В очередном выпуске подкаста Top Traders Unplugged ведущий Нильс Касл-Ларсен (Систематик Инвестор) и Алан Данн разбирают аномальную реакцию рынков на данные по инфляции и анализируют устойчивость классических портфелей. В центре дискуссии — пересмотр отношений США и Китая, падение уровня сбережений в США и новые исследования эффективности тренд-следующих стратегий.
📈 Рыночные аномалии и статистика инфляции 1:32
Обсуждение началось с резкой реакции рынков на свежие данные по индексу потребительских цен (CPI) в США . Алан Данн отметил значительное ралли в облигациях и акциях, а также рост евро на две «большие фигуры» против доллара. По мнению Данна, хотя тренд на снижение инфляции очевиден, масштаб рыночного движения выглядит преувеличенным .
Систематик Инвестор обратил внимание на «странности» в расчетах CPI:
- Согласно государственным данным, стоимость медицинского страхования в США якобы упала на 34% за год, хотя в реальности (например, в Швейцарии) цены только растут .
- В корзине CPI веса распределены специфически: расходы на свежие овощи или алкоголь (почти в два раза выше) официально перевешивают затраты на здравоохранение .
- Ожидания рынка по ставкам радикально изменились: до отчета вероятность еще одного повышения составляла 30%, после — упала до 0%, а первое снижение теперь прогнозируется на май 2024 года .
🇨🇳 Геополитика: США vs Китай по прогнозам Рэя Далио 15:35
Собеседники обсудили недавнюю встречу Джо Байдена и Си Цзиньпина на саммите АТЭС. Поводом для анализа стала статья основателя Bridgewater Associates Рэя Далио . Далио полагает, что риск «горячей войны» между сверхдержавами снизился, однако конкуренция переходит в формат «скрытой войны» в технологической сфере .
Основные тезисы по китайско-американским отношениям:
- Смена тактики: По мнению Далио, обе стороны осознают выгоду сотрудничества, но боятся промедления. Китай может придерживаться стратегии «скрывай свою силу, жди своего часа» .
- Экономическая слабость: Оба участника подкаста настроены скептически. Систематик Инвестор подчеркнул, что экономика обеих стран сейчас не в лучшей форме, что делает риски затяжного конфликта существенными .
- Технологическая гонка: Борьба за производство чипов и доступ к редкоземельным элементам остается фундаментальным фактором напряженности, который не решается дипломатическими встречами .
📉 Макроэкономика США: сбережения и продуктивность 21:45
Алан Данн выделил три ключевых макроэкономических индикатора, вызывающих опасения:
- Норма сбережений (Savings Rate): Показатель упал до 3,4% . Для сравнения, средний уровень сбережений в США с 1990 года составлял 6%, а в Европе он традиционно выше 10%. Данн предупреждает: если норма сбережений вернется к средним значениям, это может забрать до 3% ВВП, что почти неизбежно приведет к рецессии .
- Рост производительности: В третьем квартале производительность в США выросла на 4,7% . Это «светлое пятно», которое может позволить зарплатам расти без усиления инфляции и сделать обслуживание огромного госдолга более устойчивым (формула R - G, где ставка процента против темпов роста) .
- «Индикатор обложки»: Журнал The Economist недавно опубликовал пессимистичный материал о том, что экономический рост США не может продолжаться долго . Данн и Касл-Ларсен с юмором отметили, что мейнстримные издания часто выступают контриндикаторами: например, Business Week объявил о «смерти акций» в 1979 году прямо перед началом мощнейшего бычьего рынка .
🤖 Эффективность Trend Following vs Non-Trend 30:24
Центральным техническим блоком стал разбор исследования компании CFM (Capital Fund Management), опубликованного еще в 2017 году, но вновь ставшего актуальным . В бумаге утверждалось, что почти вся доходность индекса SocGen CTA объясняется простым следованием за трендом (Trend Following), а стратегии, не ориентированные на тренд (Non-Trend), в агрегате ничего не добавляют .
Алан Данн оспорил эти выводы:
- Методология CFM может быть предвзятой из-за равного весового распределения менеджеров в индексе, где волатильные «тренд-фолловеры» подавляют риск-вклад менее волатильных макро-стратегий .
- Сам факт того, что CFM управляет $8-9 млрд в основном в Non-Trend стратегиях, противоречит их собственным выводам 2017 года .
- Данн считает, что Non-Trend составляющая при правильном управлении сглаживает кривую доходности, хотя и требует более тщательного отбора управляющих (manager selection) .
🧱 Судьба портфеля 60/40 и альтернативы от JP Morgan 42:03
Был затронут отчет JP Morgan о долгосрочных прогнозах по рынкам капитала. Аналитики банка прогнозируют доходность акций США на уровне 7%, облигаций — 4,6%, а классического портфеля 60/40 — около 6% .
Критический взгляд участников подкаста:
- JP Morgan признает, что корреляция акций и облигаций стала нестабильной, и облигации больше не защищают от инфляционных шоков .
- Банк предлагает «умную диверсификацию», включая Trend Following в категорию «премий за риск» .
- Однако Систематик Инвестор и Данн раскритиковали итоговые рекомендации: в «улучшенном» портфеле JP Morgan на хедж-фонды выделен лишь 1%, что никак не меняет общую картину риска для инвестора .
🏗️ Кредитное плечо в Private Credit: новые риски Blackstone 58:20
В завершение выпуска собеседники обсудили новость в Financial Times о том, что Blackstone планирует привлечь сотни миллионов долларов через CLO (обеспеченные залогом долговые обязательства), используя в качестве обеспечения кредиты своего фонда объемом $52 млрд .
Алан Данн выразил обеспокоенность этим «наслоением рычага»:
- Частное кредитование (Private Credit) позиционировалось как замена банковскому кредиту, но теперь само фондируется банками или через выпуск сложных структурных продуктов .
- Существует риск, что проблемы в таких фондах могут стать системными, вопреки убеждению, что частный сектор изолирован от банковской системы .
- Систематик Инвестор добавил, что попытки увеличить кредитное плечо для поиска «новых возможностей» часто выглядят как попытка переждать убытки в текущих позициях .
