Экономист Дэвид Розенберг, президент Rosenberg Research, в интервью каналу Forward Guidance озвучил тревожный прогноз для американской экономики. По его мнению, вопреки текущему оптимизму Уолл-стрит, США неизбежно столкнутся с рецессией в ближайшие шесть месяцев, так как эффект от колоссальных фискальных стимулов прошлого исчерпан, а ФРС продолжает опираться на запаздывающие показатели.
📉 Обратный отсчёт до рецессии: почему прогнозы «мягкой посадки» ошибочны 1:19
Дэвид Розенберг утверждает, что текущая уверенность рынка в сценарии «без посадки» (no landing) или «мягкой посадки» (soft landing) является скорее торжеством надежды над опытом, чем реалистичным анализом . По его оценке, американская экономика — это огромный «линкор», который не может развернуться мгновенно, но уже начал реагировать на самый агрессивный цикл ужесточения денежно-кредитной политики с 1981 года .
Основные аргументы гостя против оптимистичного сценария:
- Временные лаги: Рецессия обычно наступает через два года после первого повышения процентной ставки . Учитывая, что цикл начался в марте 2022 года, «окно» для начала спада — конец 2023-го или первый квартал 2024 года .
- Инверсия кривой доходности: ФРС продолжает повышать ставки при уже инвертированной кривой доходности, что исторически почти всегда приводило к рецессии .
- Заблуждение об устойчивости: Розенберг напоминает, что в 2007 году эксперты также спрашивали «где же рецессия?», пока она официально не началась в декабре того же года .
По мнению Розенберга, те, кто сейчас отказывается от прогнозов рецессии, повторяют ошибки 2007 года, когда консенсус-прогноз игнорировал накопленные риски вплоть до самого обвала .
🏦 Критика ФРС: ловушка запаздывающих индикаторов 19:35
Ведущий и гость обсудили действия Федеральной резервной системы. Розенберг считает, что Джером Пауэлл и его коллеги совершают фундаментальную ошибку, фокусируясь на «запаздывающих» данных, таких как уровень безработицы и инфляция в секторе услуг .
По словам экономиста, ФРС ведёт себя непоследовательно:
- В 2021 году регулятор утверждал, что ставки останутся на уровне 0,6% до конца 2023 года, но в итоге поднял их до 5,5% .
- Нынешняя мантра «выше и дольше» (higher for longer), по мнению гостя, является «бессмыслицей» (gobbledygook), так как процентные ставки по своей природе цикличны .
- Розенберг сравнивает поведение ФРС с Люси из комикса «Peanuts», которая постоянно убирает мяч в последний момент: сначала они обещали никогда не повышать ставки, теперь обещают никогда их не снижать .
Гость полагает, что ФРС будет вынуждена агрессивно снижать ставки в 2024 году (минимум на 300 базисных пунктов), чтобы просто вернуться к «нейтральному» уровню, как только реальность рецессии станет очевидной .
🛒 Потребительский сектор: конец «эффекта Energizer Bunny» 3:42
Розенберг признает, что недооценил потребительскую устойчивость в 2022–2023 годах из-за психологических факторов . Он называет это явление «YOLO» (живем один раз) и «spending anger» (траты назло обстоятельствам), когда американцы потратили абсолютно каждый цент из $2,2 трлн государственных стимулов .
Однако этот «подарок, который продолжал дарить», подходит к концу:
- Исчерпание избыточных сбережений: Исследование ФРБ Сан-Франциско показывает, что последние остатки пандемийных стимулов будут израсходованы к концу сентября 2023 года .
- Долговая нагрузка: Около 20% роста потребительских расходов в последний год обеспечивалось кредитными картами .
- Сигналы ритейлеров: Крупные сети — Macy's, Kohl's, Foot Locker и Nordstrom — сообщают о падении трафика, снижении среднего чека и пессимистичных прогнозах .
- Студенческие кредиты: Возобновление выплат по студенческим долгам станет дополнительным шоком для молодых потребителей .
Экономист утверждает, что в ближайшие месяцы термин «потребительская устойчивость» исчезнет из лексикона аналитиков .
💳 Кредитный пузырь и скрытая безработица 29:21
Одной из самых тревожных метрик Розенберг считает резкий рост просрочек по кредитным картам и автокредитам. Уровень дефолтов в этих категориях уже превысил пиковые значения пандемии 2020 года и находится на максимуме с 2012 года, когда безработица составляла 8% .
Ситуация на рынке труда также кажется Розенбергу обманчивой:
- Удержание персонала (Labor Hoarding): Компании боятся увольнять сотрудников после дефицита кадров в пандемию, но вместо этого сокращают рабочие часы .
- Сдвиг в занятости: За последние 4 месяца число рабочих мест с полной занятостью сократилось на 65 000, в то время как частичная занятость выросла на 200 000 .
- Реальный уровень: Если скорректировать данные с учетом сокращения рабочей недели и множественной занятости, «реальный» уровень безработицы, по мнению гостя, уже составляет около 4%, а не официальные 3,5% .
📉 Инвестиционные перспективы: облигации против акций 1:09:43
В текущих условиях Розенберг занимает крайне «бычью» позицию по облигациям и «медвежью» по акциям.
Прогнозы Розенберга по активам:
- Казначейские облигации: Доходность 10-летних облигаций упадет до 3%, а 2-летних — до 2–2,5% в течение следующего года .
- S&P 500: Справедливая стоимость индекса в условиях рецессии и нормализации премии за риск составляет около 3400 пунктов .
- Акции vs Облигации: Текущая премия за риск по акциям составляет менее 100 базисных пунктов, тогда как историческая норма для начала «бычьего» рынка — около 400 б.п. .
Розенберг называет нынешнее ралли на рынке акций типичным «отскоком внутри медвежьего рынка» и напоминает, что фундаментальный рост начинается только тогда, когда ФРС проходит около 70% пути снижения ставок .
🌍 Глобальный контекст: дефляция из Китая и проблемы Европы 38:18
Экономист отмечает, что США не смогут остаться «островом стабильности» в условиях глобального замедления.
- Китай: Страна экспортирует дефляцию. Экспортные цены в Китае в июле упали на 5,5% год к году .
- Германия: Находится на грани рецессии, что потянет за собой всю Европу .
- Фискальные ограничения: В отличие от 2008 или 2020 года, у правительства США сейчас связаны руки из-за огромного дефицита и понижения кредитного рейтинга агентством Fitch, что ограничивает возможности новых стимулов .
