«Animal Spirits: „Концентрация рынка S&P 500 достигла пугающих пределов“»

В новом выпуске Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют экстремальную концентрацию американского фондового рынка, где горстка технологических гигантов определяет движение всего индекса S&P 500. Эксперты обсуждают, является ли текущий бум ИИ повторением пузыря «доткомов», почему диверсификация становится жизненно важной для тех, кто планирует выход на пенсию, и как Apple умудряется зарабатывать на iPad больше, чем AMD на всех своих процессорах.

📉 Рынок акций или «рынок десяти акций»? 0:42

Текущее состояние американского фондового рынка характеризуется беспрецедентной концентрацией. По данным Майкла Батника, за определенный двухдневный период на прошлой неделе только 227 акций показали рост, в то время как более 720 падали . В обычной рыночной среде при таком соотношении падающих и растущих акций индекс S&P 500 должен был бы снизиться в среднем на 2%, однако он остался в положительной зоне .

По мнению аналитиков Duality Research, такая концентрация будет и дальше приводить к «странным несоответствиям» между доходностью индекса и его внутренним наполнением . Ведущие отмечают следующие факты о структуре рынка:

• Топ-10 компаний сейчас составляют около 40% всего индекса S&P 500 .
• Nvidia приближается к весу в 10% в составе индекса .
• Равновзвешенный (equal weight) S&P 500, NASDAQ и Russell 2000 находятся в пределах 3% от своих исторических максимумов, что говорит о том, что рынок в целом чувствует себя неплохо, несмотря на перекосы .

Бен Карлсон утверждает, что международная диверсификация в этом году наконец-то начала приносить плоды: развивающиеся рынки (Emerging Markets) выросли на 34%, а индекс EAFE — на 28% . По его словам, именно сейчас валютная составляющая диверсификации играет ключевую роль .

🎢 Великие «разгоны»: 1920-е, 1990-е и наши дни 8:01

Майкл Батник провел сравнение текущего десятилетнего ралли NASDAQ 100 с историческими «вертикальными» взлетами рынков. Результаты оказались неожиданно близкими :

1. NASDAQ 100 (последние 10 лет): рост более 500%.
2. Ревущие 20-е (1921–1929): рост индекса Dow почти на 500%.
3. Япония 80-х: рост индекса Nikkei на 510%.
4. NASDAQ 90-х: рост на 800% (единственный период, значительно опережающий текущий).

С марта 2009 года NASDAQ 100 растет в среднем на 22% в год . Батник утверждает, что такая доходность не может продолжаться вечно, так как эти компании просто «проглотят» всю экономику . При этом он делает прогноз: в будущем нас ждет скорее период низкой доходности, чем сокрушительный крах, подобный 1929 году .

В качестве контраргумента ведущие приводят 1950-е годы. За то десятилетие S&P 500 вырос на 491% (наравне с Японией 80-х и текущим NASDAQ), но это не закончилось катастрофой . Были коррекции на 14% в 1959-м и на 28% в 1961-62 годах, но рынок не обрушился в «черную дыру» .

🤖 ИИ: Пузырь или недооцененная революция? 12:54

Вопрос о том, является ли искусственный интеллект инвестиционным пузырем, остается открытым. Майкл Батник ссылается на аргументы Тэ Кима из Barron’s, который считает, что ИИ сейчас недооценен . Ким приводит следующие доводы:

• Оценки Big Tech остаются разумными, а уровень закредитованности — низким .
• Мы находимся в самом начале крупнейшего технологического сдвига за десятилетия (сравнение 1994 года против 1999-го) .
• Спрос на вычислительные мощности ИИ огромен, и признаков избыточных мощностей пока нет .

Бен Карлсон, напротив, считает, что ожидания от возврата инвестиций (ROI) слишком завышены относительно объема текущих капитальных затрат . По его мнению, компании тратят сотни миллиардов долларов просто ради того, чтобы победить в гонке, не считаясь с эффективностью этих трат .

Тем не менее, аналитики Duality Research подчеркивают, что текущий мультипликатор P/E (около 22.8) нужно оценивать в контексте прибыльности. Если 10 лет назад средняя маржа компаний составляла 12.3%, то сейчас она близка к 14.5% . По их мнению, более высокая маржа заслуживает более высокого мультипликатора .

🛡️ Риск последовательности доходности: почему нельзя ставить всё на красное 17:51

Обсуждая статью Джейсона Цвейга из Wall Street Journal, ведущие напоминают о «риске последовательности доходности» (sequence of return risk). Цвейг приводит пример двух инвесторов с капиталом в $1 млн, снимающих по 4% в год :

• Инвестор А вышел на пенсию 31 декабря 1999 года. Через 20 лет у него осталось $890,000 .
• Инвестор Б вышел на пенсию 31 декабря 2002 года. Через 20 лет на его счету было более $4 млн .

Разница в результатах обусловлена исключительно тем, что первый инвестор попал в медвежий рынок сразу после начала выхода на пенсию. Бен Карлсон рассказывает историю своего читателя, который успешно пережил выход на пенсию в марте 2000 года (худшая точка в истории) благодаря «правилу четырех лет»: он держал запас наличности на 4 года жизни и перебалансировал портфель, забирая деньги из акций только тогда, когда они росли .

