Январское заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) 2024 года стало «холодным душем» для инвесторов, ожидавших скорого разворота денежно-кредитной политики. В новом выпуске программы Forward Guidance приглашённый эксперт по ФРС Джозеф Ванг (Joseph Wang) анализирует «ястребиные» сигналы регулятора и объясняет, почему, несмотря на жесткость Джерома Пауэлла, рынки акций сохраняют потенциал для роста за счёт фискального стимулирования.
🦅 «Ястребиный» январь: почему ФРС разочаровала рынки 0:42
По мнению Джозефа Ванга, прошедшая пресс-конференция ФРС носила отчетливо «ястребиный» характер, что подтверждается реакцией рынков: доходность облигаций выросла, а котировки акций снизились . Главным сюрпризом стал категорический отказ председателя ФРС Джерома Пауэлла от снижения процентной ставки в марте .
До начала заседания рынки закладывали в цены от 5 до 6 снижений ставки в течение следующих 12 месяцев, при этом вероятность первого шага в марте оценивалась примерно в 50% . Пауэлл фактически «снял мартовское снижение с повестки дня», заявив, что комитету нужно больше данных, подтверждающих устойчивое снижение инфляции .
Основные показатели экономики, по мнению гостя, выглядят парадоксально:
- ВВП за последние полгода рос выше тренда .
- Безработица остается на исторически низких уровнях .
- Базовый индекс цен (Core PCE) за последние шесть месяцев фактически достиг целевого уровня ФРС в 2% .
Джозеф Ванг отмечает, что по всем внешним признакам ФРС уже достигла своей цели «мягкой посадки», однако Пауэлл продолжает «тянуть время», требуя дополнительных подтверждений успеха .
📉 Туманные перспективы количественного ужесточения (QT) 3:09
Вторым важным аспектом «ястребиного» настроя ФРС стала позиция по сокращению баланса (QT). Рыночные ожидания сводились к тому, что регулятор может объявить о замедлении (тейперинге) программы QT уже в марте, учитывая резкое сокращение объемов в механизме обратного РЕПО (RRP) .
Текущая ситуация с ликвидностью, по данным эксперта:
- Объем в RRP упал с $2 трлн до примерно $600 млрд .
- Некоторые представители ФРС ранее намекали, что тейперинг QT начнется, когда уровень RRP станет критически низким .
Однако Пауэлл заявил, что углубленное обсуждение QT только начнется в марте . Это, по словам Джозефа Ванга, отодвигает реальные действия на более поздний срок. Эксперт прогнозирует, что фактическое замедление QT начнется не ранее четвертого квартала 2024 года . Регулятор хочет избежать повторения кризиса ликвидности 2019 года и стремится сделать процесс максимально плавным .
🏗️ Фискальное доминирование: как дефицит бюджета «печатает» деньги 8:10
Несмотря на жесткость ФРС, Джозеф Ванг сохраняет оптимизм в отношении рисковых активов. Главным драйвером он называет беспрецедентный для мирного времени дефицит федерального бюджета, составляющий около 7% ВВП . Эксперт рассматривает масштабные государственные расходы как скрытую форму печатания денег .
Механизм влияния дефицита на рынки, по мнению Ванга, выглядит так:
- Государство выпускает казначейские облигации (Treasuries) для финансирования расходов.
- Эти средства выплачиваются частному сектору (например, военным подрядчикам или получателям социальных пособий), увеличивая их покупательную способность .
- Хотя инвесторы, покупающие облигации, временно лишаются наличности, они получают высоколиквидный актив, который Ванг называет «почти деньгами» (money-like) .
- В конечном итоге эти средства распределяются по экономике и оседают на счетах корпораций и состоятельных лиц, которые направляют их на покупку финансовых активов .
Ванг подчеркивает, что государственные векселя (T-bills) со сроком погашения до года являются наиболее мощным инструментом стимулирования, так как они практически не имеют процентного риска и максимально ликвидны .
🚀 Прогноз по рынкам: «Crash Up» и доминирование акций 50:26
Джозеф Ванг подтверждает свой тезис о сценарии «Crash Up» (резкий неуправляемый рост рынка вверх), выдвинутый им в декабре . По его мнению, сочетание огромных фискальных вливаний и предстоящего цикла снижения ставок создает условия для существенного роста рынка акций .
Ключевые тезисы прогноза:
- Рынок акций находится в фазе бычьего тренда, достигая новых максимумов .
- Акции будут показывать значительно лучшую динамику, чем облигации .
- Даже если ФРС начнет снижение ставок в мае, а не в марте, это не изменит глобальный тренд .
Обсуждая «Великолепную семерку» (Magnificent 7), Джозеф Ванг и ведущий Джек Фарли отметили, что лидерство этих компаний обусловлено не только техническими факторами или пассивным инвестированием, но и фундаментальными показателями . Крупнейшие техгиганты демонстрируют рост прибыли на 20% и выше, что недоступно большинству компаний из индекса Russell 2000, который перегружен «зомби-компаниями», вышедшими на IPO в период дешевых денег .
🏦 Банковский сектор и скрытые риски ликвидности 1:00:12
В день записи интервью акции New York Community Bank (NYCB) рухнули на 40% после объявления об убытках по кредитам в сфере коммерческой недвижимости и сокращении дивидендов . Джозеф Ванг призывает не переоценивать значимость этого события для всей системы, отмечая, что проблемы банка во многом вызваны регуляторными требованиями после поглощения активов Signature Bank .
Для предотвращения подобных шоков ФРС пытается дестигматизировать использование «дисконтного окна» (discount window) — механизма экстренного кредитования банков . Однако, как замечает Джек Фарли, банки неохотно пользуются этим инструментом, так как это воспринимается рынком как признак слабости . Ванг полагает, что ФРС может сделать этот инструмент более экономически привлекательным, изменив процентную ставку, чтобы обеспечить стабильность при продолжении QT .
