В эпоху глобальной экономической нестабильности инвесторы все чаще ищут тихую гавань в стратегиях, которые десятилетиями считались нишевыми. Генеральный директор и директор по инвестициям Campbell and Company Кевин Коул в беседе с Нильсом Кастро Ларсеном и Аланом Данном объясняет, почему следование тренду (Trend Following) остается фундаментом выживания портфеля в условиях инфляционного шока и ужесточения политики центральных банков.
🚀 Философия Campbell and Company: 50 лет эволюции 2:11
Компания Campbell and Company отмечает знаменательную веху — 50 лет работы на рынках . Зародившись в 1970-х как классический фонд, следующий за трендом на фьючерсных рынках, организация прошла путь до многопрофильного количественного хедж-фонда (Quant Multi-Strat). По утверждению Кевина Коула, ключевой переход произошел в конце 90-х и начале 2000-х, когда компания расширила горизонты за пределы простого тренда в сторону макроэкономического анализа, рыночно-нейтральных стратегий по акциям и краткосрочного статистического арбитража .
Инвестиционная философия фирмы базируется на убеждении, что рынки не являются абсолютно эффективными . Коул выделяет несколько факторов, создающих возможности для извлечения прибыли:
- Психология инвесторов: поведенческие ошибки и когнитивные искажения участников рынка .
- Действия регуляторов: влияние центральных банков и макроэкономических сил на динамику активов .
- Исследовательский фокус: более половины сотрудников фирмы заняты в R&D .
📊 Стратегии и цели: от абсолютной доходности до «кризисной альфы» 6:11
Campbell предлагает инвесторам разные уровни погружения в систематические стратегии. Основной продукт — флагманский портфель Campbell Absolute Return, который торгует примерно 130 рынками деривативов и 5 000 кассовых акций .
Основные характеристики программ по словам Кевина Коула:
- Целевой коэффициент Шарпа: для флагманского портфеля целью является показатель 1,0 и выше на долгосрочном горизонте .
- Стабильность риска: поддержание волатильности на уровне около 10% .
- Нулевая корреляция: отсутствие зависимости от динамики традиционных акций и облигаций .
- Специфические мандаты: для институциональных инвесторов предлагаются стратегии «чистого тренда», ориентированные на обеспечение так называемой «кризисной альфы» — защитного механизма, срабатывающего при обвале традиционных активов .
🧪 Наука против «шума»: как избежать ловушек бэктестинга 28:18
Одной из центральных тем обсуждения стал процесс верификации торговых моделей. Кевин Коул утверждает, что их «мета-моделью» является сам процесс исследования, а не какой-то конкретный алгоритм . Чтобы не стать жертвой «подгонки под данные» (overfitting), в Campbell внедрен строгий процесс рецензирования.
Основные этапы проверки идеи:
- Инвестиционный тезис: перед началом анализа данных исследователь обязан письменно зафиксировать экономическое обоснование того, почему стратегия должна работать .
- Стресс-тестирование: модель проверяется на различных исторических режимах, включая периоды стагфляции и кризисов .
- Проверка на альтернативных рынках: стратегии, разработанные для США, тестируются на рынках Китая или других экзотических площадках для подтверждения их универсальности .
- Гардрейлы (ограждения): если стратегия начинает показывать результаты за пределами доверительного интервала (распределения ожидаемых исходов), её капитализация снижается вдвое или она полностью снимается «на скамейку запасных» для анализа причин сбоя .
🎭 Человек или алгоритм: роль инвестиционного комитета 51:50
Несмотря на 100% систематический подход, Campbell сохраняет элемент человеческого контроля. Инвестиционный комитет собирается ежедневно в 8:30 утра . Его задача — не вмешиваться в работу алгоритмов, а выступать в роли «наблюдателя», который может идентифицировать события, не учтенные в исторических данных (так называемые «неизвестные неизвестные»).
По словам Коула, человеческое вмешательство было критически важным в следующих случаях:
- События «Черного лебедя»: референдум по Brexit, президентские выборы в США 2016 года и начало пандемии COVID-19 .
- Геополитические риски: в конце февраля 2022 года компания приняла решение превентивно закрыть позиции по российскому рублю до того, как это стало обязательным требованием контрагентов .
🌀 Динамический сайзинг и современные вызовы 58:18
В индустрии ведется дискуссия о том, стоит ли удерживать размер позиции статичным или менять его в зависимости от волатильности. Кевин Коул однозначно выступает на стороне «динамического сайзинга» . Он аргументирует это тем, что после пандемии рынки стали развиваться быстрее, что требует от моделей повышенной реактивности .
Также обсуждалась проблема репликации CTA-индексов. Коул скептически относится к подходу, основанному на линейной регрессии доходностей . По его мнению, такие методы всегда имеют временной лаг (запаздывание) и не учитывают риск-менеджмент на уровне конкретных позиций, что делает их опасными в точках разворота рынка .
🌍 ESG и будущее индустрии 42:51
Тема экологии, социальной ответственности и управления (ESG) проникает даже в сферу алгоритмического трейдинга. Коул отмечает, что для европейских инвесторов это стало приоритетом. Campbell внедряет списки исключений для кассовых акций и разрабатывает модели оценки стран на основе данных Всемирного банка и ООН .
Интересным наблюдением поделился ведущий Нильс Кастро Ларсен, ссылаясь на теорию «переноса риска»: систематические трейдеры не имеют «мнения» об активах, они лишь обеспечивают ликвидность, забирая риск у тех, кому нужно захеджироваться. В этом контексте их ESG-след принципиально отличается от традиционных фондов .
В завершение Коул подчеркнул, что текущая среда с положительными процентными ставками создает дополнительный «попутный ветер» для стратегий CTA: теперь наличные средства, обеспечивающие маржу, приносят около 4% дохода, что способно полностью покрыть комиссии фонда .
