Инвестиционный стратег и сооснователь Fundstrat Том Ли (Tom Lee) в новом выпуске подкаста TCAF обсуждает перспективы фондового рынка спустя год после достижения дна в октябре 2022 года. В диалоге с Майклом Батником и Джошем Брауном Ли анализирует устойчивость американской экономики, объясняет, почему дефицит рабочей силы приведет к дальнейшему взлету технологического сектора, и раскрывает свой обновленный список фаворитов «Granny Shots».
📈 Второй год бычьего рынка: вопреки ожиданиям и оттоку капитала 2:50
За год, прошедший с минимумов октября 2022 года, индекс S&P 500 вырос примерно на 22% . Несмотря на этот рост, большинство инвесторов и аналитиков до сих пор не признали начало нового бычьего цикла. Том Ли называет текущую ситуацию «нелюбимым ралли», подчеркивая парадокс: рынок растет на фоне масштабного оттока средств из акций .
По мнению Тома Ли, текущее ралли является одним из самых устойчивых в истории, учитывая препятствия:
- Агрессивное повышение ставок ФРС (более 500 базисных пунктов) .
- Кризис региональных банков весной 2023 года .
- Резкий рост доходности облигаций.
- Геополитическая нестабильность.
Ли утверждает, что рынок акций продемонстрировал «неубиваемость» (unkillability), переварив шоки цепочек поставок, скачки цен на нефть и рост стоимости капитала . Согласно данным технического аналитика Ари Уолда, на которые ссылаются ведущие, второй год бычьего рынка после значимого дна был положительным в 19 из 22 циклов (86% случаев) . По словам Ли, второй год может оказаться даже более впечатляющим, когда ликвидность начнет возвращаться в акции из кэша .
🛡️ Ответ на ярлык «пермабулла» 3:17
Том Ли часто сталкивается с критикой и ярлыком «пермабулла» (вечного оптимиста). В эфире TCAF он назвал такие обвинения «дешевым приемом», который отражает личную обиду критиков на рынок, идущий вразрез с их прогнозами . Ли подчеркивает, что его позиция основана на доказательствах (evidence-based), а не на слепой вере.
Майкл Батник отмечает, что за последние 10-15 лет быть оптимистом было математически выгодно:
- S&P 500 показывал среднегодовую доходность (CAGR) на уровне 13% .
- Индекс Nasdaq 100 рос в среднем на 18% в год .
Ли иронично замечает, что быть «пермабуллом» все же лучше, чем быть «перма-ошибающимся» (perma-wrong) .
💸 Ловушка наличных и макроэкономические парадоксы 22:27
Важным индикатором настроений является уровень наличных в портфелях управляющих. Согласно опросам Bank of America, этот показатель достиг 15% . По мнению Тома Ли, инвесторы чувствуют себя комфортно, получая гарантированные 5% в инструментах денежного рынка, но они игнорируют альтернативные издержки: доходность S&P 500 в 2023 году уже составила около 13% .
Ли выделяет несколько факторов, которые в 2024 году могут сменить вектор с негативного на позитивный:
- Инфляция: Эксперт считает ошибочным мнение, что снизить инфляцию с 3% до 2% будет крайне сложно. Учитывая, что 2/3 инфляции составляют жилье и автомобили, Ли не видит признаков её «липкости» .
- Политика ФРС: Стратег полагает, что цикл повышения ставок завершен, и в следующем году рынок может увидеть их снижение .
- Китай и Европа: Экономики, пострадавшие от ужесточения монетарной политики, могут начать восстановление .
Ли также указывает на огромный запас накопленного богатства в США. Домашние хозяйства владеют активами на сумму около $150 трлн . По его оценке, даже если капитализм в США временно «остановится», накопленного капитала хватит для поддержания экономики . Кроме того, в ближайшие 20 лет миллениалы унаследуют около $76 трлн, что фундаментально изменит склонность к риску в пользу акций .
🏠 Кризис на рынке жилья и спреды ипотеки 39:57
Обсуждая рост ставок по 30-летней ипотеке до 8%, Том Ли отмечает аномалию в спредах . Исторически разница между доходностью 10-летних облигаций и ипотечной ставкой составляла около 1,68%. Сейчас же ипотека должна стоить около 6,6%, а не 8% .
Ли объясняет этот разрыв (120-140 базисных пунктов) высокой неопределенностью эмитентов и тем, что ФРС перестала покупать ипотечные облигации в рамках количественного ужесточения (QT) . По мнению гостя, как только ФРС сигнализирует об окончании цикла, ставки по ипотеке могут резко упасть, что станет мощным стимулом для экономики .
🤖 Технологический сектор как решение проблемы дефицита кадров 54:52
Один из самых смелых прогнозов Тома Ли — вероятность того, что доля технологического сектора в индексе S&P 500 достигнет 50% . Его тезис строится на глобальном демографическом кризисе:
- В мире наблюдается структурный дефицит рабочей силы (Labor Shortage), который продлится до 2030-х годов .
- К концу десятилетия дефицит может составить 80 миллионов рабочих рук .
- Единственный способ поддерживать рост экономики при нехватке людей — замена человеческого труда технологиями (ИИ, автоматизация) .
Ли проводит аналогию с периодами 1948–1967 и 1991–1999 годов, когда нехватка рабочих рук приводила к параболическому росту акций технологических компаний . По его словам, США становятся «глобальным поставщиком труда» через свои программные и аппаратные решения .
🏀 Стратегия «Granny Shots» и выбор акций 1:00:44
В завершение встречи Том Ли представил актуальный список «Granny Shots» — акций, которые имеют наивысшую вероятность опережения рынка. Название отсылает к стилю штрафных бросков баскетболиста Рика Бэрри (из-под юбки), который выглядел не эстетично, но был крайне эффективным .
Система Fundstrat отбирает компании, которые попадают одновременно в несколько из семи тематических портфелей (ИИ, миллениалы, сезонность и др.). С 2019 года этот список ежегодно обгоняет S&P 500 .
В актуальный список «Super Granny's» (самые своевременные идеи) вошли :
- NVIDIA (NVDA): Лидер в области ИИ и автоматизации, соответствующий теме дефицита кадров .
- Arista Networks (ANET): Бенефициар развития облачных вычислений и ИИ-инфраструктуры .
- Meta (META): Сочетание роста и эффективности.
- Everest Group (EG): Страховая компания, отобранная по критериям сезонности и корреляции с растущим индексом деловой активности (PMI) .
- Cadence Design Systems (CDNS).
Ли подчеркивает, что акции часто достигают дна за 11–12 месяцев до того, как его достигнут корпоративные прибыли (EPS) . Это объясняет, почему рынок начал расти еще в октябре 2022 года, хотя отчеты компаний оставались слабыми до середины 2023 года .
