Экономика США находится на завершающей стадии возврата к допандемийной нормальности, однако впереди её ждут структурные изменения, сопоставимые по масштабу с событиями столетней давности. Основатель Discipline Funds Каллен Рош (Cullen Roche) в интервью каналу Excess Returns анализирует текущие макроэкономические тренды, объясняет, почему предсказания долгового кризиса преждевременны, и как искусственный интеллект может стать главным фактором дезинфляции в ближайшие десятилетия.
⚾ «Восьмой иннинг» экономики США: возвращение к норме 2:27
По мнению Каллена Роша, текущая экономическая ситуация в США представляет собой процесс «возврата к среднему» после масштабного шока, вызванного пандемией COVID-19 . Гость подкаста использует спортивную метафору, утверждая, что экономика находится в «восьмом иннинге» (завершающей стадии) этого перехода.
Основные характеристики текущего момента, по словам эксперта:
- Рост ВВП: Показатели находятся на низком по сравнению с историческими средними, но не на рецессионном уровне .
- Инфляция: Темпы роста цен снижаются, хотя процесс оказался более «вязким», чем ожидалось, из-за стоимости жилья.
- Сходство с 2019 годом: Экономика начинает напоминать период 2019 года с относительно низким, но стабильным ростом и умеренной инфляцией .
Каллен Рош отмечает, что рынок недвижимости в США проявил неожиданную устойчивость: два года назад он оценил бы вероятность падения цен на жилье на 5–10% как очень высокую, однако этого не произошло .
📉 Инфляция, тарифы и «шум» вокруг торговых войн 5:46
Обсуждая перспективы инфляции, Каллен Рош выражает уверенность, что дезинфляционный тренд остается базовым сценарием. Он считает, что опасения по поводу влияния новых торговых тарифов на рост цен «массированно преувеличены» .
Аргументы Роша относительно тарифов:
- Масштаб: Реальные сборы по тарифам с апреля составили около $135 млрд . Это далеко от обсуждавшейся идеи замены подоходного налога ($2,5 трлн) пошлинами.
- Доля в бюджете: Даже при росте до $250–300 млрд в год, тарифы составят лишь 2–3% федерального бюджета .
- Перенос издержек: Каллен подчеркивает, что корпорации не платят налоги сами по себе — они перекладывают их на потребителей, акционеров или работников .
Гость утверждает, что инфляция сейчас — это в первую очередь история стоимости жилья (shelter). Этот компонент растет на 3,7% в год при исторической норме в 3% . Чтобы общая инфляция снова пошла вверх, потребуется некий «гигантский фактор», способный перекрыть ожидаемое снижение стоимости жилья, чего эксперт пока не наблюдает .
⚓ Федеральная резервная система: миссия еще не выполнена 10:25
Каллен Рош сравнивает экономику не с самолетом, который совершает «посадку» (мягкую или жесткую), а с лайнером, летящим на крейсерской высоте . Когда случаются кризисы, ФРС вынуждена «замедлять самолет», чтобы избежать турбулентности.
Оценка действий ФРС от эксперта:
- Успех в контрцикличности: ФРС начала повышать ставки, когда правительство еще принимало пакеты антиковидной помощи, что помогло подавить инфляцию через охлаждение рынка частного кредитования и жилья .
- Риски на рынке труда: Сейчас наблюдается слабый рост занятости, что не позволяет ФРС «объявить о победе» .
- Независимость под угрозой: Рош выражает обеспокоенность возможной политизацией ФРС. По его мнению, если бы в 2022 году регулятор поддался давлению политиков и оставил ставки на уровне 0%, рынок жилья был бы «в огне» .
Гость иронично замечает, что работа главы ФРС — одна из худших на планете из-за постоянного давления со стороны Конгресса и общества . Его личный рецепт реформы: зайти в здание ФРС с готовым алгоритмом денежно-кредитной политики и уехать обратно в Калифорнию .
