В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник принимают в гостях доктора Дэвида Келли, главного глобального стратега J.P. Morgan Asset Management. В центре дискуссии — парадоксальное состояние американской экономики, где традиционные бизнес-циклы сменились чередой кризисов и восстановлений, а накопленное богатство домохозяйств достигло рекордных 157 триллионов долларов, создавая дефицит качественных активов для инвестирования.
🏦 ФРС и инфляция: медленное остывание «печенья» 0:00
Обсуждение началось с анализа недавних действий Федеральной резервной системы США. Дэвид Келли убежден, что регулятор должен был начать снижение процентных ставок еще в июне . По его мнению, задержка привела к тому, что ФРС теперь вынуждена действовать в условиях политического давления перед выборами, хотя само решение о снижении продиктовано исключительно экономическими данными .
Свежие данные по индексу потребительских цен (CPI) за сентябрь показали рост на 2,4% в годовом исчислении, в то время как базовый индекс (core CPI) вырос на 3,3% . Дэвид Келли использует метафору с выпечкой:
- Инфляция похожа на свежеиспеченное шоколадное печенье, которое только что достали из духовки .
- Оно уже остывает, но процесс идет медленно, и нужно время, прежде чем его можно будет «съесть» (достичь целевых 2%).
- Келли выражает полную уверенность в том, что дезинфляционный тренд сохраняется, несмотря на незначительные колебания в секторе медицинских услуг и авиаперевозок .
Ведущие отметили странную реакцию рынка: доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 50 базисных пунктов после того, как ФРС фактически снизила краткосрочные ставки на ту же величину . По мнению Джоша Брауна, это создает отличные возможности для инвесторов в облигации, позволяя зафиксировать доходность выше 6% в качественных корпоративных бумагах .
💵 Валютный вопрос: почему сильный доллар вредит США 14:24
Дэвид Келли выдвинул тезис, который часто игнорируется американскими инвесторами: доллар США переоценен и должен начать постепенное снижение . Он отмечает, что американцы слишком «центрированы на США», учитывая, что 64% мировой капитализации фондового рынка приходится на их страну .
Аргументы Дэвида Келли в пользу ослабления доллара:
- Деиндустриализация: Из-за слишком высокого курса доллара США десятилетиями теряли рабочие места в производстве. С 1975 года страна постоянно имеет дефицит торгового баланса .
- Неравенство: Сильный доллар помогает богатым (через рост стоимости активов), но бьет по рабочему классу, чья продукция становится неконкурентоспособной на мировом рынке .
- Социальные последствия: Келли утверждает, что именно экономическое давление на производителей привело к росту популизма в стране .
Оба собеседника сошлись во мнении, что политики боятся произносить слова «слабый доллар», так как это звучит непатриотично, хотя с экономической точки зрения это именно то, что нужно для балансировки экономики .
🏗️ Жилищный кризис: «ипотечная ловушка» и дефицит предложения 29:36
Ситуация на рынке недвижимости США описывается участниками как крайне сложная. Джош Браун привел данные аналитика Кэлли Кокс, согласно которым даже при снижении ипотечных ставок до 5%, стоимость владения домом останется на 80% выше уровней 2019 года .
Ключевые факты о рынке жилья:
- Средний капитал в недвижимости (home equity) вырос с $240 000 в 2019 году до $400 000 сегодня .
- 2/3 американских домохозяйств владеют собственным жильем и выигрывают от роста цен, в то время как молодежь оказывается «за бортом» .
- Дэвид Келли считает, что ФРС совершила ошибку, удерживая ставки слишком низкими в течение десятилетия, что и раздуло пузырь цен .
В качестве частичного решения Келли предлагает комплексную иммиграционную реформу для обеспечения экономики рабочей силой и стимулирование строительства . Однако он предупреждает, что быстрого решения нет: цены на жилье вряд ли упадут, они скорее будут оставаться на одном уровне, пока доходы населения не подтянутся .
📉 Жизнь в мире «Post-Cycle»: конец традиционной экономики 40:29
Один из главных тезисов Дэвида Келли заключается в том, что мы живем в «пост-циклическом» мире . Традиционные понятия раннего, среднего или позднего цикла больше не работают так, как раньше.
Почему экономический цикл изменился:
- Доминирование услуг: Экономика, основанная на услугах, гораздо менее чувствительна к процентным ставкам, чем промышленная экономика прошлого .
- Контроль запасов: Благодаря современным данным компании мгновенно реагируют на замедление спроса, не допуская затоваривания складов, которое раньше приводило к глубоким рецессиям .
- Реакция на кризисы: Теперь вместо циклического спада случаются внезапные экзогенные шоки (пандемия, 9/11, кибератаки), после которых следует быстрое восстановление за счет стимулов .
Келли утверждает, что инфляция вернулась к 2% не из-за действий ФРС, а естественным путем, так как регулятор не смог убить совокупный спрос (ВВП продолжает расти на 3% в год) .
💰 Гигантский денежный поток и дефицит активов 44:40
За последние пять лет американские домохозяйства увеличили свое состояние на невероятные 50,1 триллиона долларов . Это привело к ситуации, когда денег в системе больше, чем качественных активов для покупки.
Статистика богатства:
- Суммарный чистый капитал домохозяйств США достиг $157 трлн .
- Отношение капитала к ВВП составляет рекордные 5,7x (историческая норма — 3,2–3,9x) .
- Верхние 10% населения сберегают около 35% своего дохода, в то время как нижние 90% имеют нулевые чистые сбережения .
Дэвид Келли отмечает, что это богатство давит на рынки, удерживая доходности облигаций на низком уровне и толкая оценки акций вверх . Однако он выражает опасение, что такое неравенство усиливает политическую напряженность и ведет к росту популизма как справа, так и слева .
🚀 Инвестиционные тезисы: выход за пределы «Великолепной семерки» 52:57
Обсуждая стратегию инвестирования, участники отметили, что эра безоговорочного доминирования «Великолепной семерки» (Magnificent 7) может подходить к концу. Джош Браун указал на то, что вклад этих компаний в рост S&P 500 начал снижаться, хотя сам индекс продолжает расти .
Инвестиционные тезисы Дэвида Келли и ведущих:
- Риск концентрации: Инвесторы слишком сильно зависят от нескольких имен в США. Необходимо расширять портфели за счет международных рынков, которые сейчас стоят дешево .
- Средняя капитализация: Компании с капитализацией от $2 млрд до $50 млрд представляют собой «наиболее неэффективно оцененный» сегмент рынка с потенциалом опережающего роста .
- Проверка на прочность для Big Tech: Антимонопольные иски против Google (Alphabet) могут стать началом «смерти от тысячи порезов» для технологических гигантов . Келли считает, что ИИ — это реальная технология, которая изменит мир, но текущие оценки некоторых компаний слишком высоки и уязвимы для разочарований .
В завершение беседы Дэвид Келли вспомнил свои прогнозы 2006 года, отметив, что тогда экономисты не видели надвигающегося кризиса из-за сложности деривативов, скрытых в системе . Его главный совет сегодня — быть скромным в прогнозах и использовать широкую диверсификацию как защиту от неизвестных рисков, таких как кибератаки или геополитические шоки .