Майкл Батник подчеркивает: «Ваша жизнь не может зависеть от капризов фондового рынка» . Он считает, что для тех, кто близок к пенсии, сейчас самое время зафиксировать прибыль и диверсифицироваться, перейдя, например, от распределения 70/30 (акции/облигации) к 50/50 .

🏘️ Экономический разрыв поколений: жилье и карьера 22:03

Ситуация в экономике США выглядит двояко: она великолепна для родителей (бумеров) и крайне тяжела для их взрослых детей. По данным WSJ, у старшего поколения растут капиталы в акциях и стоимость недвижимости, в то время как молодежи сложно найти работу даже с научной степенью .

Ключевые демографические тренды:

• Впервые в истории женщины чаще рожают после 30 лет, чем до .
• Средний возраст покупателя первой недвижимости вырос до 38 лет (ранее он долго держался на отметке 30–31 год) .
• Самая большая возрастная когорта в США сейчас — это люди от 33 до 37 лет, что создает колоссальное давление на рынок жилья .

Бен Карлсон отмечает, что современные молодые люди гораздо более циничны и пессимистичны, чем предыдущие поколения в их возрасте . Майкл Батник добавляет, что «везение» в жизни молодых теперь часто сводится к тому, есть ли у них богатые родители-бумеры, готовые помочь с первоначальным взносом за дом или оставить наследство .

🍏 Империя Apple и инфраструктурный бум 35:26

Размеры Apple продолжают поражать воображение. После последнего отчета компании Майкл Батник привел сравнения выручки ее подразделений с целыми корпорациями и отраслями :

• iPhone: выручка за последние 12 месяцев больше, чем у Bank of America или всей компании Meta .
• Сервисы: приносят больше денег, чем ритейлер Target ($109 млрд) .
• Носимые устройства (Apple Watch, AirPods): доход ($36 млрд) сопоставим с выручкой Starbucks ($37 млрд) с ее 40 000 кофейнями .
• iPad: выручка больше, чем у производителя чипов AMD .

Параллельно с этим Meta строит в Луизиане дата-центр Hyperion площадью 4 млн квадратных футов (370 тыс. кв. м), который будет потреблять 2 ГВт электроэнергии — этого достаточно, чтобы запитать весь Майами . По прогнозам McKinsey, дата-центры потребуют инвестиций в размере $7 трлн, чтобы удовлетворить спрос на вычисления для ИИ .

₿ MicroStrategy: вечный двигатель на биткоинах 45:37

Компания Майкла Сэйлора MicroStrategy (MSTR) представила отчетность, которая вызвала бурную дискуссию. Премия акций компании к стоимости ее биткоинов (NAV) существенно сократилась: если ранее рыночная капитализация в 3.5 раза превышала стоимость активов, то теперь этот коэффициент упал до 1.2 .

Основные тезисы Сэйлора и его команды:

• «Биткоин-доходность» (BTC Yield): MicroStrategy утверждает, что их доходность составляет 26% (показатель того, насколько быстрее они покупают биткоин по сравнению с размытием акций) .
• Цифровой риск против традиционного: Сэйлор утверждает, что традиционные риски (забастовки, авиакатастрофы, налоги) «непрозрачны и дискретны», тогда как «цифровой риск» (волатильность биткоина) прозрачен и обновляется каждые 15 секунд .
• Кредитный рейтинг: S&P присвоило компании рейтинг «B-» (ниже инвестиционного уровня). Сэйлор недоволен тем, что S&P вычитает биткоины из капитала при расчете рейтинга .

Financial Times критикует эту стратегию, указывая на «валютный разрыв»: обязательства компании номинированы в долларах, а активы — в биткоинах. В случае кризиса компании придется продавать биткоины именно тогда, когда они обесцениваются, чтобы платить по долгам .

🎬 Культура и рекомендации: от хорроров до «Голого пистолета» 1:07:53

В финале выпуска ведущие обсудили поп-культуру и дали свои рекомендации:

• «Арахнофобия» (1990): Майкл признался, что этот фильм до сих пор вызывает у него дрожь из-за реалистичности пауков .
• «Голый пистолет» (ремейк с Лиамом Нисоном): Бен отметил, что несколько раз смеялся в голос, хотя оригинал с Лесли Нильсеном остается непревзойденным .
• «Оружие» (Weapons): Майкл раскритиковал фильм за провальный финал, сравнив его с мемом про «недорисованную лошадь», хотя первый час показался ему захватывающим . Бен и продюсер Даниэль с ним не согласились, посчитав концовку намеренно комедийной и удачной .

Майкл также выдвинул теорию о «гениальности» в условиях слабой конкуренции: по его мнению, Канье Уэста называют гением только потому, что в 2010-х не было других сильных рэперов. В 90-х он был бы просто «одним из многих» . То же самое, по мнению Батника, происходит с современным кино: когда выходит просто неплохой фильм, его тут же объявляют шедевром из-за общего низкого уровня индустрии .