Стратегии количественного инвестирования: почему тренд-фолловинг остается незаменимым инструментом 1:32
В индустрии управления хедж-фондами 2022 год стал знаковым для тренд-фолловинга и сектора Managed Futures (управляемых фьючерсов), показавших высокую эффективность на фоне широкого падения рынков. Филип Сигер, руководитель направления абсолютной доходности в Capital Fund Management (CFM), в беседе с ведущими подкаста Top Traders Unplugged Нильсом Костропом Ларсеном и Аланом Данном детально проанализировал роль количественных стратегий, риски «репликации» и фундаментальную механику получения прибыли.
📊 Философия и эволюция Capital Fund Management 2:24
Основанная в 1991 году, компания CFM начинала как классический CTA (Commodity Trading Advisor), специализирующийся на тренд-фолловинге. Однако с 2010 года стратегия фирмы значительно эволюционировала в сторону мультистратегического подхода.
- Масштаб и ресурсы: Под управлением компании находится около $9,5 млрд, из которых $1 млрд выделен под тренд-фолловинг (флагманская программа и защитный продукт с выпуклой структурой доходности).
- Кадровая политика: В компании работают около 60 исследователей и 120 ИТ-специалистов. Филип Сигер подчеркивает, что CFM делает ставку на ученых с докторской степенью (PhD), преимущественно физиков и специалистов по данным, так как навыки решения уникальных задач фундаментальной науки критически важны для поиска рыночных неэффективностей.
- Научный подход: По мнению Сигера, неэффективности на рынках существуют, но они малы и их крайне сложно эксплуатировать. Поэтому единственным надежным путем извлечения альфы является строгий научный процесс и командная работа.
📈 Феномен тренд-фолловинга в исторической перспективе 7:24
Важным этапом в развитии взглядов компании стала публикация исследования «Два столетия тренд-фолловинга» (Two Centuries of Trend Following). Основные выводы этой работы:
- Устойчивость: Анализ данных по четырем классам активов (акции, облигации, сырье, валюты) за 200 лет показал удивительно стабильный профиль доходности.
- Коэффициент Шарпа: На академическом уровне (без учета издержек) стратегия демонстрирует коэффициент Шарпа 0,7, а в реальных условиях для клиентов — около 0,5. По словам Сигера, это является достойным результатом, учитывая, что премия за риск на рынке акций составляет 0,3–0,4.
- Поведенческая основа: Гость убежден, что успех стратегии опирается на глубокие поведенческие искажения инвесторов, которые имеют склонность следовать за трендами, что подтверждается как экспериментальными данными, так и историей.
Филип Сигер утверждает, что при исключении составляющей тренд-фолловинга из совокупного индекса CTA (SG CTA Index), у оставшихся стратегий практически не остается избыточной доходности. Таким образом, тренд-фолловинг должен быть неотъемлемой частью институциональных портфелей.
🧩 Конвексность (выпуклость) и управление рисками 25:56
Дискуссия о «кризисной альфе» (crisis alpha) и выпуклом профиле доходности (convexity) является ключевой для современных CTA.
- Механика прибыли: Выпуклость — это во многом механический эффект. В периоды длительных и резких движений рынка тренд-фолловинг генерирует крупные, хотя и редкие прибыли. В остальное время стратегия может нести частые, но мелкие убытки.
- Защита от падения акций: Хотя многие инвесторы ожидают от тренд-фолловинга защиты в любой кризис, Сигер отмечает, что «выпуклость» наиболее эффективна при затяжных, структурных обвалах рынков, подобных глобальному финансовому кризису 2008 года.
- Проблема «репликаторов»: Филип Сигер предупреждает инвесторов, выбирающих продукты-репликаторы (копирующие стратегию через регрессию доходности). Основной риск здесь — отсутствие глубоких навыков реализации (execution) и управления портфелем, которые нарабатываются годами и стоят миллионов долларов. Низкие комиссии таких продуктов могут быть компенсированы плохими результатами на долгосрочном горизонте.
⚠️ Критика и мифы о стратегии
В завершение беседы Филип Сигер развеял несколько популярных заблуждений:
- «Это просто»: Сигер категорически не согласен с тем, что тренд-фолловинг — легкая стратегия. Переход от наивной модели к системе, генерирующей стабильную доходность с учетом издержек, требует огромного мастерства в реализации.
- «Гарантированная страховка»: Он подчеркивает: тренд-фолловинг — это статистический эффект, а не покупка опциона. Если инвестору нужна гарантированная защита от конкретного события, он должен платить премию за покупку опционов.
- «Ожидание чуда»: Инвесторы часто совершают ошибку, изымая средства после периодов недополученной прибыли (drawn-downs), и не инвестируют обратно, когда начинается фаза роста. Это делает стратегию «кошмаром для тех, кто гонится за доходностью».
