Макростратег и сооснователь MI2 Partners Джулиан Бригден в беседе с Джеком Фарли анализирует текущую экономическую ситуацию, указывая на опасный разрыв между ожиданиями рынка и реальностью. По мнению эксперта, мир стоит на пороге второй волны инфляции, а действия Министерства финансов США по манипулированию ликвидностью лишь откладывают неизбежное столкновение акций и облигаций в условиях «фискального доминирования».
🌊 Вторая волна инфляции: уроки 1960-х 1:40
Джулиан Бригден сравнивает инфляцию с камнем, брошенным в пруд: за первым всплеском всегда следуют круги по воде, и иногда последующие «волны» оказываются выше первой . По его мнению, сейчас корпоративная прибыльность поддерживается не ростом объемов, а агрессивным повышением цен. Бригден ссылается на опрос одного из управляющих ФРС, где две трети руководителей компаний подтвердили планы поднять цены на 5% в следующем году .
Ключевые факторы, указывающие на новый виток инфляции:
- Корпоративные модели ценообразования: Модели MI2 Partners, которые помогли предсказать инфляцию 2021 года, снова показывают ускорение. Они предполагают рост индекса потребительских цен (CPI) с 3,2% до 5% в первой половине следующего года .
- Ожидания потребителей: Бригден призывает не игнорировать данные Мичиганского университета по инфляционным ожиданиям. Исторически эти показатели очень точно предсказывают развороты CPI, и сейчас они сигнализируют о резком ускорении .
- Психологический сдвиг: После 30 лет низкой инфляции бизнес перестал бояться повышать цены. Такие гиганты, как Johnson & Johnson и Pepsi, увеличивают выручку за счет ценового фактора, даже если объемы продаж падают .
Бригден утверждает, что текущая политика ФРС — «оппортунистическая дезинфляция» — отличается от жесткого подхода Волкера . Вместо того чтобы поднять ставку до уровня, «убивающего пациента», ФРС держит её на болезненном, но терпимом уровне. Риск заключается в том, что за это время инфляционные ожидания могут стать «неуправляемыми», как это случилось в конце 1960-х .
⚔️ Фискальная безответственность и «пушки вместо масла» 15:29
Эксперт проводит параллель с 1965 годом, когда инфляция вырвалась из стабильного диапазона из-за программы Линдона Джонсона «Великое общество» и войны во Вьетнаме . Сегодня ситуация кажется Бригдену еще более серьезной: США ведут «три войны» одновременно .
Список современных фискальных обязательств:
- Кинетические конфликты: Поддержка Украины и ситуация на Ближнем Востоке.
- Холодная война с Китаем: Чрезвычайно затратное геополитическое противостояние.
- Война с изменением климата: Огромные расходы на инфраструктуру (например, проект по поднятию железнодорожной линии Хадсон на сваи из-за наводнений) .
По словам Бригдена, политики «переоткрыли силу фискального кошелька» . Он вспоминает эпоху Клинтона и Гринспена, когда обсуждалось полное погашение государственного долга США и создание синтетических активов для замены казначейских облигаций . Сегодня же дефицит бесконтрольно растет даже при низкой безработице, что эксперт называет «чистым безумием» .
🧪 Ликвидность: как Джанет Йеллен «играет с системой» 35:49
Несмотря на ужесточение политики ФРС, общие финансовые условия остаются мягкими. Бригден считает, что это заслуга министра финансов Джанет Йеллен, которая умело манипулирует ликвидностью через казначейский счет (TGA) и рынок краткосрочных векселей .
Механизмы поддержания рынков по версии Бригдена:
- Выпуск векселей вместо долгосрочных облигаций: Это заставляет деньги перетекать из механизма обратного репо (Reverse Repo) обратно в систему, фактически нейтрализуя количественное ужесточение (QT) .
- Использование TGA: Существует соблазн потратить запасы на казначейском счете в середине года, чтобы обеспечить «необеспеченные» государственные расходы перед выборами .
По мнению гостя, если казначейство продолжит подрывать усилия ФРС по замедлению экономики, удар придется по рынку облигаций . Акции не способствуют ужесточению условий, а кредитные спреды остаются узкими, поэтому всю работу по «охлаждению» приходится выполнять доходностям 2-летних и 10-летних облигаций .
📉 Тупик «Великолепной семерки» и ловушка для быков 39:08
Джулиан Бригден отмечает критическое сужение рынка акций. По его оценке, «Великолепная семерка» фактически превратилась в «Великолепную двойку» — только Microsoft и Nvidia продолжают обновлять максимумы на волне хайпа вокруг ИИ . Остальные участники, такие как Apple, Google и Netflix, демонстрируют признаки слабости или торгуются ниже пиков .
Анализ рыночной динамики от Бригдена:
- Техническая картина: График NASDAQ напоминает классический «пузырь» с формированием «ловушки для быков» (bull trap) .
- Перетягивание каната: Если акции продолжат расти, ФРС придется допустить еще больший рост доходности облигаций, чтобы замедлить экономику. Бригден советует продавать облигации (фиксированный доход), если ралли в акциях продолжится .
- Проблема сбалансированного портфеля: В условиях, когда финансовые условия не могут смягчаться, инвестор не может зарабатывать на «сбалансированном портфеле» (60/40). Если вы зарабатываете на акциях, вы обязаны терять на облигациях или валюте, чтобы общее состояние условий оставалось стабильным .
🏛️ Конец свободного рынка и фискальное доминирование 50:07
Бригден полагает, что мы движемся к эпохе «фискального доминирования», где главной задачей ФРС станет не контроль инфляции, а обеспечение платежеспособности правительства . Он приводит в пример кризис LDI в Великобритании, когда рынок облигаций фактически наложил вето на планы Лиз Трасс тратить деньги без налогового обеспечения .
По мнению эксперта, в США этот момент еще не наступил, но он неизбежен. Когда стоимость обслуживания долга станет критической, центральным банкам придется прибегнуть к контролю кривой доходности (YCC) или финансовым репрессиям .
Отношение к защитным активам:
- Золото и криптоактивы: В сценарии фискального доминирования эти активы могут показать рост, но Бригден предупреждает о рисках государственного подавления.
- Риск конфискации: Он напоминает об указе 1930-х годов о конфискации золота . По мнению Бригдена, если биткоин или золото станут слишком эффективными инструментами обхода системы, государство просто запретит их или ограничит вывод капитала .
- Пример Binance: Бригден иронизирует, что когда власти пригрозят тюрьмой на 200 лет, как главе Binance, большинство людей предпочтет сдать свои активы по навязанной государством цене .
В завершение Бригден отмечает, что мы находимся в «точке перегиба», сравнимой с «Четвертым превращением» или закатом Римской империи . Он ожидает структурного ослабления доллара, который сейчас считает переоцененным, но подчеркивает, что альтернативы в виде юаня пока не существует .
