В новом выпуске подкаста The Compound генеральный директор Джош Браун и директор по исследованиям Майкл Батнике обсуждают текущее состояние рынков с руководством Man Group — крупнейшего в мире публичного хедж-фонда. Генеральный директор компании Робин Грю и главный рыночный стратег Кристина Хупер объясняют, почему при внешнем благополучии индекса S&P 500 инвесторам стоит готовиться к «умеренной рецессии» в США к 2026 году и искать возможности за пределами американского технологического сектора.
🏛️ Структура гиганта: как работает Man Group с активами на $200 млрд 4:49
Man Group — это британская инвестиционная компания с 240-летней историей, управляющая активами на сумму более 200 миллиардов долларов . Около 80% клиентской базы составляют институциональные инвесторы: пенсионные фонды, суверенные фонды и эндаументы . По словам Робин Грю, бизнес компании разделен на три ключевых направления:
- Дискреционное управление: Классический фундаментальный анализ, где решения принимают люди (портфельные менеджеры) на основе данных о компаниях и конкуренции .
- Систематическое управление: Направление объемом около $130 млрд, использующее алгоритмы и количественные сигналы для макро- и микро-стратегий .
- Решения (Solutions): Создание индивидуальных инвестиционных продуктов под конкретные нужды клиентов, включая защиту от инфляции и волатильности .
Робин Грю подчеркивает, что в Man Group нет единого «домашнего взгляда» на рынок: каждый управляющий волен следовать своей стратегии, используя общую технологическую инфраструктуру компании . При этом компания активно сотрудничает с научным сообществом через Оксфордский институт Man (Oxford Man Institute), который уже 18 лет занимается исследованиями в области машинного обучения и финансов .
📉 Прогноз на 2026 год: два хрупких столпа экономики США 8:50
Кристина Хупер представила прогноз на 2026 год, который характеризуется высокой неопределенностью и рисками замедления глобального роста . По мнению стратега, текущий экономический рост в США держится на двух «хрупких столпах»:
- Капитальные затраты на ИИ (AI Capex): Расходы технологических гигантов на инфраструктуру стали ключевым драйвером ВВП в первой половине 2025 года .
- Потребление домохозяйств с высокими доходами: Основная доля потребительских расходов обеспечивается богатыми слоями населения, что маскирует слабость остальной экономики .
Хупер считает, что базовым сценарием для США является «умеренная рецессия» . Основные риски для замедления инвестиций в ИИ включают движение NIMBY (сопротивление строительству дата-центров из-за шума и потребления энергии), дефицит редкоземельных элементов и рост стоимости заимствований для гиперскейлеров . Кристина отмечает, что если раньше новости об увеличении расходов на ИИ вызывали рост акций, то в последнее время рынок реагирует на них скептически, задаваясь вопросом об окупаемости .
🦾 «Безработный бум» и социальные последствия ИИ 12:38
Майкл Батнике приводит данные Bloomberg, указывающие на аномалию: ВВП США ускоряется, но рост рабочих мест практически остановился . Он называет это «безработным бумом». Робин Грю отмечает, что в обществе нарастает тревога, которая выходит за рамки финансовых рынков: выпускники вузов и «белые воротнички» всерьез опасаются за свои карьерные перспективы .
Грю проводит аналогию с исчезновением профессий лифтера или телефониста в прошлом, но подчеркивает критическое отличие текущей ситуации — скорость изменений . По словам CEO Man Group:
- Исторические технологические революции происходили со скоростью, которую общество успевало абсорбировать .
- Текущая скорость внедрения ИИ может привести к социальным потрясениям, если государства не успеют адаптировать системы переобучения кадров .
- Внедрение ИИ в крупных корпорациях тормозится из-за сложности «выкорчевывания» устаревших (legacy) систем, на что могут уйти десятилетия .
🌏 Возвращение международного рынка и активного управления 20:26
На фоне растянутых оценок американских акций инвесторы начинают перекладывать средства в международные активы. Чистый приток в международные ETF составил $50 млрд за последний месяц . Интернациональные акции опережают индекс S&P 500 на 8,3% с начала года, что является рекордным разрывом с 1995 года .
Кристина Хупер выделяет два ключевых катализатора для этого роста:
- Япония: Фискальное стимулирование со стороны нового премьер-министра (охарактеризовано как «Абэномика на стероидах») создает позитивный фон для японского рынка .
- Европа: Вынужденное резкое увеличение расходов на оборону и инфраструктуру (особенно в Германии) из-за конфликта с Россией стимулирует промышленный сектор .
Робин Грю полагает, что эпоха пассивного инвестирования в индексы США сменяется временем активных менеджеров и хедж-фондов, способных находить альфу в условиях волатильности и дисперсии активов .
🕵️ Инвестиционный «детектив»: кто станет жертвой пузыря ИИ? 34:18
Обсуждая возможный пузырь в секторе ИИ, Кристина Хупер сравнивает текущую ситуацию с «детективом об убийстве»: «Мы знаем, кто убийца, но не знаем, кто уже убит или кто станет следующей жертвой» . По её мнению, рынок ведет себя иррационально, устраивая распродажи в качественных компаниях, таких как Microsoft, которая под давлением ожиданий показывает динамику хуже S&P 500 с момента запуска ChatGPT .
Майкл Батнике отмечает пугающую статистику: на прошлой неделе 115 акций упали более чем на 7% за сессию, в то время как индекс S&P 500 находился всего в 1,5% от исторического максимума . Это свидетельствует о том, что инвесторы пытаются лихорадочно угадать проигравших от ИИ-трансформации.
В качестве примера завышенных ожиданий приводится прогноз OpenAI: компания планирует выручку в $145 млрд к 2029 году, при этом в 2024 году она составит всего $3,7 млрд . Батнике подчеркивает, что ни одна компания в истории не росла с такой скоростью в течение пяти лет .
🚩 Риски частного кредитования: кейс Blue Owl 50:49
Особое внимание участники уделили рынку частного кредитования (private credit). Джош Браун выразил обеспокоенность тем, что многие фонды имеют огромную экспозицию (до 26%) на сектор программного обеспечения, который сейчас находится под ударом .
Главным негативным сигналом стал кейс компании Blue Owl Capital, которая ограничила возможность выкупа долей для инвесторов в своем розничном долговом фонде . Вместо квартальных выплат компания будет возвращать капитал по мере продажи активов в течение нескольких лет .
Критику Робин Грю вызвали темпы развертывания капитала в этом секторе:
- Некоторые фонды выдают кредиты на $1 млрд в неделю, что ставит под сомнение качество риск-менеджмента .
- В отличие от публичных рынков, в частном кредитовании отсутствует прозрачность в оценке активов (mark-to-market), что скрывает реальные убытки .
- Робин Грю утверждает, что дисциплина в кредитовании важнее объема активов: Man Group сознательно не учитывала часть средств как активы под управлением, чтобы не форсировать их выдачу в сомнительные проекты .
⚖️ Демократизация альтернативных инвестиций 1:00:40
В завершение дискуссии Робин Грю высказалась за расширение доступа розничных инвесторов к альтернативным стратегиям (ликвидные альты, хедж-фонды) через ETF и интервальные фонды . Она считает несправедливым, что только крупные институты могут пользоваться преимуществами диверсификации и защиты от рыночных падений.
Однако Джош Браун настроен скептически: он опасается, что индивидуальные инвесторы не обладают дисциплиной институционалов и будут закрывать позиции при первых признаках трехлетнего отсутствия роста, что нивелирует все преимущества стратегий .
