Ежегодное собрание акционеров Daily Journal Corporation 2019 года стало площадкой для глубокого анализа состояния инвестиционной индустрии и разбора бизнес-модели самой компании. Чарли Мангер, занимавший пост председателя совета директоров, представил детальный отчет о трансформации традиционного издательского бизнеса в технологический и поделился своими взглядами на рациональность, этику и глобальные рынки.
📈 Трансформация Daily Journal Corporation: от газет к программному обеспечению 4:14
Чарли Мангер описывает структуру Daily Journal Corporation как сочетание двух кардинально разных направлений . Первое — это исторический бизнес по изданию юридических газет, который Мангер характеризует как «неуклонно сокращающийся» . По его данным, доналоговая прибыль этого сегмента составляет около 1 млн долларов в год и продолжает падать .
Второе и основное направление — Journal Technologies, занимающееся автоматизацией судов, органов юстиции и государственных департаментов . Мангер подчеркивает специфику этого сектора:
- Это бизнес с высоким уровнем сервиса, больше похожий на технический консалтинг, чем на массовую продажу ПО .
- Процесс внедрения крайне сложен из-за бюрократии, системы тендеров (RFP) и различных требований в разных штатах и странах .
- Основным конкурентом компании является Tyler Technologies, котирующаяся на NYSE .
Мангер отмечает, что крупные ИТ-гиганты избегают этой ниши, так как предпочитают масштабируемые продукты с маржинальностью в 98%, не требующие индивидуальной работы с государственными структурами . Несмотря на «медленный и изнурительный» характер этого бизнеса, Daily Journal успешно закрепилась на рынках Австралии, Канады и Калифорнии . Успех компании Мангер связывает с деятельностью 80-летнего Джерри Зальцмана, который руководит операционными процессами .
🧠 Феномен «необычного здравого смысла» и ошибки образования 9:11
Успех таких структур, как Berkshire Hathaway и Daily Journal Corporation, по мнению Чарли Мангера, базируется исключительно на «базовой морали и крепком здравом смысле» . Однако он уточняет, что под «здравым смыслом» на самом деле понимается «необычный здравый смысл» (uncommon sense), достичь которого гораздо сложнее, чем принято считать .
В качестве примера дефицита рациональности Мангер приводит историю крупной инвестиционной фирмы . Руководство компании, наняв выпускников элитных вузов (Гарварда, Уортона), решило создать портфель из одной «лучшей идеи» каждого аналитика . Мангер утверждает:
- Этот подход трижды потерпел полный крах на практике .
- Идея казалась разумной только из-за «плохого образования» руководителей .
- Современные профессора финансов, по словам Мангера, не смогли бы правильно объяснить причину этого провала .
Мангер определяет «правильное образование» как способность понимать, когда профессор прав, а когда — ошибается . По его оценке, преподаватели гуманитарных наук в элитных институтах часто придерживаются крайне левых взглядов, что он называет «своего рода сумасшествием» .
📉 Кризис активного управления и диктатура индексных фондов 13:56
Инвестиционная отрасль столкнулась с «ужасным явлением» — доминированием индексных фондов, которые обыгрывают большинство профессиональных управляющих . Мангер подчеркивает, что разрыв в доходности примерно равен стоимости содержания штата и издержкам на совершение сделок .
Основные тезисы Мангера о состоянии индустрии управления активами:
- Профессионалы фактически получают плату за отсутствие результата .
- Индустрия реагирует на проблему «отрицанием», продолжая работать по старым схемам и надеясь на сохранение комиссионных .
- Честные «стоимостные инвесторы» (value investors) массово покидают профессию, так как их методы перестали работать в текущих условиях .
По мнению Мангера, индексное инвестирование будет оставаться эффективным еще долгое время, хотя оно и не сможет функционировать, если его выберут абсолютно все участники рынка . Причину успеха Berkshire Hathaway он видит в ограничении амбиций: «Мы никогда не верили, что можем нанять молодых людей и они будут знать всё обо всём — от консервированного супа до аэрокосмоса» .
🎣 Правила «рыбалки» и стратегия немногих решений 19:31
Мангер делится личной философией, почерпнутой у своего деда, капитана Ингема . Суть стратегии заключается в том, что в жизни выпадает лишь несколько по-настоящему крупных возможностей, и главная задача — быть готовым ими воспользоваться .
