В новом выпуске программы Forward Guidance экономист и профессор Барри Эйхенгрин совместно с макростратегом Джозефом Вангом обсуждают критическое состояние мирового государственного долга. В центре дискуссии — доклад Эйхенгрина для симпозиума в Джексон-Хоул, в котором анализируются причины долговой устойчивости, угрозы доминированию доллара и влияние новых технологий, таких как ИИ и CBDC, на глобальную финансовую систему.
⚓ Проблема высокого госдолга и «ловушка» приоритетов 1:06
Барри Эйхенгрин утверждает, что высокий уровень государственного долга по отношению к ВВП создает серьезные препятствия для экономики . По его словам, это не просто вопрос цифр, а проблема реальных ресурсов: процентные выплаты по долгу лишают правительство возможности инвестировать в критически важные сферы .
Среди приоритетов, которые страдают от высокой долговой нагрузки, профессор выделяет:
- Инфраструктурные проекты и научные исследования (R&D) .
- Социальные нужды, такие как дошкольное образование и здравоохранение для пожилых людей .
- Национальную оборону и инвестиции в безопасность .
Барри Эйхенгрин подчеркивает, что не существует единого «магического числа» соотношения долга к ВВП, после которого начинаются проблемы . Опасность долга всегда зависит от конкретных обстоятельств экономики. Исторически долг резко возрастал в чрезвычайных ситуациях — во время войн, финансовых кризисов или пандемий . Однако, по мнению экономиста, принципиальное отличие текущей ситуации заключается в том, что после окончания кризисов (финансового 2008 года и COVID-19) правительства так и не вернулись к политике снижения долговой нагрузки .
🏛️ Политическая поляризация как барьер для экономии 4:16
Главной причиной неспособности современных государств снизить долг Барри Эйхенгрин называет политическую поляризацию . Для успешной фискальной консолидации (сокращения дефицита) необходимы многолетние усилия и широкая коалиция политических сил, согласных на непопулярные меры.
Особенности влияния политики на долг, по мнению профессора:
- Чем выше уровень разногласий в обществе, тем сложнее договориться о долгосрочном плане сокращения расходов .
- В США и Европе наблюдается рост поляризации, что делает «трудные решения» практически невозможными .
- В качестве редкого исключения Барри Эйхенгрин приводит Ямайку, где за последние 10–15 лет удалось выстроить политический консенсус и успешно снизить долговую нагрузку, превышавшую 100% ВВП .
📉 Три пути снижения долга: экономика, инфляция или дефолт 6:29
Помимо бюджетной дисциплины, существуют и другие способы снижения отношения долга к ВВП, но каждый из них несет свои риски. Барри Эйхенгрин выделяет три основных сценария:
- Экономический рост выше процентных ставок. Если экономика растет быстрее, чем накапливаются проценты по долгу («знаменатель растет быстрее числителя»), бремя снижается само собой . Это наблюдалось в 2010-х годах, но сейчас ситуация изменилась: прогнозы роста снижаются, а процентные ставки растут .
- Инфляционное обесценивание. Попытка «выжечь» долг через инфляцию работает только в краткосрочной перспективе . Профессор отмечает, что современные инвесторы быстро адаптируются и начинают требовать более высокую доходность, что сводит эффект на нет .
- Дефолт. Самый радикальный путь (пример — Аргентина), который разрушает репутацию суверена и закрывает доступ к рынкам .
Собеседники обсудили исторический опыт периода 1945–1970 годов, когда США удавалось удерживать низкие ставки при высокой инфляции. Барри Эйхенгрин объясняет это «финансовой репрессией» и правилом Regulation Q, ограничивавшим ставки по депозитам . Джозеф Ванг дополняет, что сегодня повторить такой сценарий крайне сложно из-за глобализации капитала и появления альтернатив, таких как криптовалюты .
🤖 Влияние ИИ на производительность и экономический рост 14:10
Одним из факторов «спасения» от долга мог бы стать резкий скачок производительности за счет искусственного интеллекта. Барри Эйхенгрин как историк экономики сравнивает ИИ с внедрением электричества или двигателя внутреннего сгорания .
