Билл Джейнвей — уникальная фигура, объединяющая в себе глубокую академическую экспертизу экономиста из Кембриджа и десятилетия практического опыта в венчурном капитале. Будучи вице-председателем Warburg Pincus, он стоял у истоков инвестиций в инфраструктуру интернета, а сегодня анализирует механизмы современной экономики инноваций через призму истории.
В этом выпуске подкаста Rational Reminder Билл Джейнвей объясняет концепцию «игры трех игроков», анализирует феноменальные (и порой иллюзорные) доходности венчурного капитала и рассуждает о том, почему государству необходимо быть «первым клиентом» для прорывных технологий.
🎮 Игра трех игроков: как на самом деле финансируются инновации 3:50
Центральная идея Билла Джейнвея заключается в том, что экономика инноваций — это не результат работы свободного рынка, а сложная «игра трех игроков», которая никогда не находится в равновесии .
Участники этой игры:
- Государство. Реализует миссионерские программы (национальная безопасность, развитие территорий), инвестируя в фундаментальную науку и инфраструктуру без оглядки на немедленную прибыль .
- Финансовые спекулянты. Периодически создают волны ажиотажа вокруг новых активов.
- Корпорации и предприниматели. Те, кто фактически создают и внедряют продукты.
Билл Джейнвей утверждает, что прорывные технологии — железные дороги, электрификация, интернет — рождаются только в точке пересечения государственных интересов и финансовой спекуляции . По его мнению, без этих «неэффективных» с точки зрения рынка вливаний, фронтирные инновации просто не получили бы достаточного финансирования, так как на ранних стадиях никто не может предсказать их экономический эффект .
🐋 Венчурный капитал: от китобойного промысла до Кремниевой долины 6:03
Современный венчурный капитал (VC) кажется новым явлением, но Билл Джейнвей указывает на глубокие исторические корни рисковых инвестиций. Он ссылается на работу Тома Николаса, который сравнивает структуру доходности современного VC с китобойной индустрией США XIX века .
Ключевые сходства:
- Распределение доходности: Подавляющее большинство экспедиций (как и стартапов) едва окупались или приносили убытки, в то время как 2–3% «суперхитов» обеспечивали основную прибыль .
- Персистентность (устойчивость) успеха: Как в китобойном промысле были брокеры, которые стабильно находили лучших капитанов, так и в VC лучшие фирмы (например, Sequoia) десятилетиями показывают результаты выше среднего .
Факты о доходности VC:
- Эффект «лечения»: Согласно исследованиям, которые Билл Джейнвей цитирует, компании, получившие венчурное финансирование, растут быстрее, создают больше рабочих мест и регистрируют больше патентов, чем их аналоги без VC-поддержки . Это не просто удачный выбор инвестора, а реальный вклад в развитие бизнеса .
- Средние цифры обманчивы: С 1978 года на протяжении 15 лет средняя доходность VC едва соответствовала S&P 500 . Только «винтажи» начала 90-х (эпоха доткомов) показали спектральные результаты, задрав среднюю планку .
- Иллюзия 2021 года: Билл Джейнвей подчеркивает, что в 2021 году отрасль отчитывалась о доходности в 40–50% годовых, но более 80% этих цифр были «бумажными» переоценками (mark-to-market), а не реальными выплатами инвесторам .
🏗️ Роль государства как «первого клиента» 26:20
Билл Джейнвей считает, что успех ИТ и биотехнологий в США обусловлен не только гением предпринимателей, но и тем, что правительство влило сотни миллиардов долларов в эти сектора .
Пример полупроводников: В середине XX века микросхемы были слишком дорогими и ненадежными для коммерческого рынка. Государство (в лице Министерства обороны) выступило в роли «первого коллаборативного клиента» . Оно не просто давало гранты, а гарантировало закупки по высоким ценам, что позволило компаниям (Intel, Texas Instruments) пройти «кривую обучения» и наладить дешевое массовое производство .
Проблема климатических технологий: Билл Джейнвей выражает разочарование текущей ситуацией с глобальным потеплением . Он считает, что у человечества есть «дорожная карта» (пример цифровой революции), но западные страны не используют её для развития технологий хранения энергии и реконструкции электросетей . По его мнению, единственная страна, которая сегодня активно реализует этот сценарий «государственного толчка» в зеленой энергетике — это Китай .
🧼 Продуктивные пузыри и неизбежность расточительства 35:20
По мнению Билла Джейнвея, финансовые пузыри — это универсальное явление . Однако он разделяет их на два типа:
- Деструктивные кредитные пузыри: Построены на долгах (например, ипотечный кризис 2008 года). Когда они лопаются, экономика получает глубокие раны, а активы (заброшенные дома в пустыне) не приносят пользы .
- Продуктивные пузыри: Построены на акционерном капитале в технологических секторах (железные дороги 1840-х, интернет 1990-х) .
Билл Джейнвей отмечает: когда лопнул пузырь доткомов в 2000 году, «никто не выкапывал оптоволоконный кабель из земли» . Эта инфраструктура осталась и позволила позже взлететь таким компаниям, как Netflix. В этом контексте «пустая трата денег» инвесторов во время бума является необходимой платой за ускорение прогресса .
🪙 Криптовалюты: революция или повторение пройденного? 51:14
Билл Джейнвей настроен скептически в отношении многих обещаний криптоиндустрии. Он выделяет три критических аспекта:
- Трейд-офф производительности: Если сеть действительно полностью децентрализована (как блокчейн Биткоина), её производительность всегда будет крайне низкой («sucks») . Для коммерческого использования неизбежна некоторая степень централизации (переход на Proof-of-Stake), что возвращает нас к вопросу доверия к конкретным узлам .
- Отсутствие кредитора последней надежды: Любая финансовая система нуждается в поставщике ликвидности в моменты кризиса. Криптомир пока не нашел решения, которое не требовало бы надзора за балансами участников .
- Проблема «умных контрактов»: Билл Джейнвей напоминает, что в реальности не существует «полных контрактов», учитывающих все события во Вселенной . Необратимость (irreversibility) в криптомире — это не фича, а баг. В случае непредвиденных обстоятельств участникам все равно придется идти в обычный суд, что создаст массу работы для юристов .
Несмотря на это, Билл Джейнвей уважительно отзывается о таких фирмах, как a16z (Andreessen Horowitz), и считает их «взрослыми» игроками, которые пытаются выстроить разумный регуляторный режим вместе с властями . Однако он констатирует, что для криптографии пока не найдено «killer app» (убойного приложения), сопоставимого с таблицами (Excel) для ПК или электронной почтой для интернета .
📜 Почему история важнее кода 59:48
Главный совет Билла Джейнвея современным инвесторам — изучать историю. Он отмечает, что молодые предприниматели в Кремниевой долине часто считают, будто знание прошлого им не нужно, так как они «создают будущее» . Однако игнорирование того, как устроены города или рынки, в итоге «бьет их по заднице», как это случилось с Uber или Airbnb в конфликтах с городскими властями .
Сам Билл Джейнвей признается, что написание докторской диссертации о кризисе 1929–1931 годов помогло ему «увидеть этот фильм раньше» в 1999 году . Это позволило ему вовремя зафиксировать прибыль и не поддаться рыночной эйфории.
Принципы Билла Джейнвея:
