Уроки «Большого шорта»: путь Грега Липпманна от ипотечного кризиса до LibreMax Capital 2:00
Грег Липпманн — один из самых заметных участников финансового рынка последних десятилетий, чье имя стало синонимом знаменитой сделки по «шорту» ипотечных облигаций в разгар финансового кризиса. В беседе с ведущим подкаста Capital Allocators Тедом Сайдисом Липпманн, сооснователь и директор по инвестициям LibreMax Capital, рассказывает о формировании своей карьеры, стратегии работы со сложными структурированными продуктами и уроках, извлеченных из превращения в персонажа голливудского фильма.
📈 Первые шаги: от «Лжецов и покер» до торгового зала 2:00
Путь Липпманна на Уолл-стрит начался в 1991 году, в период, который он описывает как крайне сложный для поиска работы. Вдохновившись книгой Майкла Льюиса Liar's Poker, он стремился попасть в инвестиционный банкинг, несмотря на отсутствие профильного бэкграунда и скромные академические успехи.
- Начало пути: Получив позицию в мидл-офисе Credit Suisse, он занимался рутинной работой по сбору данных о просрочках по ипотечным кредитам.
- «Жесткая любовь» наставников: Липпманн вспоминает, как один из коллег в группе структурирования отказался отвечать на его вопросы, пока тот не изучит пособие The Handbook of Fixed Income Securities и внутренние обучающие видео.
- Интеллектуальная адаптация: Освоив внутренние языки программирования для моделирования «сантехники» сделок — понимания того, какие транши получают выплаты, а какие — убытки — Липпманн быстро стал незаменимым специалистом.
- Переход в трейдинг: Он попал на торговую площадку благодаря инициативности: когда трейдеры уходили в отпуск, он занимал их места, продолжая работать и изучая рыночные процессы изнутри. Его отдел B-piece («структурные продукты») в то время считался «сонным захолустьем», но именно сложность и неликвидность этих инструментов обеспечивали высокую маржинальность.
📉 Ставка против ипотеки: анатомия сделки 8:17
Липпманн описывает процесс поиска «сделки века» как интеллектуальное упражнение. В 2005 году он задался целью выяснить, можно ли поставить на падение рынка.
- Анализ данных: Липпманн разделил рынок ипотечного кредитования США на квартили по уровню цен на жилье. Его поразил тот факт, что даже в «лучшем» квартиле (где цены росли на 12–14% в год) уровень дефолтов достигал 6–7%.
- Скрытые убытки: В нижнем квартиле ситуация была катастрофической: 28% дефолтов с потерей 50–55 центов на каждый вложенный доллар.
- Риск-профиль: Липпманн осознал, что инструменты, которые он анализировал, имели потенциал доходности 6–9 к 1, при этом риск неудачи составлял 3 к 1.
- Одиночество в торговле: В 2006 году сделка не приносила прибыли из-за рыночного оптимизма («Гринспеновский консенсус»), и только в феврале 2007 года рынок начал разворачиваться, принеся Липпманну широкую известность.
🏗️ Создание LibreMax и эволюция стратегии 20:41
После финансового кризиса Липпманн решил основать собственный хедж-фонд LibreMax, стремясь к меньшей бюрократии и большей операционной гибкости.
- Инвестиционный процесс: LibreMax специализируется на сложной, неликвидной «сантехнике» финансового рынка (ABS, RMBS, CMBS, CLO). Основной принцип — поиск ситуаций, где участники рынка действуют по неэкономическим причинам (регуляторное давление, необходимость избавиться от старых активов).
- Технологический фундамент: В отличие от эпохи 90-х, сегодня фонды используют стороннее ПО для оценки портфелей. Однако, по словам Липпманна, истинная ценность заключается в способности человека выявить ошибку в данных или неэффективность в оценке конкретного транша.
- Управление портфелем: В фонде нет модели «под-шопов» (где каждый управляющий распоряжается своим капиталом). Вместо этого существует единый процесс принятия решений, где каждая позиция должна конкурировать за место в портфеле из 200 инструментов.
🌍 Взгляд на рынок сегодня 39:31
Сегодня Липпманн считает рынок структурированных продуктов привлекательным, но отмечает фундаментальное изменение условий.
- Стратегия «длинной позиции» с хеджем: Он придерживается модели, при которой фонд держит длинные позиции в структурированных продуктах и хеджирует их с помощью макро-инструментов.
- Отношение к волатильности: Липпманн полагает, что мир периода 2009–2021 годов (низкие ставки, мягкая монетарная политика) был плох для структурированных продуктов. Сейчас, в условиях борьбы ФРС с инфляцией, рынок становится более волатильным, что создает возможности для тех, кто готов выступать ликвидным контрагентом.
🎬 Жизнь после «Большого шорта» 15:29
Опыт портретирования в книге и фильме стал для Липпманна неоднозначным. Хотя он благодарен за то, что его сыграл Райан Гослинг, он не стремится к медийности. Он подчеркивает, что продолжает получать письма от людей, которые, прочитав книгу Льюиса как «предостережение», вопреки всему стремятся попасть на Уолл-стрит, что лишь подтверждает ироничный эффект литературного творчества.
