50 лет «Прогулки по Уолл-стрит»: Бертон Мэлкил о неэффективности рынка и ошибках инвесторов 0:03
Профессор экономики Принстонского университета Бертон Мэлкил, автор фундаментального труда «A Random Walk Down Wall Street» («Случайная прогулка по Уолл-стрит»), в рамках подкаста Rational Reminder подвел итоги 50-летней истории инвестирования в индексные фонды. В беседе с ведущими Бенджамином Феликсом и Кэмероном Пассмором он объяснил, почему рынки остаются труднопредсказуемыми, какую роль играет поведенческая психология и почему попытки «обыграть» рынок зачастую ведут к катастрофическим потерям.
📉 Что такое эффективность рынка и «случайная прогулка» 4:10
По словам Мэлкила, гипотеза эффективного рынка базируется на двух столпах. Во-первых, информация моментально отражается в ценах активов: если компания объявляет об успехе нового лекарства, акции должны вырасти мгновенно, а не постепенно. Во-вторых, в эффективном рынке отсутствуют возможности для арбитража — риск-скорректированной прибыли «без усилий».
Концепция «случайной прогулки» (random walk) предполагает, что движение цен акций математически напоминает случайный ряд чисел, где следующее значение невозможно предсказать на основе предыдущих.
- Рыночные цены всегда «неправильны», так как являются лишь оценкой дисконтированной стоимости будущих денежных потоков, которые невозможно рассчитать с абсолютной точностью.
- Эффективность рынка не означает, что цены всегда верны, а лишь то, что никто не может достоверно знать, завышены они или занижены.
- Технический анализ и попытки найти тренды в графиках, по мнению Мэлкила, не работают: то, что кажется трендом, зачастую оказывается случайным шумом, который исчезает так же внезапно, как появился.
📊 Почему индексные фонды выигрывают у активного управления 10:42
Мэлкил утверждает, что активным менеджерам невероятно трудно обыграть рынок на длинных дистанциях, поэтому стратегия покупки и удержания широкого индексного фонда остается оптимальной.
- Индексные фонды выигрывают за счет низкой комиссии (1–2 базисных пункта против 1% у активных фондов).
- Активно управляемые фонды часто совершают сделки, приводящие к налоговым событиям (реализованным приростам капитала), даже если общая доходность фонда отрицательна.
- Согласно исследованиям S&P SPIVA, через 10 лет около 90% активных менеджеров проигрывают индексу, а через 20 лет — более 95%.
Хотя существуют легенды вроде Уоррена Баффетта, который обыгрывал рынок десятилетиями, Мэлкил отмечает, что поиск таких «звезд» похож на поиск иголки в стоге сена. Даже сам Баффетт признал это, распорядившись в завещании инвестировать свои средства в индексные фонды.
🎈 Психология пузырей и ловушка спекуляций 31:46
Мэлкил подчеркивает, что пузыри — исторически повторяющееся явление, от тюльпаномании в Голландии до интернет-пузыря 1999–2000 годов.
- Пузыри возникают из-за человеческой склонности к энтузиазму и стадному инстинкту, который сегодня лишь усиливается социальными сетями.
- Спекуляция, по определению Мэлкила, — это попытка получить краткосрочную прибыль через «гемблинг» на колебаниях цен, что принципиально отличается от инвестирования как долгосрочного размещения капитала.
- Алан Гринспен предупреждал об «иррациональном ликовании» еще в 1996 году, но если бы инвестор продал активы в тот момент, он бы упустил колоссальный рост, продолжавшийся до 2000 года.
- Пример фонда Melvin Capital, который пытался «шортить» GameStop во время ажиотажа интернет-сообществ, показывает опасность попыток играть против рынка, даже когда он очевидно нерационален.
🏡 Недвижимость и инфляционные риски 1:19:15
Профессор выражает обеспокоенность будущим уровнем инфляции, связывая свои опасения с тремя факторами: демографическим старением, политикой «разрыва» глобальных цепочек поставок (диссоциация от Китая) и огромным государственным долгом. Мэлкил предполагает, что власти могут пойти по исторически проторенному пути — «инфляционного обесценивания» долга.
- В условиях потенциальной инфляции владение собственным домом и акциями является эффективным хеджированием.
- Однако он призывает воспринимать его прогнозы с осторожностью, отмечая, что даже эксперты Федеральной резервной системы часто ошибались в своих оценках.
💡 О корпоративном управлении и будущем инвестирования 1:27:28
Отвечая на вопрос о росте доли индексных фондов (BlackRock, Vanguard, State Street), Мэлкил не видит угрозы для эффективности рынка: даже если рынок станет на 95% пассивным, останутся те, кто будет использовать возможности для арбитража, когда цены отклоняются от фундаментальных.
- Серьезную обеспокоенность у него вызывает концентрация права голоса на акциях у трех гигантов.
- Мэлкил считает, что индустрия придет к механизмам, позволяющим конечным держателям паев индексных фондов влиять на голосование по вопросам управления компаниями.
В завершение Мэлкил отметил, что за 50 лет его взгляды на индексную стратегию не изменились, но изменилось понимание важности накоплений: «Инвестирование — это критически важно, но если вы ничего не откладываете, даже самый блестящий инвестиционный план не спасет».
