Тренды 2024 года оказались проверкой на прочность для системных инвесторов: если начало года ознаменовалось бурным ростом, то последующие месяцы заставили многих усомниться в устойчивости рыночных движений. В новом выпуске подкаста Top Traders Unplugged Алан Данн и Кэти Камински (AlphaSimplex Group) анализируют итоги уходящего года, обсуждают эффективность различных стилей управления в условиях высокой волатильности и дают прогнозы на 2025 год, где ключевыми факторами станут инфляционные риски и дивергенция монетарной политики.
📊 Итоги 2024 года: Триумф медленных систем 4:17
Обсуждая предварительные итоги 2024 года, Кэти Камински охарактеризовала его как год, в котором стратегия «тише едешь — дальше будешь» полностью оправдала себя . Согласно данным AlphaSimplex, которые лягут в основу их будущего отчета, наиболее успешными оказались медленные тренд-следящие системы. В то время как первый квартал был «феноменальным» для всех участников, второй и третий кварталы превратились в период «ложных стартов» из-за неопределенности в политике центробанков .
Камински выделила четыре ключевых фактора стиля CTA (Managed Futures), которые определили разрыв в доходности в этом году:
- Скорость (Speed): Медленные системы значительно опередили быстрые. Последние пострадали от рыночного шума, вызванного колебаниями ожиданий по ставкам .
- Размер рынка (Size): Крупные, высоколиквидные рынки (S&P 500, NASDAQ) показали себя лучше, чем экзотические инструменты .
- Совместное движение (Co-movement): Прокси для «скученности» сделок (crowded trades).
- Корреляция (Correlation): Ставка на менее коррелированные рынки (например, мексиканское песо против доллара) в этом году не принесла значительного перевеса на уровне всего портфеля .
Алан Данн добавил, что дисперсия результатов между менеджерами в 2024 году была во многом обусловлена позициями в инструментах с фиксированной доходностью (fixed income) . Менеджеры с короткими горизонтами планирования (до 6 месяцев) попали в ловушку «пилы» (whipsaw), реагируя то на страхи перед инфляцией, то на опасения рецессии .
📉 Волатильность как инструмент риск-менеджмента 23:49
Важной темой обсуждения стал недавний отчет компании Quantica, посвященный извечному спору в среде CTA: стоит ли изменять размер позиции при изменении волатильности (volatility sizing). Исследование охватило 30 лет данных (с 1994 по 2024 год) и показало интересную закономерность: у прибыльных сделок волатильность на выходе в среднем была в 1,2 раза выше, чем на входе .
Кэти Камински отметила, что динамическое управление размером позиции (уменьшение позиции при росте волатильности) служит прежде всего инструментом риск-менеджмента . Это позволяет избежать чрезмерной концентрации портфеля на таких атипичных движениях, как недавнее ралли в какао.
По мнению Камински, выбор между статическим и динамическим подходом — это философский вопрос:
- Статический подход: Дает более высокую абсолютную доходность, но сопровождается низкой доходностью на единицу риска (Sharp Ratio) и более глубокими просадками .
- Динамический подход: Обеспечивает более плавный график доходности и лучший Sharp Ratio, что критически важно для институциональных инвесторов .
Данн подчеркнул, что волатильность часто достигает пика именно в моменты разворота тренда (как это было в случае с какао, где реализованная волатильность взлетела с 20% до 120% на пике цен), поэтому «vol sizing» помогает смягчить удар при завершении движения .
🚀 Экспансия BlackRock и будущее ETF на Managed Futures 16:32
Индустрия Managed Futures становится все более мейнстримной. Одной из главных новостей конца года стала заявка компании BlackRock на запуск собственного ETF на базе управляемых фьючерсов . Кэти Камински видит в этом подтверждение этапа «тиражирования продукта» (product proliferation) в экосистеме CTA.
Основные тезисы по теме ETF:
- Регуляторные изменения в США сделали активные ETF жизнеспособной структурой для сложных стратегий .
- Выход такого гиганта, как BlackRock, открывает путь для аллокаций со стороны американских пенсионных фондов, которые ранее были ограничены в доступе к хедж-фондам .
- Остается открытым вопрос реализации: будет ли это прямое управление или репликация индексов (replication) .
🧩 Portable Alpha: Возвращение тренда 42:08
Собеседники обсудили концепцию «переносимой альфы» (Portable Alpha) — стратегию добавления альфа-источника (например, тренд-фолловинга) поверх бета-экспозиции (например, индекса S&P 500) с использованием кредитного плеча. Кэти Камински считает, что Managed Futures и акции являются «естественными дополнениями» друг к другу, так как позволяют эффективно использовать капитал .
Однако Камински предупредила о рисках корреляции :
- В периоды, когда тренд-фолловеры стоят в длинных позициях по акциям, риск портфеля удваивается при внезапном обвале рынка.
- Многие инвесторы ошибочно полагают, что «альфа» всегда не коррелирована с основным рынком, что не соответствует действительности в моменты сильных трендов.
Алан Данн заметил, что популярность Portable Alpha растет, когда S&P 500 показывает доходность в 25% годовых . В таких условиях инвесторам психологически трудно забирать деньги из акций для альтернативных инвестиций, и Portable Alpha предлагает компромисс — сохранить участие в росте рынка и добавить стратегии, приносящие доход в моменты кризисов.
🔮 Прогнозы на 2025 год: Койот инфляции и дивергенция 54:14
Заглядывая в 2025 год, Кэти Камински выразила обеспокоенность тем, что инвесторы недооценивают «волатильность инфляции» . Она сравнила инфляцию с койотом, который охотится за облигациями .
Ключевые факторы, за которыми стоит следить в следующем году:
- Дефицит бюджета США: Политика новой администрации и её влияние на долговой рынок .
- Дивергенция монетарной политики: Ситуация, когда США могут удерживать или даже повышать ставки из-за тарифов и фискального стимула, в то время как Европа и Китай будут вынуждены их снижать, станет беспрецедентной для последних 30 лет .
- Геополитика и тарифы: Потенциальные торговые конфликты могут создать новые мощные тренды, которые благоприятны для системных инвесторов .
Собеседники сошлись во мнении, что 2025 год обещает быть волатильным, но «в хорошем смысле» для тех, кто строит стратегии на изменениях и рыночных шоках.
