В 93-м выпуске шоу «The Compound & Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник принимают знаковых фигур в мире инвестиций: автора бестселлера «Психология денег» Моргана Хаузела и руководителя Davis Advisors Криса Дэвиса. В центре дискуссии — парадоксальная устойчивость американской экономики, зарождающаяся мания вокруг искусственного интеллекта и уроки трех поколений семьи Дэвис, управляющих капиталом на протяжении десятилетий.
📚 Психология богатства и наследие семьи Дэвис 1:08
Морган Хаузел, которого ведущие называют «лучшим финансовым писателем своего поколения», представил свою новую книгу «Same as Ever», выход которой запланирован на 7 ноября . По словам автора, книга посвящена поведению людей, которое остается неизменным на протяжении веков, в противовес постоянным попыткам предсказать переменчивое будущее .
Крис Дэвис, чей семейный фонд Davis Advisors управляет активами на сумму более 20 млрд долларов, поделился историей успеха своего деда, Шелби Коллама Дэвиса.
Ключевые факты о династии Дэвис:
- Начало: Шелби Коллам Дэвис в конце 1940-х годов превратил первоначальные вложения в размере 100 000 долларов в состояние более 800 млн долларов к началу 1990-х .
- Отношение к наследству: По словам Криса, дед и отец не верили в прямое наследование богатства. Дед говорил: «Я не хочу грабить тебя, лишая возможности самостоятельно зарабатывать на жизнь» .
- Образование как капитал: Вместо денег детям давали «выход на третью базу» через образование и репутацию .
- Неожиданный поворот: Лишь три года назад отец Криса сообщил шести своим детям, что создал трасты для оплаты образования их собственных детей, чтобы обеспечить им финансовую свободу в выборе профессии .
По мнению Криса Дэвиса, успех книги Хаузела «Психология денег» (продано более 2 млн экземпляров) связан с тем, что это книга не об инвестициях, а о том, как найти довольство и душевное равновесие .
🤝 Американская филантропия и культурный код 13:08
Обсуждая вопрос передачи богатства, участники затронули тему филантропии. Крис Дэвис подчеркнул, что культура массовой благотворительности является уникальной американской чертой, заложенной еще Бенджамином Франклином и продолженной Карнеги и Рокфеллером .
Особенности благотворительности в США по версии Дэвиса:
- Отсутствие аристократии: Американская демократическая система исторически не предполагала создания наследственной аристократии, поэтому капиталы должны были возвращаться в общество .
- Трансформация поместий: Огромные особняки в Ньюпорте со временем превратились в образовательные или религиозные учреждения, что подтверждает тезис о циклической переработке капитала .
- Глобальный охват: Отец Криса ежегодно выделяет 20–30 млн долларов на программу World Scholars Fund, поддерживающую высшее образование для студентов с международной ориентацией .
🤖 Мания Искусственного Интеллекта: Магия или Пузырь? 20:52
Одной из самых горячих тем стала волна интереса к ИИ. Ведущий Джош Браун отметил, что рынок захвачен этой технологией, несмотря на скептицизм приверженцев «стоимостного инвестирования» (value investing) .
Позиции участников по ИИ:
- Морган Хаузел считает, что ИИ — это редкий случай технологии, которая ощущается как «магия» при первом же использовании . Он сравнивает это с первым опытом использования AOL Instant Messenger. По его мнению, ИИ — это то, чем «хотел быть биткоин», но за 15 лет так и не стал .
- Крис Дэвис цитирует Билла Гейтса: «Новые технологии переоцениваются в краткосрочной перспективе и недооцениваются в долгосрочной» .
- Инвестиционный контекст: Крупнейшие инвесторы уже «в игре». Стенли Дракенмиллер активно покупает Nvidia и Microsoft, Билл Экман вложил миллиард в Alphabet .
Крис Дэвис провел историческую параллель с Amazon и Walmart. В течение 17 лет обе компании выросли с 1 млрд до почти 100 млрд долларов выручки. Однако Walmart отчитывался о прибыли, в то время как Amazon показывал убытки . По мнению Дэвиса, Amazon инвестировал через отчет о прибылях и убытках (в будущих подписчиков Prime), что бухгалтерски скрывало реальную стоимость компании .
