В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон обсуждают парадоксы современной экономики: от доминирования американского фондового рынка над остальным миром до причин, по которым крупнейшие потребительские бренды вроде Nike и Disney теряют позиции. Особое внимание уделяется тому, как автоматизация пенсионных накоплений изменила структуру рынка и почему «богатые» американцы продолжают жаловаться на жизнь «от зарплаты до зарплаты».
🌎 Глобальное доминирование США и «граноловые» акции Европы 3:17
Американский фондовый рынок продолжает поглощать мировую капитализацию. Майкл Батник приводит данные из статьи экономиста Майка Бёрда: если в 2008 году на пике финансового кризиса доля акций США составляла менее 40% от мировой капитализации, то сегодня она достигла 61% . Это выглядит аномально, учитывая, что на долю США приходится лишь 25% мирового ВВП.
Однако ведущие напоминают о цикличности:
- В 1950–60-х годах доля США была еще выше — около 70% .
- В 1989 году на пике японского пузыря Япония занимала 40% мирового рынка, а четыре крупнейшие компании мира по капитализации были японскими банками .
Обсуждая перспективы международного инвестирования, Бен Карлсон отмечает, что европейские рынки часто воспринимаются как «дешевые», но это во многом связано с их структурой. В Европе доминируют «граноловые» акции (GRANOLAS: GSK, Roche, ASML, Nestle, Novartis, Novo Nordisk и др.) . По мнению Карлсона, европейский индекс более ориентирован на стоимость (value), тогда как США — на рост (growth), что и объясняет разрыв в доходности в последние годы.
Инвестиционный тезис ведущих: международные акции могут начать опережать американские только в случае существенного ослабления доллара .
📈 Концентрация рынка и «невозможная» задача для активных управляющих 6:22
Майкл Батник обращает внимание на экстремальную концентрацию S&P 500. В первой половине года индекс вырос на 14,5%, но одна только Nvidia обеспечила 4,4% этого роста .
Статистика по S&P 500:
- Если исключить пять технологических гигантов (Nvidia, Microsoft, Google, Amazon, Meta), доходность остальных 495 акций составила бы всего 5,7% .
- В среднем 151 акция в индексе заканчивает год падением на 5% и более, даже когда рынок растет .
- В 2023 году, когда индекс вырос на 26%, около 130 компаний потеряли в цене более 5% .
Бен Карлсон утверждает, что при таком лидерстве отдельных имен победить рынок активным выбором акций (stock picking) становится «практически невозможно» . Это лишь укрепляет позиции пассивного индексирования, которое не теряет актуальности уже два десятилетия .
📉 Кризис мегабрендов: почему Nike и Disney теряют лояльность 8:47
Ведущие обсуждают падение акций таких гигантов, как Starbucks, Disney, Nike, CVS и Walgreens. Основная причина, по мнению Батника, — самоуспокоенность и ошибки в управлении после периода «легких денег» во время пандемии .
Конкретные претензии к брендам:
- Nike: Полностью пропустили «беговую революцию», уступив долю рынка конкурентам вроде Hoka и On . Рост компании в последнем квартале составил всего 1% .
- Starbucks: По мнению Карлсона, компания заигралась с повышением цен, что в итоге отпугнуло лояльных клиентов .
- Disney: Батник считает, что проблема не в стриминге Disney+, а в падении качества контента Marvel и Star Wars из-за чрезмерного раздувания франшиз .
Ведущие сходятся во мнении, что преимущество технологических компаний перед потребительскими брендами заключается в масштабируемости: управлять физическими магазинами и производством гораздо сложнее и менее эффективно .
🛡️ Кредитные спреды как «детектор лжи» для экономики 12:06
Майкл Батник заявляет, что если бы ему пришлось выбрать только один индикатор состояния экономики, это были бы кредитные спреды (разница в доходности между корпоративными и безрисковыми облигациями) .
Батник аргументирует это тем, что фондовый рынок часто живет в отрыве от реальности (рост на 18% годовых за последние три года), в то время как кредитные рынки более прагматичны . В течение последних полутора лет, несмотря на страхи рецессии, кредитные спреды «даже не моргнули», что было верным сигналом устойчивости . Однако сейчас наблюдается редкая дивергенция: акции на максимумах, а кредитные опасения начинают расти, что в последний раз наблюдалось в 2011 году .
🏦 Автоматизация 401k: почему 1970-е не повторятся 15:33
Обсуждая возможность возвращения рынка к низким оценкам 1970-х годов (P/E около 7–8), Бен Карлсон выражает скепсис . Главное отличие сегодняшнего дня — структурные изменения в системе накоплений (401k и IRA).
Ключевые факторы устойчивости:
- Автоматизация: Треть компаний теперь автоматически устанавливает ставку сбережений для сотрудников на уровне 6% и выше (десять лет назад таких было вдвое меньше) .
- Масштаб: Суммарные активы в 401k и IRA достигли примерно $20 триллионов .
- Постоянный приток: 60% компаний используют автозачисление новых сотрудников, и уровень участия в программах превышает 80% .
По мнению Карлсона, этот постоянный, профессионализированный поток денег создает «структурно более высокие оценки» и не дает рынку упасть до экстремально низких уровней прошлого века .
💅 Сатира на «жизнь от зарплаты до зарплаты» 38:11
Бен Карлсон вызвал бурную реакцию в соцсетях своим ироничным постом о «тяжелой доле» богатого американца. В шуточном твите он описал ситуацию, когда после выплаты ипотеки, взносов в 401k, 529 (образовательный фонд), оплаты частных школ, содержания второго дома в Хэмптоне, ангельских инвестиций и членства в загородном клубе, у человека «буквально ничего не остается» .
Ведущие обсуждают, что:
- Миллинеалы сегодня формально богаче, чем были бумеры в их возрасте (топ-10% богаче на 22%) .
- Люди склонны воспринимать предметы роскоши (айфоны, частые отпуска в экзотических странах) как базовые потребности .
- Опросы показывают, что 82% взрослых американцев планируют поездки этим летом, несмотря на жалобы на инфляцию .
🍕 Инфляция и «порционный» скандал в Chipotle 26:16
В завершение выпуска ведущие обсуждают психологическое восприятие инфляции через продукты питания. Майкл Батник возмущен стоимостью двух кусков пиццы и газировки за $17 .
Особое внимание уделили «полевому исследованию» аналитика Wells Fargo, который заказал одну и ту же миску в Chipotle 75 раз в 8 разных точках Нью-Йорка, взвешивая их на цифровых весах .
Результаты исследования Chipotle:
По мнению Батника, такая непоследовательность при оценке компании в 61 годовую прибыль (P/E 61) говорит о самоуспокоенности менеджмента . При этом McDonalds со своим «комбо за $5» действует более грамотно с точки зрения психологии потребителя, пытаясь «сломать хребет» инфляционным ожиданиям .
