В новом выпуске подкаста «Top Traders Unplugged» ведущий Нильс Йенсен и приглашенный хост Алан Данн беседуют с профессором финансов Кембриджской бизнес-школы Элроем Димсоном и управляющим директором UBS Кираном Ганешем. Эксперты обсуждают уроки за последние 125 лет инвестиционной истории, феномен американской исключительности и то, как современные инвесторы должны формировать портфели в условиях неопределенности.
📈 Истоки «Триумфа оптимистов»: 1000 лет рыночных данных 3:22
Элрой Димсон, один из авторов фундаментального исследования «Global Investment Returns Yearbook» (ранее известного как «Millennium Book» и «Triumph of the Optimists»), рассказал о том, как зародился проект по анализу сверхдолгих периодов доходности . Изначально работа задумывалась как разовое исследование к миллениуму, объединившее данные за 100 лет из 10 различных национальных рынков — суммарно «тысяча лет данных» .
Димсон отмечает, что главной целью было проверить, является ли успех американского рынка аномалией или общим правилом . Название «Триумф оптимистов» было выбрано потому, что исторические данные подтвердили: те, кто покупал рисковые активы в 1900 году, в конечном итоге победили, несмотря на войны и кризисы .
Киран Ганеш (UBS) подчеркивает, что для современных клиентов эти данные служат «якорем». В периоды волатильности инвесторы часто задаются вопросами о реальных процентных ставках и корреляции акций и облигаций . Историческая перспектива помогает понять, что нынешние режимы не уникальны и рынок уже проходил через подобные испытания .
🇺🇸 Феномен американской исключительности: везение или закономерность? 15:57
Одним из самых удивительных выводов исследования стало доминирование США. Элрой Димсон признает, что в 2000 году он и его коллеги (Пол Марш и Майк Стонтон) ожидали замедления американского рынка в XXI веке . Однако они ошиблись: первая четверть нового тысячелетия оказалась для США «чудесной» и подтвердила статус страны как мирового лидера по доходности инвестиций .
По мнению Кирана Ганеша, успех США в последние десятилетия обусловлен уникальным сочетанием факторов:
- Рост экономики выше, чем в других развитых регионах .
- Статус «безопасной гавани» для капитала .
- Концентрация самых быстрорастущих технологических гигантов мира .
Димсон оспаривает популярную идею о том, что успех США обусловлен только «дружелюбным отношением к бизнесу» и верховенством закона . Он утверждает, что если бы США считались страной с заведомо низким риском, их доходность была бы ниже . На самом деле, высокая доходность стала результатом «позитивного сюрприза»: инвесторы недооценили масштаб инноваций и способность американских компаний извлекать выгоду из глобализации и снижения издержек .
🧩 Концентрация рынка и «Великолепная семерка» 20:01
Обсуждая текущую концентрацию индекса S&P 500 в нескольких технологических компаниях, Элрой Димсон отмечает, что это не является историческим или международным отклонением .
- В 1900-х годах рынок США был еще более концентрирован — тогда его доминирующей силой были железные дороги .
- В 1970-х годах лидировал энергетический сектор .
Однако сегодня ситуация осложняется тем, что США составляют более половины (а на пике до 2/3) всего мирового фондового рынка . Это означает, что умеренная концентрация внутри США приводит к высокой концентрации всего глобального индекса в американском техсекторе .
Ганеш добавляет, ссылаясь на исследование Хенрика Бессембиндера, что основную часть рыночного роста в долгосрочной перспективе обеспечивают лишь немногие выдающиеся компании . Поскольку предсказать, где появятся следующие Amazon или Nvidia невозможно, единственным разумным выходом остается широкая глобальная диверсификация .
📉 Облигации и «подводные периоды»: когда инвестору ждать убытков? 25:32
Элрой Димсон развеивает миф о безусловной безопасности облигаций. Согласно его данным:
- Реальные убытки: В инфляционном выражении облигации могут находиться «под водой» (в зоне отрицательной доходности) десятилетиями . В истории Австрии и Германии были периоды, когда инвесторы в госбонды теряли капитал практически безвозвратно .
- Время восстановления: Акции после крупных обвалов восстанавливаются в среднем быстрее, чем долгосрочные облигации .
- Конец эпохи: Период с 1980 по 2020 год был аномально благоприятным для бондов из-за падения инфляции и ставок с двузначных чисел почти до нуля . Этот сценарий не может повториться с текущих уровней .
Киран Ганеш предлагает психологический подход к облигациям через «лестницу доходности» (bond ladder) . По его мнению, покупка бумаг с конкретными сроками погашения под будущие траты позволяет инвестору чувствовать себя в безопасности и сохранять аллокацию в акции, не поддаваясь панике во время рыночных просадок .
🪙 Альтернативы: от вина и искусства до криптовалют 38:36
В периоды высокой инфляции эксперты советуют искать активы, доходность которых движется в противоположном от инфляции направлении.
- Традиционные хеджи: Золото и сырьевые товары (commodities) лучше всего работают на коротких отрезках (до года) .
- Эзотерические активы: Элрой Димсон отмечает потенциал коллекционного вина и почтовых марок как инструментов защиты от инфляции .
- Криптовалюты: Димсон с иронией замечает, что в управляющих советах многих фондов (endowments) к крипте до сих пор относятся крайне скептически, «не притрагиваясь к ней даже шестом» . При этом те же университеты, например Кембридж, охотно принимают пожертвования в биткоинах .
Киран Ганеш добавляет, что биткоин сложно вписать в классическую модель Шарпа из-за его чудовищной волатильности, которая подавляет остальной портфель . Тем не менее, для частных лиц крипта может выполнять ту же роль, что и искусство в годы Второй мировой войны: компактный актив, который можно «спрятать в штанину» и тайно перевезти через границу .
📊 Факторное инвестирование и будущее доходности 50:04
Исследование подтверждает существование нескольких устойчивых факторов доходности, таких как моментум (momentum), малая капитализация (small cap) и стоимость (value) .
- Моментум показал лучшие результаты на длинной дистанции, но он дорог в реализации из-за высокой оборачиваемости портфеля и комиссий .
- Стоимость (Value) пережила тяжелое десятилетие, так как инвесторы предпочитали растущие (growth) компании . Димсон считает, что если вы верите в прохождение пика технологических гигантов, сейчас самое время для возврата к стоимостному инвестированию .
В качестве прогноза на будущее Элрой Димсон называет цифру 2,5–3% в год как ожидаемую премию акций над облигациями . Он предостерегает эндаумент-фонды от планов тратить по 4–5% в год, считая такие ожидания завышенными. Реалистичная цель по тратам для сохранения капитала — около 2–2,5% сверх инфляции .
Завершая беседу, Димсон дает неожиданный совет для состоятельных людей: лучшая инвестиция с самой высокой доходностью — это образование детей и членов семьи .
