В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Феликс Жулёф (Felix Juleff) обсудил текущее состояние мировой экономики с Аханом (Ahan), основателем консалтинговой компании Prometheus Research. В ходе беседы участники представили детальный разбор макроэкономической ситуации в США, объяснили, почему страхи перед рецессией могут быть преувеличены, и как систематический подход к анализу данных помогает выявлять скрытые тренды в циклах роста и инфляции.
🤖 Систематический макроанализ против субъективных суждений 0:42
Ахан подчеркивает, что выбор в пользу систематического (количественного) подхода — это осознанное решение, направленное на исключение человеческих предубеждений. По его мнению, у каждого инвестора есть взгляды на рынок, но только тестирование этих взглядов на исторических данных (бэктестинг) позволяет понять, имеют ли они реальную предсказательную силу .
Основные принципы метода Prometheus Research:
- Глубина данных: Стратегии компании тестируются на выборках, доходящих до 1950-60-х годов. Это позволило клиентам фирмы подготовиться к циклу повышения ставок в 2022 году, который многие современные трейдеры не видели на протяжении всей своей карьеры .
- Три кита макроэкономики: Весь анализ строится вокруг взаимодействия трех переменных: экономического роста (growth), инфляции (inflation) и ликвидности (liquidity) .
- Ликвидность как катализатор: Ахан определяет ликвидность не просто как объем денег, а как поток наличности и кассовых активов, которые позволяют осуществлять траты как в реальной, так и в финансовой экономике .
📈 Состояние ВВП: почему экономика США «замедляется, но растет» 5:12
Гость оспаривает распространенное мнение о том, что ВВП (GDP) является бесполезным «запаздывающим» индикатором. Он утверждает, что при декомпозиции ВВП на отдельные компоненты и использовании моделей Nowcast можно получить своевременный барометр состояния экономики .
Текущие показатели по модели Prometheus Research:
- Реальный ВВП: оценивается примерно в 2,1% .
- Дефлятор ВВП: находится на уровне около 0,7% .
- Потребление: остается главным драйвером. Ахан указывает, что из примерно 20 исследуемых подсекторов потребления ни один в данный момент не сокращается . По его мнению, возникновение рецессии при такой силе потребителя было бы крайне аномальным событием .
Ахан отмечает, что номинальный ВВП остается высоким по сравнению с недавней историей, хотя и начал снижаться с пиковых значений в 6% . Ведущий Феликс Жулёф напоминает, что в 2022 году отрицательные показатели ВВП были вызваны в основном слабым чистым экспортом, однако сейчас ситуация иная: внутренний сектор достаточно стабилен .
🏭 Скрытая угроза: промышленная рецессия и давление на прибыль 10:46
Несмотря на общий оптимизм, Ахан выделяет критическую зону слабости — производственный сектор. Он разделяет инвестиции на строительство, оборудование и интеллектуальную собственность.
Ситуация в производстве описывается следующими фактами:
- Рост зарплат против прибыли: В производственном секторе наблюдается опасная динамика: рост заработных плат поглощает практически всю выручку (Topline) компаний .
- Необходимость увольнений: По прогнозу Ахана, чтобы восстановить маржинальность, промышленным компаниям придется начать сокращать персонал .
- Отрицательная прибыль: Модели Prometheus показывают, что прибыль в промышленном секторе (manufacturing profits) уже находится в глубоко отрицательной зоне .
При этом гость и ведущий соглашаются, что «фискальное доминирование» (активные госрасходы) часто переоценивается в соцсетях. На самом деле вклад государственных расходов в рост ВВП сейчас составляет лишь около 0,4%, и этот показатель снижается .
💵 Ликвидность и «джет-пак» для рынков 41:06
Разбор ликвидности от Ахана касается четырех ключевых игроков: ФРС, Казначейства, корпораций и финансовых посредников .
Ключевые тезисы о ликвидности:
- Конец эпохи ФРС: Роль ФРС в обеспечении ликвидности будет снижаться из-за количественного ужесточения (QT) .
- Механизм RRP: Деньги из фондов денежного рынка, покидающие механизм обратного РЕПО (Reverse Repo Facility), перетекают обратно в финансовую систему, поддерживая уровень банковских резервов .
- Частное РЕПО: Ахан называет частный рынок РЕПО «реактивным топливом» для рынков. Корпоративные прибыли, которые не могут храниться в банках сверх лимитов страхования, уходят в фонды денежного рынка, которые, в свою очередь, инвестируют в частное РЕПО, поддерживая ликвидность .
Ахан также призывает не использовать термин «чистая ликвидность ФРС» (Fed net liquidity), так как это лишь маркетинговое переименование стандартного показателя банковских резервов, доступного на платформе FRED .
💼 Инвестиционная стратегия: Alpha Strategy 53:43
В завершение Ахан представил текущее позиционирование своей стратегии. Исходя из макроэкономической картины «замедление без сокращения», Prometheus Research придерживается следующих позиций:
- Long Акции и Облигации: Замедляющаяся номинальная экономика на фоне быстро снижающейся инфляции (особенно в части товаров) является идеальной средой для одновременного роста акций и облигаций .
- Short Сырьевые товары (Commodities): Давление на прибыли в промышленности делает короткие позиции по сырью обоснованными .
По словам Ахана, такой портфель (Long Stocks/Bonds + Short Commodities) показал рост более 11% за последний квартал, в то время как рынок акций в целом оставался во флэте . Тем не менее, он предупреждает, что рыночные условия меняются быстро, и через месяц позиционирование может быть пересмотрено в зависимости от поступающих данных.