Принципы инвестирования Чарли Мангера:
- Концентрация вместо диверсификации: Мангер считает идею широкой диверсификации для тех, кто ищет исключительных результатов, «абсолютно нелепой» . Он владеет лишь несколькими бумагами: Berkshire Hathaway, Daily Journal, Costco и доля в фонде Ли Лу .
- Минимизация издержек: На примере знакомой из Омахи, которая в 1930-е годы вложила 300 000 долларов в пять акций (GE, Dow, DuPont и др.) и просто «сидела на месте», Мангер показывает эффективность отсутствия трат на консультантов . К моменту смерти в 1950-х её состояние выросло до 1,5 млн долларов при нулевых расходах .
- География (правило Ли Лу): Мангер называет инвестора Ли Лу «китайским Уорреном Баффетом» . Его успех он объясняет тем, что Ли Лу «рыбачит там, где есть рыба» — на китайском рынке, где еще сохраняются ниши, не занятые огромной конкуренцией, в отличие от перенасыщенного рынка США .
🐴 Мораль, проекции и «порочные лошади» в бизнесе 31:21
Чарли Мангер жестко критикует современные методы ведения бизнеса, особенно в сфере инвестиционного банкинга и Private Equity. Он приводит аналогию с ветеринаром и «порочной лошадью» : когда владелец опасного животного спрашивает, что делать, ветеринар советует продать лошадь в тот момент, когда она ведет себя хорошо .
По словам Мангера, именно так ведут себя инвестиционные банкиры: они создают нереалистичные финансовые прогнозы (projections), чтобы продать плохой бизнес . Мангер утверждает, что он и Уоррен Баффет всегда избегали заработка на «глупости покупателей» .
Основные этические принципы Мангера:
- Выбирать «дорогу с высоким уровнем этики», так как на ней меньше конкуренции .
- Избегать людей, склонных к обману и манипуляциям. Мангер вспоминает совет своего отца: работать с порядочными людьми выгоднее, так как им не нужны адвокаты для урегулирования конфликтов .
- Во время финансового кризиса Daily Journal отказалась повышать цены на публикацию уведомлений о лишении прав на жилье (foreclosures), хотя могла заработать на этом десятки миллионов . Мангер счел аморальным наживаться на людях, теряющих дома .
🏥 Здравоохранение, политика и экономика 50:11
В ходе сессии вопросов и ответов Чарли Мангер затронул ряд макроэкономических тем:
- Здравоохранение в США: Мангер прогнозирует переход к системе единого плательщика (Medicare for All), называя текущую систему «деморализующим беспорядком» . Он отмечает, что Сингапур тратит на медицину лишь 20% от затрат США, имея при этом более качественные показатели .
- Экономика и долг: Мангер признает, что современная экономическая наука не может объяснить, как Япония и США умудряются печатать деньги в таких масштабах без катастрофических последствий . Однако он выражает опасение, что в конечном итоге демократии наберут слишком много долгов, что приведет к беде .
- Китай и BYD: Мангер выражает глубокое восхищение компанией BYD, называя ее работу по созданию литиевых батарей, электромобилей и монорельсов «чудом» . Он подчеркивает роль конфуцианской этики и семейной поддержки в успехе основателя компании Ван Чуаньфу .
🧘 Личные привычки: стоицизм и сон в 95 лет 52:07
Мангер признается в симпатии к философам-стоикам, таким как Эпиктет и Сенека . Секрет долгой и счастливой жизни он видит в отсутствии завышенных ожиданий и отказе от зависти и обид . «Зависть — это самая глупая черта, потому что от нее невозможно получить никакого удовольствия», — утверждает инвестор .
На вопрос о том, как сохранять спокойствие в стрессовых ситуациях, Мангер ответил, что лишь в 93 года научился осознанно «очищать разум» перед сном, что позволило ему легко засыпать, несмотря на любые проблемы . Он также отметил, что его способность к рациональной оценке собственной компетенции, вероятно, является генетической особенностью .
В заключение встречи Мангер посоветовал молодым людям снизить свои ожидания относительно будущей доходности рынков . Он полагает, что реальная доходность акций в будущем может составить всего 2–3% сверх инфляции, что потребует от инвесторов гораздо большего труда и дисциплины .
