В новом выпуске еженедельного обзора «On the Margin» ведущий Майкл Ипполито вместе с соведущими Тайлером Невиллом и Куинном Томпсоном анализируют последние данные по инфляции (PCE), приговор Сэму Бэнкману-Фриду и глобальный сдвиг в структуре рынков. Участники дискуссии приходят к выводу, что современная экономика окончательно превратилась в «политическое решение», где регуляторы стремятся не к свободному ценообразованию, а к тотальному контролю над волатильностью.
📈 Инфляция PCE и «игра в прятки» ФРС 3:20
Обсуждение началось с анализа свежих данных по индексу расходов на личное потребление (PCE). Несмотря на то что показатели оказались чуть ниже ожиданий, общая тенденция остается тревожной: инфляция превышает целевой показатель ФРС уже три месяца подряд .
Позиции участников по вопросу инфляции:
- Куинн Томпсон отмечает, что данные за январь были пересмотрены в сторону повышения, что делает текущий отчет скорее нейтральным, чем позитивным . По его мнению, инфляция «просто не уходит» и вряд ли вернется к уровню 2% в ближайшее время .
- Тайлер Невилл утверждает, что умеренная инфляция при наличии реального роста ВВП не является катастрофой для рынка . Он полагает, что ФРС может сознательно позволить инфляции «работать в горячем режиме» (выше 2%), так как это помогает обесценивать государственный долг по отношению к ВВП .
- Майкл Ипполито задается вопросом о «кредите доверия» регулятора: должен ли ФРС любой ценой достичь 2%, чтобы сохранить лицо, или рынок уже понял, что эта цифра — пустая формальность ?
Собеседники сошлись во мнении, что показатель «нейтральной процентной ставки» (R-star) — это вымышленное число, которое чиновники подгоняют под текущие нужды . По словам Куинна, если бы ФРС официально признала целью 3–4%, это вызвало бы неконтролируемый взлет цен на золото и сырьевые товары .
🎮 Рынки как политический инструмент и контроль волатильности 9:01
Участники обсудили трансформацию денежно-кредитной политики в сложную систему управления «программным обеспечением» экономики. По мнению Ипполито, современные политики стали гораздо изощреннее, чем их предшественники 50 лет назад .
Ключевые механизмы скрытого контроля, упомянутые в дискуссии:
- Манипуляции со счетом Казначейства (TGA).
- Программа экстренного кредитования банков (BTFP) для предотвращения сброса гособлигаций .
- Скрытое управление кривой доходности (Yield Curve Control).
Тайлер Невилл считает, что политики превратились в «контролеров волатильности» (Vol controllers), чья главная цель — подавить любые резкие колебания активов . Он подчеркивает, что при огромном уровне госдолга у регуляторов остается всё меньше инструментов, и они вынуждены «приклеивать колеса скотчем», чтобы система не развалилась .
⚖️ Приговор SBF и «вакуум доверия» в криптоиндустрии 18:34
Сэм Бэнкман-Фрид (SBF) получил 25 лет тюремного заключения. Майкл Ипполито призвал СМИ прекратить называть его «королем крипто», так как это прозвище никогда не использовалось внутри сообщества . Несмотря на суровость приговора (второй по длительности срок для «белых воротничков» после Берни Мейдоффа), Ипполито считает, что в долгосрочной перспективе крах FTX не изменил фундаментальную ценность технологий .
Последствия краха FTX и состояние кредитного рынка:
- Уничтожение кредитного аппарата: Майкл отмечает, что инфраструктура кредитования в крипто (Genesis, BlockFi) практически не восстановилась . Раньше существовал «инцестуальный маховик» между кредиторами и GBTC, создававший скрытое плечо .
- Прозрачность против обмана: Куинн Томпсон указывает, что главная проблема CeFi-компаний (Celsius, BlockFi) заключалась в прямой лжи: они рекламировали свои кредиты как обеспеченные на 100%, хотя реальное обеспечение составляло лишь 10–30% .
- Сдвиг в сторону DeFi: Сейчас наиболее активно развиваются протоколы, работающие полностью на блокчейне (on-chain), такие как Blur или Tensor, которые вытесняют централизованных игроков вроде OpenSea .
Ипполито предостерег инвесторов: нахождение протокола в блокчейне не делает его автоматически безрисковым. Проблема «погони за ростом», погубившая BlockFi, может возникнуть и в децентрализованных системах, когда ради доходности приходится снижать требования к залогам .
📉 Фактор импульса и ротация в нефть 34:45
Тайлер Невилл представил анализ корреляций в S&P 500. На данный момент корреляция между акциями находится на рекордно низком уровне — это идеальная среда для «выборщиков акций» (stock pickers), но одновременно это подавляет индекс волатильности VIX .
Текущая рыночная ситуация по мнению Невилла:
- Скученность в победителях: Инвесторы и квант-фонды массово скупают бумаги с высоким «фактором импульса» (Momentum) — в основном полупроводники и Big Tech .
- Риск разворота: Рынок находится на уровнях перекупленности, сопоставимых с началом 2002 года .
- Нефтяной триггер: Нефть марки WTI закрепилась выше $83 за баррель . Рост энергетического сектора (XLE) может спровоцировать массовый исход из технологических гигантов в компании с малой капитализацией (IWM) .
🏛️ «Четвертый поворот» и кризис институтов 41:10
Дискуссия перешла к теме глобальных циклов. Тайлер Невилл считает, что мы находимся в фазе «Четвертого поворота» (по теории Штрауса-Хау), когда герои прошлого поколения становятся злодеями, а доверие к институтам рушится . В качестве примера он приводит падение репутаций таких фигур, как Шон «Дидди» Комбс, Билл Косби и Харви Вайнштейн .
Основные социально-экономические сдвиги:
- От Капитала к Труду: Тайлер отмечает усиление профсоюзов. Впервые за 40 лет член профсоюза может войти в совет директоров Boeing . Подобные процессы происходят и в Starbucks. Это создает долгосрочное инфляционное давление через рост зарплат .
- Популизм: Майкл Ипполито выразил обеспокоенность ростом популизма. Он сравнил Наполеона с современными лидерами, отметив, что популисты часто являются выходцами из элиты, которые просто используют интересы «народа» как политический инструмент .
- Кризис венчурного капитала: По мнению Тайлера, последние 15 лет VC-инвестиций во многом напоминали схему Понци . Произошел перекос в сторону «битов» (софта) в ущерб «атомам» (реальному производству, энергетике, космосу).
- Феномен Илона Маска: Собеседники сошлись во мнении, что Маск — редкий пример предпринимателя, обладающего мужеством браться за капиталоемкие проекты (SpaceX, Tesla) в мире, где большинство инвесторов ищут легкой прибыли в SaaS-решениях .
В завершение Майкл Ипполито отметил доминирующую негативную повестку в современных медиа и культуре. Он привел историческую аналогию: в 1400-х годах люди также были в депрессии, предсказывая конец христианского мира через 80 лет . «Мир не закончился тогда, и он не закончится сейчас. Нужно просто немного расслабиться», — подытожил ведущий .