📉 Где обещанный крах экономики? 32:35
Несмотря на повышение ставок ФРС на 500 базисных пунктов, американская экономика демонстрирует парадоксальную устойчивость. Розничные продажи в апреле выросли на 0,4%, а уверенность застройщиков жилья растет пять месяцев подряд [33:29, 34:10].
Аргументы Криса Дэвиса о «медленном» кризисе:
- Беспрецедентный пузырь: Последние 10 лет были временем «бесплатных денег», что не имеет аналогов в 3000-летней истории .
- Скрытые последствия: Крах трех банков (SVB и др.) — это лишь верхушка айсберга. Основные проблемы в коммерческой недвижимости и частном капитале (private equity) будут проявляться годами по мере ролловера долгов [36:46, 41:47].
- «На пляже»: Дэвис сравнивает текущее состояние рынка с сюжетом книги Невила Шюта «На пляже», где люди устраивают вечеринки, зная, что смертоносное радиоактивное облако уже приближается, но ничего не могут изменить .
Джош Браун возражает, указывая на то, что корпоративные прибыли оказались выше ожиданий: прогнозировалось падение на 7%, а реальность составила лишь -2% [37:38, 49:16]. Дэвис парирует, что рост стоимости труда, налогов и процентов неизбежно «сдавит» маржинальность в будущем .
🏦 Банковский кризис и «новые коммунальные службы» 51:13
Обсуждая крах Silicon Valley Bank (SVB), Крис Дэвис отметил, что риски банка были предсказуемы еще в ноябре. Его фирма Davis Advisors избегала этих акций из-за чрезмерных рисков по процентным ставкам .
Мнения о банковском секторе:
- Поведение руководства: Топ-менеджеры SVB продавали акции за несколько недель до краха (глава банка продал 11% своей доли 27 февраля), что выглядит крайне негативно в глазах общественности .
- Региональные банки: Дэвис считает, что в США останутся региональные банки, так как JP Morgan не будет финансировать местный торговый центр в штате Мэн .
- Крупные банки как тихая гавань: По мнению Дэвиса, крупные банки (JP Morgan и др.) теперь напоминают коммунальные службы — они скучные, надежные и жестко регулируемые . Они торгуются с мультипликатором 9 P/E, в то время как индекс коммунальных предприятий — 22 P/E .
🏢 Уроки WeWork и «призрачные прибыли» 1:09:50
Участники обсудили крах WeWork как пример разрыва между отличным продуктом и плохой бизнес-моделью. SoftBank потерял на этих инвестициях около 12 млрд долларов .
Тезисы о нежизнеспособных моделях:
- Искажение рынка: Дешевый капитал WeWork заставлял владельцев офисных зданий предлагать бесплатные услуги, чтобы конкурировать, что портило здоровый бизнес .
- Аналогии: Морган Хаузел сравнивает WeWork с Peloton — отличный продукт, но сомнительный бизнес в долгосрочной перспективе .
- Эффект WorldCom: В начале 2000-х AT&T уволила 50 000 сотрудников, пытаясь угнаться за «призрачными прибылями» WorldCom, которые на поверку оказались фальсификацией .
🏁 Финальные рекомендации и память о Сэме Зелле 1:21:03
В конце встречи гости поделились своими личными рекомендациями:
- Морган Хаузел: Документальный фильм Кена Бернса «Horatio's Drive» о первом автопробеге через всю Америку в 1903 году на спор за 100 долларов .
- Крис Дэвис: Книга Бху Шринивасана «Americana: A 400-Year History of American Capitalism», где каждая глава посвящена отдельной индустрии от «Мэйфлауэра» до интернета .
- Сэм Зелл: Ведущие почтили память легендарного инвестора в недвижимость Сэма Зелла, который ушел из жизни в возрасте 81 года . Джош Браун рекомендовал блог Тренда Гриффина «A Dozen Things I’ve Learned from Sam Zell» для изучения его принципов .
