В новом выпуске серии «Systematic Investor» на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Коструп Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и Эндрю Бир (Andrew Beer) обсуждают фундаментальные сдвиги на финансовых рынках. Основное внимание уделено переосмыслению роли облигаций, которые десятилетиями считались безопасной гаванью, и возрастающей необходимости включения стратегий Managed Futures (управляемые фьючерсы) в современные портфели для обеспечения реальной диверсификации.
📉 Конец эпохи облигаций: почему 60/40 больше не работает 12:00
По мнению Эндрю Бира, события начала 2020-х годов стали «потрясением основ» для распределения активов, которое многие инвесторы еще не до конца осознали . На протяжении 2000-х и 2010-х годов владение облигациями было одной из самых прибыльных и безопасных стратегий, но этот период был аномальным.
Статистические данные за разные периоды подчеркивают этот сдвиг:
- 1990 — н.в.: Акции (S&P 500) показали доходность на 700 б.п. выше денежных средств (cash), облигации — на 200 б.п. выше. При этом волатильность акций составила 15%, а облигаций — всего 4% . Коэффициент Шарпа у обоих активов был идентичен — 0.5.
- 2000-е и 2010-е: «Золотой век» облигаций. При волатильности чуть выше 3%, их коэффициент Шарпа достиг 0.9. Максимальная просадка за 20 лет составила всего 4% . Корреляция с акциями была отрицательной (-0.1), что делало их идеальным хедж-инструментом.
- 2020-е (текущее десятилетие): Ситуация зеркально изменилась. Доходность облигаций составляет -1%, в то время как их стандартное отклонение (волатильность) удвоилось до 7% . Максимальная просадка достигла 17%, а корреляция с акциями стала положительной (+0.6) .
Бир утверждает, что если такая динамика сохранится, у инвесторов не останется экономических аргументов в пользу классического портфеля 60/40 . Облигации перестали выполнять функцию защиты, превратившись в волатильный актив, который падает одновременно с акциями.
🚀 Managed Futures как альтернатива фиксированному доходу 19:53
Собеседники сходятся во мнении, что индустрия управляемых фьючерсов (CTA) сейчас находится в фазе «пробуждения» интереса со стороны институциональных инвесторов. Нильс Коструп Ларсен отмечает, что в последние недели тренд-фолловинг (Trend Following) демонстрирует отличные результаты на широком спектре рынков: от какао, достигшего исторических максимумов из-за дефицита предложения в Кот-д’Ивуаре и Гане , до энергетического сектора и металлов .
Эндрю Бир выделяет несколько причин, почему Managed Futures должны занять место облигаций:
- Низкая корреляция: В отличие от облигаций, CTA-стратегии сохраняют устойчиво низкую или отрицательную корреляцию с акциями в периоды кризисов .
- Эффективность в «эпоху инфляции»: В текущем десятилетии индекс SocGen CTA показал доходность уровня Cash + 400 б.п., в то время как облигации принесли убытки .
- Ликвидность: В отличие от недвижимости или прямых инвестиций, фьючерсные стратегии доступны через ликвидные инструменты (ETF и взаимные фонды) .
Тем не менее, Бир признает наличие «психологического барьера»: инвесторам комфортнее получать ежеквартальный купон по облигациям, чем наблюдать за волатильной кривой доходности фьючерсного фонда, даже если долгосрочные показатели последнего лучше .
🏗️ Проблема упаковки: почему инвесторы боятся CTA? 28:45
Одной из главных трудностей продвижения управляемых фьючерсов Бир называет сложность продукта. Для 99% людей концепции коротких продаж (shorting) и фьючерсных контрактов звучат пугающе . Кроме того, индустрия страдает от «ошибки выбора одного менеджера».
В качестве примера приводится кейс компании AQR Capital Management . В 2010 году они запустили фонд AQRIX, который на пике аккумулировал около 60% активов всего рынка взаимных фондов управляемых фьючерсов ($14.2 млрд) . Однако, когда стратегии AQR начали временно отставать от индекса, многие аллокаторы разочаровались во всем классе активов, вместо того чтобы диверсифицировать вложения между несколькими управляющими .
Бир продвигает идею «репликации» индекса через ETF, что позволяет инвесторам получать среднюю доходность по сектору без риска выбрать одного аутсайдера . Он прогнозирует, что в ближайшие 5–10 лет произойдет массовый переход от взаимных фондов (объем которых упал с $28 млрд до $17 млрд с 2022 года) к более прозрачным и дешевым ETF .
🤖 Феномен «Великолепной семерки» и крах активного отбора акций 44:09
Обсуждая рынок акций, Эндрю Бир проводит историческую параллель с 1990-ми годами. В то время «выбор акций» (stock picking) имел смысл, так как на рынке было много неэффективных компаний («игроков уровня C»), которыми плохо управляли . Сегодня ситуация иная.
Ключевые тезисы Бира о доминировании гигантов:
- Современные технологические лидеры (Microsoft, Alphabet, Nvidia) — это «Франкенштейны-конгломераты», которые работают эффективнее любых корпораций прошлого .
- Они сами являются аллокаторами капитала: вместо того чтобы ждать прорывных идей от венчурных фирм, они используют свои колоссальные денежные потоки для покупки конкурентов и внедрения AI .
- Инвесторы в Microsoft по сути «аутсорсят» процесс выбора технологий и рынков Сатье Наделле, так же как раньше они доверяли это хедж-фондам .
Нильс добавляет пугающую статистику: в текущем году более 75% доходности S&P 500 обеспечили всего четыре компании: Amazon, Meta, Microsoft и Nvidia . Это делает рынок крайне узким и опасным для активных управляющих, которые не могут переиграть индекс без концентрации в этих именах.
🌍 Геополитический мрак и «рациональный оптимизм» 1:02:26
Несмотря на «темные времена» в геополитике (конфликты на Ближнем Востоке и в Восточной Европе, политическая поляризация в США), в бизнес-сообществе растет оптимизм . Бир отмечает странный феномен: лидерство Дональда Трампа в предвыборных опросах, которое пугает либеральную часть страны, воспринимается многими предпринимателями позитивно из-за надежд на снижение государственного регулирования .
В завершение беседы спикеры упоминают книгу Мэтта Ридли «Рациональный оптимизм» . Бир считает, что человечество склонно преувеличивать риски катастроф и недооценивать коллективную способность решать проблемы, будь то пандемия COVID-19 или изменение климата .
Нильс Коструп Ларсен подытоживает, ссылаясь на теорию Нила Хау (автора «Четвертого превращения»): времена могут стать очень тяжелыми, но именно кризис заставляет общество проснуться и передать бразды правления новому поколению лидеров, ориентированных на сообщество и сотрудничество .