Его прогнозы относительно ИИ:
- «Парадокс Солоу»: компьютеры видны везде, кроме статистики производительности. Исторически требуется от 5 до 15 лет, прежде чем новая технология общего назначения отразится на показателях ВВП .
- Краткосрочный спад: в ближайшее время ИИ может даже снизить производительность, так как требует перестройки процессов. Профессор приводит пример из личной практики: ему приходится полностью переделывать экзамены для студентов, чтобы исключить использование чат-ботов в домашних заданиях .
- Аналогия с аэропортом Сан-Франциско: когда Uber только появился в SFO, это вызвало транспортный коллапс и пробки. Только после реорганизации парковок и потоков поездки стали быстрее и дешевле. Аналогично ИИ потребует времени на «реорганизацию» всей экономики .
💵 Живучесть доллара и отсутствие реальных конкурентов 20:37
Несмотря на удвоение отношения долга к ВВП США со времен финансового кризиса, статус доллара остается доминирующим. Барри Эйхенгрин считает эту устойчивость поразительной: она пережила даже политическую нестабильность периода президентства Дональда Трампа .
Причины сохранения «непомерной привилегии» доллара:
- Глубокие и ликвидные финансовые рынки, открытые для всего мира .
- Наличие ФРС как активного поставщика ликвидности .
- Отсутствие полноценного соперника .
Анализируя потенциальных конкурентов, Барри Эйхенгрин отмечает:
- Евро: в Европе не хватает высокорейтинговых (AAA) облигаций; большинство бумаг сосредоточено внутри банковской системы ЕС или в ЕЦБ . Проект выпуска общеевропейских облигаций на 850 млрд евро в пандемию пока выглядит как разовая акция, а не превращение ЕС в полноценное «единое казначейство» .
- Юань (RMB): Китай не готов открывать рынки капитала, опасаясь массового бегства средств из-за внутренних проблем в недвижимости и корпоративном секторе .
- Золото: Центральные банки развивающихся рынков активно наращивают золотые резервы для диверсификации и «пуленепробиваемости» своих систем (особенно Россия) . Однако золото остается традиционным активом, а не заменой расчетной валюте .
⚖️ Фискальное доминирование и независимость ФРС 37:24
Критический вопрос дискуссии: заставит ли огромный долг ФРС печатать деньги для его обслуживания? Это явление называется «фискальным доминированием» .
Барри Эйхенгрин находится в меньшинстве среди экономистов, считая, что ФРС сохранит независимость . Он аргументирует это тем, что регулятор уже доказал готовность рисковать рецессией ради борьбы с инфляцией . По мнению гостя, последствием долга станет не высокая инфляция, а «вытеснение» частных инвестиций из-за высоких процентных ставок и замедление экономического роста .
Эйхенгрин также подверг жесткой критике современную денежную теорию (MMT). По его словам, события последних двух лет дискредитировали тезис о том, что правительство может тратить бесконечно без роста ставок и инфляции . Инфляционный всплеск 2021 года, по мнению профессора, произошел именно потому, что ФРС «оказалась за кривой», фактически следуя советам сторонников MMT .
📱 Цифровые валюты центробанков (CBDC): за и против 50:03
Барри Эйхенгрин призывает разделять «новые цифровые рельсы» (системы мгновенных платежей типа индийской UPI или американской FedNow) и сами «цифровые токены» (CBDC) .
Его оценка перспектив CBDC:
- Розничные CBDC: аргумент в их пользу — снижение стоимости переводов (например, комиссия Western Union в 7% при переводах в Мексику может упасть почти до нуля) .
- Оптовые CBDC: могут упростить взаимодействие между коммерческими банками на блокчейне .
- Риски: основные опасения связаны с конфиденциальностью и потенциальным «социальным инжинирингом» со стороны правительства (например, отслеживание транзакций или установление разных процентных ставок для разных групп населения) .
В завершение Барри Эйхенгрин отметил, что хотя Китай активно пилотирует e-CNY , использование цифрового юаня ограничено только резидентами Китая и не угрожает доллару в трансграничных расчетах, пока действуют ограничения на движение капитала .
