В новом выпуске подкаста The Compound ведущие Джош Браун (Josh Brown) и Майкл Батник (Michael Batnick) вместе с гостем — основателем и главным стратегом 314 Research Уорреном Пайсом (Warren Pies) — обсуждают беспрецедентную турбулентность на американском финансовом рынке. Главной темой дискуссии стал вопрос: является ли текущий обвал акций и облигаций временным явлением или мы наблюдаем «конец империи» — закат американской исключительности и начало затяжного медвежьего цикла.
📉 Рыночный хаос: Конец американской исключительности? 5:13
Обсуждение началось с анализа недавнего обвала рынков, когда индекс Dow Jones упал на 700 пунктов, а NASDAQ потерял 4% в течение одного дня . По мнению Джоша Брауна, рынок перестал обсуждать вероятность рецессии и переключился на экзистенциальные вопросы о жизнеспособности американской экономической модели .
Уоррен Пайс утверждает, что его исследовательская фирма выпустила отчет под названием «Конец империи», в котором анализируется редкая и пугающая аномалия. С 4 по 11 апреля доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 40 базисных пунктов, в то время как индекс доллара упал на 3% . За последние 25 лет такая ситуация случалась всего 12 раз . Обычно облигации и доллар продаются одновременно, когда инвесторы перекладываются в акции. Однако в этот раз акции падали вместе с ними, что свидетельствует о реальном выводе капитала из американских активов .
Майкл Батник поднял вопрос об «арбитражной сделке на базисе» (basis trade) как возможном виновнике, но Джош Браун и Уоррен Пайс сошлись во мнении, что масштаб происходящего шире — это не просто технический сбой, а «переоценка рисков» на фоне политической нестабильности в США .
Инвестиционный тезис 314 Research:
- D-risking: Фирма снизила долю акций в портфелях клиентов еще 3 февраля после первых новостей о тарифах .
- Прогноз: Ожидание коррекции на 10% в первом квартале оправдалось, но реальность оказалась хуже ожиданий .
📊 Сезонность и магия первого квартала 17:50
Уоррен Пайс представил анализ зависимости годовой доходности от результатов первого квартала (Q1). Согласно данным 314 Research:
- Если Q1 закрывается в минусе, средняя доходность за оставшиеся три квартала (Q2–Q4) значительно ниже, чем в годы с позитивным началом .
- Отрицательный старт года лишает рынок «динамики погони» (chase dynamic), когда инвесторы вынуждены покупать, чтобы догнать индекс. Вместо этого включается режим выживания .
Майкл Батник отметил, что, несмотря на болезненность процесса, рынку необходима «перезагрузка» (reset). По его мнению, несколько лет роста по 20%+ создают гораздо более опасную ситуацию, чем текущее падение .
🏗️ Экономика: Строительный сектор как «источник правды» 50:51
Одним из ключевых тезисов Уоррена Пайса является то, что рынок жилья и рабочие места в строительстве — лучшие опережающие индикаторы рецессии.
Аргументы Пайса:
- Занятость в строительстве: Традиционно сокращение рабочих мест в секторе жилого строительства начинается за 6 месяцев до официальной рецессии (падение на 8–10%) .
- Затоваривание: У крупнейшего застройщика страны, DR Horton, объем завершенных, но не проданных домов («stale inventory» старше 6 месяцев) подскочил до тревожного уровня .
- Замедление: Количество закладок новых односемейных домов в марте достигло второго самого низкого значения за последние два года .
Майкл Батник добавил, что хотя DR Horton отчитался о прибыли лучше ожиданий, отчетность показала, что бизнеса уже недостаточно для поддержания текущего уровня занятости в секторе .
💳 Кредитный перегрев и государственные увольнения 58:16
Собеседники обсудили ухудшение потребительского сектора.
- Делинквентность: Просрочки по кредитным картам показывают «легитимный всплеск», который затрагивает прежде всего нижние слои населения .
- Рынок труда: Рост рабочих мест за пределами здравоохранения и госсектора фактически обнулился . Только 57% отраслей показывают годовой рост занятости, остальные — стагнируют или сокращают персонал .
- DOGE и госсектор: В марте зафиксирован резкий всплеск увольнений в государственном секторе (согласно данным Challenger), что является крайне редким явлением .
Джош Браун отметил, что сторонники «экономики предложения» считают увольнение чиновников благом (высвобождение ресурсов для частного сектора), но в краткосрочной перспективе это создает циклический шок для спроса .
📉 Болевой порог: Шоковое падение благосостояния 1:00:42
По данным 314 Research, американские домохозяйства сейчас перегружены акциями больше, чем когда-либо в истории — 43% их чистого капитала вложено в рынок .
- Wealth Shock: Текущее падение рынка привело к потере около $8 трлн чистого капитала домохозяйств .
- Рейтинг боли: По отношению к ВВП это четвертый по величине «шок благосостояния» в истории США, хотя само падение индекса в процентах пока не входит в топ-4 .
Джош Браун настаивает, что в современной американской модели капитализма фондовый рынок и есть экономика, так как он напрямую определяет потребительские расходы («Wealth Effect»): когда мой 401(k) выглядит хорошо, я иду в ресторан; когда он падает — я экономлю .
☀️ Поиски «серебряной пули»: Почему всё может наладиться 1:03:53
Несмотря на мрачную статистику, участники выделили факторы, которые могут спасти ситуацию:
- Инфляция и ФРС: Джош Браун считает текущую доходность облигаций в 4.5–5% «полной чушью», вызванной эмоциями и механикой рынка. Он уверен, что инфляция продолжит снижаться, спрос упадет, и ФРС будет вынуждена пойти на резкое снижение ставок .
- Политический прагматизм: Уоррен Пайс полагает, что Трамп не станет «сжигать страну дотла» ради тарифов, как только осознает реальную угрозу своему политическому капиталу .
- Технический индикатор: Пайс отмечает, что профессиональные фонды (CTAs и Vol-targeters) уже почти полностью вышли из позиций (de-risking). Доля акций в таких портфелях упала до 20% . Исторически, когда такие фонды начинают возвращаться в рынок (поднимая долю выше 30%), это сигнализирует о дне и дает среднюю доходность +13% на горизонте полугода .
