капитала США, в 2021 году — уже 20% .
- Сектор PE растет в пять раз быстрее, чем вся экономика США .
По мнению авторов статьи, это делает значительную часть экономики «невидимой» для регуляторов и медиа . Однако Майкл Батник возражает: многие компании, ставшие публичными в 90-е, изначально не должны были ими быть, и их переход в частные руки для реструктуризации — естественный процесс .
🏠 Парадоксы недвижимости и судебный удар по риелторам 45:05
Несмотря на ипотечные ставки в 8%, национальный индекс цен на жилье Case-Shiller снова обновил исторический максимум . Майкл Батник утверждает, что покупка дома оказалась лучшим хеджированием инфляции, превзойдя золото или биткоин .
Громким событием стало решение суда в Миссури против Национальной ассоциации риелторов (NAR), которое признало незаконным сговор по поддержанию высоких комиссий . Последствия решения:
- Возможное сокращение расходов на комиссии (сейчас это $100 млрд в год) на 30% .
- Риск ухода из индустрии более половины из 1.6 млн агентов .
- Акции Zillow и Redfin упали на новостях, хотя Бен Карлсон полагает, что в долгосрочной перспективе Zillow может стать главным бенефициаром, превратившись в основную листинговую платформу .
🧠 Оценки Асвата Дамодарана и психология богатства 24:05
Ведущие обсудили интервью «декана оценки» Асвата Дамодарана. Его ключевой тезис: рынки не рухнули при росте ставок, потому что компании обладают адаптивностью . Если инфляция растет, компании перекладывают издержки на потребителей через повышение цен, что защищает их денежные потоки .
В части психологии инвесторов Майкл и Бен затронули тему «мини-миллионеров» — семей с доходом $150–250 тыс., чье состояние выросло на 69% с 2019 года . Сейчас в США 16 млн семей (более 12%) имеют капитал более $1 млн . При этом даже очень богатые люди часто испытывают финансовую неуверенность из-за постоянного «сдвигания планки» своих целей .
👴 Мудрость Чарли Мангера 58:40
В завершение выпуска Майкл Батник поделился впечатлениями от интервью 99-летнего Чарли Мангера подкасту Acquired. Мангер сделал неожиданное признание: если бы он и Уоррен Баффет начинали сегодня в возрасте 30 лет, они бы не смогли повторить свой успех .
По словам Мангера, их успех был результатом не только ума, но и идеального тайминга в период, когда инвестировать было значительно проще, чем на современном высококонкурентном рынке . Он подчеркнул, что то, что они сделали, было «очень трудным», и предостерег от веры в «легкие деньги» .
