Предстоящее выступление Уилла Пауэлла в Jackson Hole станет определяющим моментом для рынков, находящихся в ожидании масштабного смягчения денежно-кредитной политики. Ведущие и гости канала Forward Guidance — Феликс, Тайлер и Куинн — анализируют, сможет ли глава ФРС сохранить независимость ведомства в условиях беспрецедентного политического давления и нарастающих проблем с финансированием государственного долга США.
📉 Сценарии Jackson Hole: между капитуляцией и ястребиным упорством 3:47
Участники дискуссии отмечают, что ежегодный симпозиум в Jackson Hole исторически служит площадкой для знаковых разворотов политики ФРС . В 2022 году Уилл Пауэлл использовал его для объявления цикла ужесточения, предупредив о грядущей «боли», а в 2023 году фактически заложил фундамент для перехода к снижению ставок .
В текущем контексте обсуждаются четыре основных сценария выступления Уилла Пауэлла:
- Полная капитуляция: четкий сигнал о снижении ставки в сентябре и понижение прогноза терминальной ставки. По оценкам аналитиков, вероятность этого крайне мала .
- Умеренно-голубиный подход: поддержка идеи двух снижений (одно из которых в сентябре). Вероятность оценивается рынком в 85–100% .
- Ястребиные ожидания: упор на нейтральную инфляцию и зависимость от данных по рынку труда (NFP) за август. В этом случае вероятность сентябрьского снижения падает до 50% .
- Жесткая позиция: явное исключение снижения в сентябре. По мнению экспертов, вероятность такого исхода составляет около 10% .
Куинн полагает, что для Уилла Пауэлла сейчас нет смысла проявлять излишнюю мягкость . По его мнению, если данные по инфляции окажутся плохими, а безработица останется на уровне 4,2%, «голубиный» настрой нанесет удар по репутации Пауэлла, который уже перешел в режим заботы о своем историческом наследии .
🔄 Ревизия основ: крах «гибкого таргетирования» 6:06
Важным аспектом симпозиума станет пятилетний пересмотр основ денежно-кредитной политики ФРС. Предыдущий пересмотр в 2019 году привел к принятию режима «гибкого таргетирования средней инфляции» .
Участники дискуссии критикуют это решение:
- С позиции сегодняшнего дня этот сдвиг выглядит как одна из худших ошибок в истории регулятора .
- Логика 2019 года строилась на рисках дефляции, которые преобладали после финансового кризиса 2008 года .
- Сегодня ситуация обратная: инфляция находится выше целевого уровня 2% уже несколько лет, и, согласно прогнозам SCP, возвращение к цели может затянуться до 2028 года .
Тайлер считает, что ФРС может попытаться «сдвинуть ворота» и неофициально согласиться на инфляцию в 3–4%, чтобы обеспечить номинальный рост для обесценивания долга . Однако Куинн возражает, что прямое признание этого может обрушить доллар и привести к неконтролируемому росту доходностей облигаций .
🏗️ Экономика США: «схема Понци» и риск рецессии 13:38
Тайлер характеризует текущее состояние финансовой системы как масштабную «схему Понци» . По его словам, индекс S&P 500 превратился в своего рода «копилку» для финансирования США, а рынок акций поддерживает иллюзию стабильности .
Аргументы в пользу близости рецессии:
- Данные Национальной федерации независимого бизнеса (NFIB) показывают, что 11% малых предприятий называют плохие продажи своей главной проблемой — это максимум с пандемии 2020 года .
- Этот показатель исторически является опережающим индикатором роста безработицы до 5% и выше .
- Коммерческая недвижимость в крупных городах, таких как Сан-Франциско и Нью-Йорк, уже торгуется с дисконтом 75–90% от пиковых цен .
По мнению Тайлера, если Уилл Пауэлл будет слишком «ястребиным», это приведет к расширению кредитных спредов и росту доходности 30-летних облигаций выше 5% . В условиях дефицита бюджета в 5–6% ВВП рецессия может раздуть его до 15%, что поставит США в один ряд с развивающимися странами по динамике госдолга .
🏛️ Политический захват ФРС и стратегия Трампа 25:13
Куинн раскрывает детали возможного «захвата» ФРС со стороны Дональда Трампа в случае его победы на выборах . Механизм включает в себя контроль над назначениями президентов региональных банков ФРС.
Ключевые факты о структуре управления ФРС:
- Комитет по открытым рынкам (FOMC) состоит из 12 голосующих членов: 7 управляющих совета и 5 президентов региональных банков (ротируются ежегодно) .
- Переназначение президентов региональных банков происходит раз в пять лет в годы, заканчивающиеся на 1 и 6 (следующий раз — февраль 2026 года) .
- Трамп может попытаться сместить действующих управляющих, таких как Кук (назначенка Байдена), чтобы получить большинство в совете еще до истечения срока Пауэлла .
Тайлер отмечает, что в условиях завершения долговых циклов мир тяготеет к централизации власти . Он сравнивает возможную политику Трампа с подходом Найиба Букеле в Сальвадоре, где государство управляется как эффективная корпорация с сильным лидером во главе .
📉 Кризис на рынке трежерис: уход иностранных покупателей 33:31
Анализ аукционов Министерства финансов США выявляет тревожную тенденцию: иностранные центральные банки сокращают участие в покупке американского госдолга . Доля иностранных покупателей упала с 40% до примерно 28–30% .
Результаты этого процесса:
- Доместикация долга: нагрузка по выкупу облигаций ложится на первичных дилеров и системно значимые банки (G-SIBs) .
- Финансовая репрессия: граждан фактически принуждают владеть облигациями через пенсионные фонды и 401k .
- Тейлинг (Tailing): аукционы все чаще проходят с «хвостом» (доходность по итогам размещения выше, чем ожидалось рынком), что свидетельствует о слабом спросе .
Куинн подчеркивает иронию ситуации: Скотт Бессент (советник Трампа) призывает Японию повышать ставки для спасения иены, при этом требуя от Пауэлла снизить ставку в США на 150 базисных пунктов . Это противоречит моделям, согласно которым при текущей инфляции ФРС должна была бы продолжать цикл ужесточения .
🇯🇵 Японский фактор и глобальный разворот 40:43
Япония, долгое время бывшая «мировой сберегательной кассой» с нулевыми ставками, начинает менять парадигму. Рост заработных плат и инфляционное давление заставляют японских инвесторов репатриировать капитал .
Тайлер полагает, что мы наблюдаем конец 40-летнего бычьего рынка облигаций . По его мнению, инвесторы будут бежать из облигаций в акции и твердые активы, такие как золото и биткоин, чтобы спасти покупательную способность .
Прогнозы на ближайшую перспективу:
- Золото и майнеры: активы, которые выигрывают от возвращения инфляции и потери доверия к ФРС .
- Технологические инновации: инвестиции будут перетекать из «мертвых» секторов (например, региональных банков) в ядерную энергетику, космос и ИИ-инфраструктуру .
- Шорт финансовых компаний: Куинн считает банки плохой инвестицией из-за дефицита ликвидности в резервах и огромных нереализованных убытков по облигациям .
В заключение Тайлер отмечает, что пока ФРС и правительство заняты инновациями и печатанием денег, реальная покупательная способность населения будет продолжать снижаться, а рынки акций останутся единственным убежищем для капитала в условиях высокой номинальной инфляции .
