На ежегодном собрании акционеров Daily Journal Corporation в 2021 году ее вице-председатель и легендарный инвестор Чарльз Мангер поделился детальным анализом текущего состояния рынков, передовых технологий и глобальной макроэкономики. В формате откровенного диалога с CEO компании Джерри Сальцманом он разобрал переход медийного бизнеса на рельсы SaaS, объяснил причины феноменального взлета китайского автопроизводителя BYD и жестко раскритиковал новые спекулятивные инструменты. Этот разговор стал не просто отчетом перед инвесторами, а глубоким философским манифестом о важности здравого смысла в эпоху рыночного безумия.
🎰 Безумие спекуляций, Robinhood и пузыри на фондовом рынке 0:07
Чарльз Мангер проводит прямые параллели между текущим состоянием фондового рынка и историческими периодами рыночного безумия, такими как бум доткомов в Кремниевой долине . По его наблюдениям, в капитализме циклически возникают периоды безумного роста, когда инвесторы массово скупают дорожающие акции, часто используя кредитные средства .
Инвестор крайне критически оценивает современные брокерские платформы, в особенности Robinhood. Его ключевые тезисы:
- Подобные платформы поощряют культуру азартных игр на фондовом рынке, превращая его в ипподром .
- Заявление Robinhood о «бесплатных сделках» является обманом, так как компания скрыто зарабатывает на схеме оплаты за поток ордеров (payment for order flow) .
- Такая бизнес-модель представляет собой «грязный способ делать деньги», наносящий вред цивилизации .
- Экстремальная спекулятивная активность розничных инвесторов приводит к опасным шорт-сквизам, угрожающим стабильности клиринговых палат .
Чарльз Мангер также резко высказался против SPAC (компаний по приобретению специального назначения), назвав их признаком «раздражающего пузыря» . По словам инвестора, инвестиционные банки готовы продавать любые низкокачественные активы до тех пор, пока на них есть спрос . Он напоминает об уроках пузыря Южных морей в Англии XVIII века, который привел к запрету на торговлю ценными бумагами на десятилетия .
⚖️ Journal Technologies: как Daily Journal цифровизирует суды 2:43
Основным драйвером долгосрочного роста Daily Journal Corporation стал софтверный бизнес — дочерняя компания Journal Technologies (JTI), занимающаяся автоматизацией судебных процессов . По словам руководства, судебные системы по всему миру переходят в интернет, что делает традиционные парковки у зданий судов сомнительным объектом для будущих инвестиций .
В качестве примера идеальной государственной цифровизации Чарльз Мангер приводит Эстонию, где практически все процессы переведены в онлайн .
Специфика софтверного бизнеса JTI:
- Сложность продаж: JTI работает через крайне сложную и требовательную систему государственных тендеров (RFP) . Этот бизнес более трудоемок, менее предсказуем и менее маржинален, чем классическая продажа ПО вроде продуктов Microsoft .
- Широкая линейка решений: Продукты JTI адаптированы не только для судов, но и для прокуратур, адвокатур, систем пробации и компенсаций работникам .
- География: Наиболее прочные позиции софтверное направление имеет в Австралии и Калифорнии .
Джерри Сальцман добавил, что практически все ИТ-системы Daily Journal, включая бухгалтерию и редакционные платформы, перенесены в облако . Традиционный печатный газетный бизнес продолжает сокращаться, что потребовало от руководства жесткого урезания расходов, закрытия части офисов и закрытия журнала California Lawyer . При этом компания смогла компенсировать падение за счет прибыли от публикации юридических объявлений во время прошлого бума банкротств и взысканий недвижимого имущества (foreclosures) .
💸 Макроэкономика, инфляция и «безумное» госрегулирование 10:02
Обсуждая глобальную финансовую систему, Чарльз Мангер выразил сомнение в надежности государственных облигаций США. По его мнению, казначейские бумаги являются плохим объектом для инвестиций при экстремально низких процентных ставках .
