В новом выпуске программы Forward Guidance профессор Школы бизнеса Бута Чикагского университета Луиджи Зингалес подвергает жесткой критике руководство Федеральной резервной системы (Federal Reserve) США. Основной темой беседы стала системная безответственность регуляторов и топ-менеджмента крупнейших корпораций, а также радикальное предложение профессора: введение правила обязательной отставки высших чиновников при возникновении чрезвычайных ситуаций в экономике.
🏛 Провал ФРС и концепция «жертвенного агнца» 0:00
Луиджи Зингалес утверждает, что Федеральная резервная система допустила две критические ошибки за последние годы: сначала регулятор слишком поздно отреагировал на растущую инфляцию, а затем начал повышать процентные ставки чересчур агрессивно, не учитывая сопутствующий ущерб для банковского сектора . По мнению профессора, крах Silicon Valley Bank (SVB) и последовавшие за ним потрясения весной 2023 года были вызваны самым примитивным видом риска — процентным риском, который преподают на первых уроках по банковскому делу . Банки в отчетности сами указывали на потенциальные убытки в примечаниях, но регуляторы либо не смогли, либо не захотели вмешаться .
Профессор выдвигает провокационную идею: для активации так называемого «исключения в связи с системным риском» (systemic exception), которое было использовано министром финансов Джанет Йеллен для защиты всех депозитов в SVB, кто-то из высшего руководства ФРС должен уйти в отставку .
Луиджи Зингалес аргументирует свою позицию следующим образом:
- Если чиновники заявляют, что вся система находится под угрозой, значит, они не справились со своей основной обязанностью по надзору за этой системой .
- В прошлом в подобных ситуациях люди совершали «харакири», но в современных реалиях достаточно простой отставки .
- Наличие «жертвенного агнца» заставит регуляторов быть намного внимательнее в будущем .
Зингалес также отмечает подозрительную задержку в действиях Джерома Пауэлла: обсуждение повышения ставок началось только после того, как президент Байден повторно выдвинул его кандидатуру на пост главы ФРС . По мнению гостя, это была дорогостоящая задержка в 6–7 месяцев ради сохранения должности .
📉 Кризис корпоративного управления: «советские выборы» в советах директоров 8:01
Обсуждая частный сектор, Луиджи Зингалес сравнивает современные выборы в советы директоров американских корпораций с «советскими выборами» . Он поясняет, что количество мест в совете обычно равно количеству кандидатов, действующие лица сами назначают себя, а голосование зачастую лишь формальность — даже без большинства голосов директор может остаться на посту .
Основные проблемы подотчетности в бизнесе, согласно Зингалесу:
- Оплата за чужой счет: Когда банки выплачивают огромные штрафы по судебным искам, они делают это деньгами акционеров (включая пенсионные накопления 401k), а не из кармана виновных топ-менеджеров .
- Отсутствие рыночных сигналов для ФРС: В отличие от компаний, чьи акции падают после скандалов, у ФРС нет рыночной капитализации, которая могла бы служить триггером для перемен .
- Роль «удобных» директоров: Советы директоров часто состоят из лояльных людей, которые не способны эффективно мониторить деятельность CEO .
В качестве примера эффективной подотчетности профессор приводит случай с Wells Fargo, когда после жесткой критики сенатора Элизабет Уоррен глава банка покинул свой пост в течение недели .
✈️ Безопасность против прибыли: кейсы Boeing и итальянской трагедии 13:11
Луиджи Зингалес поднимает вопрос о том, что активисты-инвесторы хороши в оптимизации прибыли, но бесполезны, когда компания, подобно Boeing, систематически недоинвестирует в безопасность ради краткосрочных финансовых показателей . Профессор возмущен отсутствием репутационных последствий: например, Кэролайн Кеннеди входила в совет директоров Boeing, когда принимались фатальные решения, но после этого была назначена послом в Австралию .