💰 Государственный долг: почему «сердечного приступа» не будет 19:40
Каллен Рош вступает в заочную полемику с Рэем Далио, который предсказывает долговой кризис в ближайшие 3–5 лет. Рош утверждает: «Я заявляю официально — долгового кризиса или долгового сердечного приступа в ближайшие три года не будет» .
Его позиция базируется на следующих тезисах:
- Статус резервной валюты: США остаются доминирующей экономикой с огромным отрывом .
- Производительность частного сектора: Спрос на доллары обеспечивается тем, что США производят инновационные и ценные товары. «Даже когда правительство печатает $5 трлн в год, ему трудно вызвать настоящую гиперинфляцию, потому что спрос на реальные ресурсы США огромен» .
- Логика иностранных инвесторов: Китай владеет долларами не потому, что хочет покупать облигации, а потому, что хочет торговать с богатейшим потребителем в мире . Вопрос перераспределения этих долларов в трежерис — вторичен.
По мнению Роша, риск «кризиса госдолга» — это на самом деле риск высокой инфляции, но из-за развития ИИ вероятность крайне низкой инфляции сейчас гораздо выше, чем сценарий неконтролируемого роста цен .
🤖 Искусственный интеллект: дезинфляционный шок 37:32
Каллен Рош называет ИИ фактором, который может фундаментально изменить экономический ландшафт. Он отмечает, что скорость внедрения ИИ гораздо выше, чем у автомобиля в 1920-х годах .
Основные опасения и прогнозы эксперта относительно ИИ:
- Угроза «белым воротничкам»: Рош признается, что отказался от найма сертифицированного финансового планировщика (CFP), так как современные чат-боты отвечают на сложные вопросы по планированию лучше и быстрее экспертов .
- Крах традиционных дипломов: Совет «учись кодить», актуальный 3 года назад, сегодня может привести выпускника к «бесполезному диплому», так как возможности написания кода теперь универсальны и автоматизированы .
- Робототехника как финал: Настоящий переворот случится, когда софт ИИ будет интегрирован в гуманоидных роботов. Это создаст «мир огромного изобилия», где роботы работают 24/7, но конкуренция человека с ними за рабочие места станет невозможной .
- Усиление неравенства: Технология может стать крупнейшим катализатором неравенства. Рош приводит пример с кино: в будущем не нужны будут операторы или массовка (их заменит CGI), но Том Круз станет еще богаче, так как именно его уникальное имя продает фильм .
📈 Стратегии инвестирования: Defined Duration и «Форвардный Кап» 51:58
В завершение беседы Каллен Рош описывает свой подход к распределению активов, называемый Defined Duration Investing (инвестирование с определенной дюрацией).
Суть метода:
- Соответствие актива пассиву: Инвестор должен подбирать инструменты под конкретные временные горизонты своих трат .
- Пример с казначейскими векселями: Если через 12 месяцев вам нужно оплатить свадьбу дочери, акции (инструмент с 17-летней дюрацией) не подходят из-за волатильности. Нужны 12-месячные векселя (T-bills) .
- Критика фондов целевой даты (Target Date Funds): Рош считает их полезными, но «гомогенными». Они не позволяют получить доступ к ликвидности в случае непредвиденных обстоятельств (например, болезни) до наступления целевого года .
Также Рош анонсировал свою будущую книгу, где он анализирует различные инвестиционные стратегии . Он выделил два интересных подхода:
- Постоянный портфель Гарри Брауна (Permanent Portfolio): Несмотря на простоту, он показывает поразительно устойчивые результаты .
- Портфель Forward Cap: Оригинальная разработка Роша, основанная на 5 макротрендах. Согласно его анализу, через 50 лет практически каждая компания станет технологической, и доля техсектора в капитализации рынка достигнет 40% . По результатам бэктестов этот глобальный портфель превосходит даже рынок США .