Отношение Мангера к макроэкономическим трендам:
- Неопределенность монетарной политики: Никто точно не знает, к каким последствиям приведет масштабная печать денег правительствами и искусственно заниженные ставки . При этом инвестор скептически относится к заявлениям сторонников Современной денежной теории (MMT) .
- Рост неравенства во время пандемии: Мангер считает беспокойство по поводу обогащения богатых во время COVID-19 неуместным . Это было не преднамеренным выбором властей, а побочным эффектом спасения экономики .
- Роль бедности в экономическом росте: По словам Мангера, развивающейся экономике необходима определенная степень бедности как драйвер роста, так как именно стремление вырваться из нее стимулирует труд . Полноценный запуск рыночной системы невозможен без определенного неравенства .
Инвестор также жестко раскритиковал идею введения налога на богатство в штате Вашингтон, назвав ее безумием, которое спровоцирует массовый отток состоятельных граждан из штата .
🏦 Банкинг, биткоин и ловушки Wells Fargo 13:10
Особое внимание на встрече было уделено банковскому сектору и критике криптовалют. Чарльз Мангер подробно объяснил разочарование инвесторов Berkshire Hathaway в банке Wells Fargo .
Главные выводы Мангера о банковском секторе:
- Культурная катастрофа Wells Fargo: Прежнее руководство создало агрессивную систему перекрестных продаж (cross-selling), при которой низкооплачиваемые сотрудники были замотивированы продавать клиентам ненужные услуги . Вместо изменения системы при выявлении нарушений руководство наказывало клиентов .
- Проблема кадров: Банковский сектор привлекателен при разумном управлении, но главная проблема заключается в том, что «банков в мире больше, чем квалифицированных банкиров» . Руководители с долгосрочным мышлением находятся в меньшинстве .
- Биткоин как суррогат: Инвестор выразил уверенность, что биткоин не станет глобальным средством обмена из-за своей экстремальной волатильности . Сравнив криптовалюту с искусственным заменителем золота, он процитировал Оскара Уайльда, назвавшего охоту на лис «погоней несъедобного за невыразимым» . Daily Journal не планирует инвестировать в биткоин вслед за Tesla .
🔋 Феномен BYD, Costco против Amazon и наследие Рика Герина 16:34
Мангер подробно рассказал об инвестициях в китайского производителя электромобилей BYD. Акции компании не приносили прибыли в течение первых пяти лет владения, но в 2020 году подорожали в пять раз .
Причины успеха и стратегия удержания BYD по мнению Мангера:
- BYD идеально позиционирована для перехода китайского автопрома на электротягу .
- Несмотря на высокую оценку акций, Daily Journal не планирует продавать долю из-за лояльности к компании, ее руководству и высоких налогов на прирост капитала в Калифорнии .
Сравнивая ритейлеров, Мангер отметил силу Costco. Он считает, что бренд представляет угрозу для Amazon, поскольку клиенты доверяют Costco в вопросе предоставления максимальной выгоды сильнее, чем кому-либо на рынке . Этому способствует жесткая внутренняя культура минимизации издержек .
В ходе встречи Мангер также почтил память своего давнего друга и партнера Рика Герина, ушедшего из жизни в возрасте 90 лет . Герин входил в состав группы (вместе с Баффеттом и Мангером), которая получила контроль над Blue Chip Stamps , и долгие годы помогал управлять Daily Journal, обладая при этом феноменальным интеллектом .
🧠 Инвестиционная стратегия: концентрация вместо «диверсификации» 11:36
Чарльз Мангер вновь защищал идею концентрированного инвестиционного портфеля. Он назвал стремление распределять средства по 100 акциям вместо 4–5 абсолютным безумием .
Инвестиционные принципы вице-председателя Daily Journal:
- «Диворсификация»: Понятие широкой диверсификации Мангер иронично называет «разводом» (divorcification) . Гораздо проще найти несколько компаний с явным преимуществом, чем пытаться анализировать сотню бизнесов .
