В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Каструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и гость программы, известный системный трейдер и автор книг Роб Карвер (Rob Carver), обсуждают текущее состояние рынков, эффективность следования за трендом на разных таймфреймах и вопросы оптимального распределения активов в портфеле. В центре дискуссии — влияние политики ФРС на доходность облигаций, методология репликации хедж-фондов и способы адаптации классического портфеля 60/40 к новым экономическим реалиям.
📈 Обзор рынков: Ястребиная политика ФРС и «технологический крах» 4:00
Дискуссия началась с анализа недавнего выступления председателя ФРС Джерома Пауэлла. По словам Нильса Каструпа-Ларсена, рынок столкнулся с осознанием того, что процентные ставки останутся высокими («выше и дольше») в течение всего 2023 года .
Ключевые рыночные события недели:
- ФРС: Повышение ставки на 75 базисных пунктов и сигнал о кумулятивном эффекте ужесточения политики .
- Рынок облигаций: Доходность двухлетних казначейских облигаций США резко выросла, достигнув годового максимума в 4,71% .
- Рынок труда: Неожиданный рост числа вакансий (JOLTS) до 10,7 млн, что усиливает давление на инфляцию и развязывает руки регулятору .
- Технологический сектор: Роб Карвер отметил, что три самых убыточных рынка за последние семь дней связаны с акциями технологических компаний США .
Роб Карвер поделился личными результатами: после рекордного начала года его система «зафлэтила» . Тем не менее, он сохраняет доходность около 26% с начала года, в основном благодаря коротким позициям в облигациях и длинным в энергоносителях .
⏱️ Таймфреймы в Trend Following: Можно ли торговать интрадей? 14:37
Один из слушателей задал вопрос о возможности использования экстремально коротких таймфреймов для следования за трендом (Trend Following) с целью сглаживания кривой доходности.
Позиция Роба Карвера:
- Классический диапазон: Следование за трендом лучше всего работает на периодах от одного месяца до одного года .
- Микро-уровни: На периодах менее месяца эффективность падает, часто уступая стратегиям возврата к среднему (mean reversion) . Однако на сверхкоротких интервалах (минуты и часы) трендовые эффекты могут возникать снова, но их крайне сложно эксплуатировать .
- Проблема издержек: По мнению Карвера, транзакционные издержки — главный «убийца» краткосрочного трендового трейдинга . Даже в ликвидных фьючерсах проскальзывание и спред уничтожают прибыль, если сделка длится несколько часов .
- Вердикт: Для 99% частных трейдеров и фондов с капиталом до $500 млн интрадей-следование за трендом нецелесообразно из-за ограничений по ликвидности и стоимости исполнения .
Нильс добавил, что исторически оптимальным периодом ретроспективного анализа (lookback period) является период около 200 торговых дней, хотя в кризисные моменты, как в 2008 году, лучше работали более быстрые 50-дневные окна .
🛡️ Регуляция UCITS и ограничения волатильности 25:32
Обсуждался вопрос инвестирования в трендовые фонды через европейскую структуру UCITS. Слушатели заметили, что такие фонды часто имеют целевую волатильность в 10–15%, что вдвое ниже, чем у программ для институциональных инвесторов.
Основные выводы:
- Математика аллокации: Если целевая волатильность фонда в два раза ниже желаемой, инвестор должен в два раза увеличить долю этого фонда в портфеле для достижения того же риска .
- Регуляторный барьер: По словам Нильса, ограничения на показатель VAR (Value at Risk) в рамках UCITS делают невозможным поддержание волатильности на уровне 25% .
- Ироничный эффект: Оба собеседника согласились, что регуляция, призванная защитить частного инвестора, часто вредит ему, заставляя переплачивать комиссии (так как капитал используется менее эффективно) и лишая доступа к сырьевым товарам в некоторых юрисдикциях .
🔄 Репликация стратегий: Стоит ли доверять «клонам» CTA? 46:18
Роб Карвер подробно разобрал тему репликации доходности крупных хедж-фондов и CTA (Commodity Trading Advisors), которая становится всё более популярной благодаря доступности дешевых ETF.
Методы репликации, выделенные Карвером:
- Регрессия доходности (модель Эндрю Бира): Анализ прошлых результатов индекса для определения текущих позиций. Карвер видит здесь проблему лага: позиции фонда сегодня могут сильно отличаться от тех, что были 3 месяца назад .
- Анализ раскрытия позиций (Nowcasting): Прогнозирование текущего портфеля на основе запаздывающих отчетов .
- Собственная упрощенная модель: Создание набора из 20–50 ликвидных фьючерсов и подбор весов, которые лучше всего соответствуют индексу .
Критика и риски: Нильс выразил скепсис по поводу концентрации рисков в таких продуктах. Он отметил, что репликатор может использовать всего 14 рынков для имитации стратегии, которая в оригинале торгует сотнями инструментов . С точки зрения Каструп-Ларсена, это противоречит идее диверсификации: «Вы заменяете диверсификацию по рынкам и моделям на одну статистическую модель» .
Карвер, в свою очередь, похвалил низкие комиссии таких фондов (около 85 базисных пунктов), назвав их хорошим входным билетом для инвесторов с небольшим капиталом (например, £2000), для которых прямой выход на фьючерсы закрыт .
📊 Оптимальная доля Trend Following в портфеле 1:00:39
В завершение Роб Карвер представил результаты своего исследования о том, сколько места в портфеле должна занимать трендовая стратегия по сравнению с классическими 60% акций и 40% облигаций.
Аргументация Роба Карвера:
- Историческое искажение: Данные с 1982 года льстят портфелю 60/40 из-за 40-летнего периода падения инфляции и ставок. Это вызвало «переоценку» (re-rating) активов, добавив акциям лишние 2% годовых, а облигациям — 1,2% .
- Корректировка на будущее: Если убрать этот эффект «попутного ветра» (de-meaning), привлекательность традиционных активов падает.
- Шокирующий финал: Согласно оптимизации Карвера, учитывающей неопределенность, доля акций и облигаций (60/40) в идеале не должна превышать 45% портфеля. Следовательно, на стратегии следования за трендом должно приходиться не менее 55% капитала .
Эти цифры перекликаются с данными другого эксперта программы, Ричарда Джоя, который ранее заявлял об оптимальной доле трендовых стратегий на уровне 64% .
