Инвестиционный подход и философия «всепогодных» стратегий 0:00
Райан О'Грейди, сооснователь и генеральный директор Row Asset Management, описывает свою компанию как группу специалистов, работающих вместе с 1995 года, а саму фирму — как структуру, основанную в 2010 году. По его мнению, современный инвестиционный мир делится на две основные категории: «пассивные» инвесторы (владельцы equity beta или private equity) и «реактивные» участники, к которым относится Row Asset Management.
Философия Row Asset Management 5:43
О'Грейди подчеркивает, что его фирма придерживается агностического подхода к стилю инвестирования. Основные тезисы его философии включают:
- Отказ от догматизма: Компания не делает ставку исключительно на тренд-фолловинг. Исследовательская команда активно изучает нетрендовые стратегии, такие как кэрри-трейды (заработок на доходности позиции) или стратегии с возвратом к среднему.
- Динамичность рынков: По мнению О'Грейди, рынки постоянно меняются, создавая новые возможности. Он критикует конкурентов, которые жестко придерживаются одной стратегии на протяжении десятилетий, считая, что такая ригидность ограничивает потенциал.
- Цель — доходность, а не диверсификация: Несмотря на то, что стратегии Row Asset Management часто работают как диверсификаторы в портфеле, основной целью фирмы является генерация положительной доходности независимо от состояния рынка.
По словам О'Грейди, источник рыночных неэффективностей кроется в разнообразии участников рынка. Некоторые игроки, такие как центральные банки, торгуют не ради прибыли, а для сглаживания денежно-кредитной политики, что создает возможности для систематических стратегий.
Критика концепции «Trend Following как Crisis Alpha» 12:45
Райан О'Грейди не согласен с утверждением, что тренд-фолловинг — это «длинная волатильность» (long volatility). Напротив, он утверждает, что с точки зрения ежедневного распределения доходности (daily skew), такие стратегии имеют негативный перекос.
- Риски шоковых событий: В моменты резких рыночных потрясений тренд-фолловеры часто оказываются в «неправильной» позиции и лишь со временем адаптируются.
- Сложность рыночного цикла: О'Грейди сравнивает ограничение себя только тренд-фолловингом с написанием хайку: инвестор пытается эксплуатировать лишь одну часть рыночного процесса, игнорируя остальные циклы.
Отношение к репликации стратегий 35:18
В ответ на популярность ETF, реплицирующих индексы CTA (например, SG CTA Index) с помощью линейной регрессии, О'Грейди отмечает, что подобные модели способны показывать неплохие результаты в определенные периоды, так как они имитируют правила «игрушечных» (простых) моделей.
Однако, по его мнению, у таких подходов есть существенный минус: они не обладают «проактивностью» и не адаптируются к будущим негативным сценариям. О'Грейди утверждает, что основная ценность профессиональных управляющих заключается в способности лучше справляться с периодами, когда базовые трендовые стратегии не работают.
Методология исследований и роль машинного обучения 20:15
Row Asset Management сохраняет компактный размер исследовательской команды (4–5 человек), используя академические статьи как «бесплатных ассистентов».
- Интуиция против алгоритмов: О'Грейди скептически относится к чересчур сложным моделям машинного обучения. Он считает, что рынки — это «адаптивная система», которая активно сопротивляется эксплуатации.
- Пример ошибки: В качестве примера он приводит «ролл-трейд» по индексу GSCI, который когда-то приносил прибыль, но был «исправлен» рынком и перестал работать. ИИ-модель, лишенная интуитивного понимания процесса, могла продолжать попытки его эксплуатации.
Управление рисками и емкость рынка 43:18
О'Грейди выступает против жестких правил «срезания риска» при просадках (drawdown management), считая, что это ведет к «спирали смерти», когда управляющий постоянно попадает в плохие фазы рынка.
Что касается емкости индустрии, он отмечает:
- Влияние притока капитала: В периоды большого притока денег в CTA-стратегии риск «скученности» (crowding) возрастает, что делает выходы из сделок более болезненными при рыночных разворотах.
- Эволюция игроков: Он проводит аналогию с бумом покера в середине 2000-х: по мере насыщения рынка «хорошие» игроки должны адаптироваться, чтобы использовать ошибки «менее опытных» участников.
Прогнозы на 2023 год 1:08:12
О'Грейди считает, что эпоха контроля рынков центральными банками, характерная для 2010–2019 годов, вероятно, уходит в прошлое. На смену ей приходят факторы:
- Рост протекционизма и национализма.
- Геополитическая напряженность (Россия, Украина), стимулирующая энергетическую волатильность.
Эти факторы, по мнению гостя, благоприятны для «адаптивных стратегий», которые не имеют жестких бенчмарков и могут оперативно реагировать на изменение глобального ландшафта.