- Суть стоимостного инвестирования: Настоящее стоимостное инвестирование (value investing) никогда не выйдет из моды, так как его суть — платить за акцию меньше, чем составляет ее реальная ценность .
- Венчурный капитал: Мангер признал превосходство фонда Sequoia Capital в инвестициях ранних стадий . Он подчеркнул, что Berkshire Hathaway и Daily Journal гораздо сильнее в покупке зрелых бизнесов и не пытаются конкурировать с Sequoia .
🌏 Уроки Ли Куан Ю и роботизация Китая 24:02
Чарльз Мангер выразил восхищение экономическими успехами Китая и Сингапура. По его словам, Китай показал лучший в истории результат вывода населения из нищеты без использования западных институтов свободы слова .
Ключевые тезисы Мангера об азиатской модели управления:
- Эффективность авторитарных мер: Китаю в условиях крайней нищеты требовались жесткие тоталитарные методы для спасения цивилизации . Заводы страны сейчас массово роботизированы и работают безупречно .
- Критика действий Джека Ма: По мнению Мангера, основатель Alibaba совершил большую глупость и проявил высокомерие, публично критикуя финансовую политику китайского правительства .
- Гений Ли Куан Ю: Сингапурский лидер Ли Куан Ю имеет лучший в мире послужной список государственного строительства . Его мантра «выясни, что работает, и делай это» , а также беспощадная борьба с коррупцией превратили малярийное болото в процветающий мегаполис .
Мангер особо выделил медицинскую систему Сингапура, которая обходится государству в 20% от стоимости американской медицины, но работает значительно эффективнее благодаря личным накопительным медицинским счетам граждан .
🚗 Климат, энергетика и постпандемийное будущее 48:30
Анализируя технологические тренды, Мангер высказался об изменении климата и энергетическом переходе. Он считает, что нефтегазовая отрасль сохранит устойчивость на долгие годы, так как углеводороды останутся ключевым химическим сырьем даже при снижении их доли в транспорте .
Мнения Мангера по глобальным вызовам:
- Глобальное потепление: Рост уровня океана (даже на 60 футов через 100 лет) потребует строительства защитных барьеров . Мангер согласен с выводами Билла Гейтса о том, что эта проблема невероятно дорога, но решаема человечеством .
- Энергетические альтернативы: Переход на водородный транспорт выглядит сложным из-за инфраструктурных ограничений . В то же время перевод автобусов Лос-Анджелеса на природный газ оказался успешным и сэкономил городу значительные средства .
- Постпандемийный мир: Пандемия COVID-19 навсегда изменила рабочие процессы. Мангер прогнозирует, что компании будут меньше путешествовать и больше использовать платформы видеосвязи (Zoom), а гибридный формат работы (3 дня в офисе, 2 дома) станет стандартом .
💡 Жизненная философия: заниженные ожидания и поиск истины 1:04:12
В завершение Q&A-сессии 97-летний инвестор поделился правилами, которые помогли ему прожить долгую и счастливую жизнь .
Жизненные правила Чарльза Мангера:
- Низкие ожидания: Это фундаментальное правило счастливой жизни . Нереалистичные ожидания обрекают человека на вечные страдания.
- Умение переносить удары: При столкновении с жизненными невзгодами нужно просто «стиснуть зубы и справляться» (suck it in and cope) .
- Честность как бизнес-инструмент: Мангер цитирует Розу Блюмкин (основательницу Nebraska Furniture Mart), чье жизненное кредо состояло в том, чтобы всегда говорить правду и никогда не лгать клиентам .
- Интеллектуальная гигиена: Инвестор никогда не позволяет себе высказывать мнение по вопросу до тех пор, пока не сможет аргументировать позицию своих оппонентов лучше, чем они сами . Этот метод позволяет эффективно избавляться от собственного невежества .