Профессор проводит аналогию с обрушением моста в Италии, в результате которого погибли 43 человека :
- Мост имел расчетный срок службы 50 лет и обрушился через 51 год после постройки.
- Компания-оператор экономила на обслуживании.
- Инженерные консультанты знали об угрозе, но были связаны соглашениями о неразглашении (NDA) .
Зингалес призывает запретить использование NDA в случаях, когда речь идет о жизни и безопасности граждан . Он также предлагает расширить требования закона Сарбейнса — Оксли (Sarbanes-Oxley), включив в систему внутреннего контроля не только финансовую отчетность, но и показатели безопасности и экологии .
🍃 ESG и «шарлатаны» в корпоративном мире 27:28
По мнению Луиджи Зингалеса, сфера ESG (экологическое, социальное и корпоративное управление) сегодня заполнена «шарлатанами», что парадоксальным образом доказывает важность этой темы . Он считает, что многие компании занимаются лишь декларациями, не подкрепленными реальными делами.
Для исправления ситуации гость предлагает развивать «корпоративную демократию»:
- Прямое голосование акционеров: Люди должны сами решать, сколько они готовы заплатить за снижение выбросов CO2 или повышение безопасности полетов .
- Гражданские ассамблеи (Citizen Assemblies): Идея, заимствованная из античных Афин, предполагает случайный выбор группы инвесторов (например, 100 человек из числа вкладчиков фонда Vanguard), которые после консультаций с экспертами будут принимать решения по ключевым ценностным вопросам компании .
📱 Финтех-революция: смартфон как «электронный браслет» 34:14
Профессор определяет финансы как передачу ценностей через пространство, время и обстоятельства . Главным драйвером изменений он называет смартфон, который радикально снизил транзакционные издержки и информационную асимметрию. Луиджи Зингалес иронично замечает, что раньше обсуждалась гуманность ножных браслетов для заключенных, а сегодня люди добровольно носят «электронные кандалы» в виде смартфонов, позволяющих отслеживать каждое их действие .
Зингалес предлагает революционную реформу банковской системы:
- Централизация платежей: Передать платежную систему полностью в руки Федеральной резервной системы . Это позволит отделить функцию платежей от функции кредитования.
- Ликвидация «Too Big to Fail»: Если банки перестанут контролировать платежную систему, их крах больше не будет угрожать экономике, и государство не обязано будет их спасать .
- Открытые данные: Сейчас банки обладают монополией на информацию о транзакциях клиентов. В системе под эгидой ФРС эти данные (с согласия клиента) могли бы передаваться любому кредитору, стимулируя конкуренцию .
На возражение о том, что это даст государству слишком много власти, Зингалес отвечает, что частные банки и так добровольно передают информацию спецслужбам (например, Bank of America передавал данные о снятии наличных в районе Капитолия после событий 6 января) . Профессор считает, что лучше иметь прозрачную государственную инфраструктуру с прописанными правилами защиты данных.
🏚 Экономический прогноз: иммиграция и «кризис телеги для кнутов» 50:39
В финале беседы Луиджи Зингалес выражает осторожный пессимизм относительно будущего экономики США. Он предполагает, что недавние успехи в борьбе с инфляцией при сохранении роста ВВП могут быть «иллюзией», вызванной массовой нелегальной иммиграцией . Приток людей создает избыточный спрос и сдерживает рост зарплат, а их неучтенный труд искажает статистику производительности .
Особую тревогу профессора вызывает сектор коммерческой недвижимости (CRE), который он характеризует как структурный, а не циклический кризис . Зингалес сравнивает офисные помещения с «кнутами для повозок» (buggy whips) в эпоху появления автомобилей:
- В циклическом кризисе цены со временем возвращаются.
- В структурном кризисе (вызванном удаленной работой и онлайн-торговлей) спрос исчезает навсегда .
- Основной риск сосредоточен в региональных банках, которые менее устойчивы и хуже контролируются, чем гиганты Уолл-стрит .
