В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Кастро Ларсен и эксперт Ник Болтер анализируют итоги 2023 года для системного инвестирования, разбирают стратегии «следования за трендом» (Trend Following) в различных волатильных режимах и обсуждают эволюцию классического портфеля 60/40 в сторону альтернативных активов.
📊 Состояние рынка и итоги 2023 года для тренд-фолловеров 1:19
В конце 2023 года рынки продемонстрировали значительную динамику: акции выросли на 20–22%, достигнув годовых максимумов, доллар показал заметные движения, а на товарных рынках продолжились ралли . Ник Болтер подчеркнул, что агрессивное снижение доходности облигаций в последний месяц года создало микросреду, бросающую вызов привычным стратегиям.
Нильс Кастро Ларсен отметил, что его «барометр тренда» закрылся на отметке 66 — это самый высокий показатель за весь год, который до этого характеризовался преимущественно боковым движением (range trading) . Несмотря на оживление в конце года, для многих тренд-фолловеров этот импульс пришел слишком поздно, чтобы радикально изменить годовые результаты.
Показатели ключевых индексов системного инвестирования на конец года (по данным на момент записи):
- SG CTA Index: рост на 0,43% в декабре, но снижение на 2,28% по итогам года .
- SG Trend Index: рост на 0,78% за месяц, снижение на 3,11% за год (после впечатляющих +27,29% в 2022 году) .
- SG Short-term Traders Index: снижение на 2% за год .
- MSCI World: рост более чем на 20% за год .
- S&P 500 Total Return: рост на 22,92% .
Ларсен подчеркнул, что небольшие потери в 2023 году (около 2–3%) меркнут на фоне двузначной прибыли 2022 года. По его мнению, это подтверждает роль тренд-фолловинга как защитного актива, который сохранил большую часть прибыли в период, когда традиционные облигации и акции находились под давлением.
📈 Волатильное масштабирование и коэффициент Шарпа 9:45
Обсуждая вопрос использования коэффициента Шарпа вместо цены в качестве входного сигнала, Ник Болтер разделил проблему на две части: определение направления тренда и управление риском внутри портфеля.
По мнению Болтера, волатильное масштабирование (vol scaling) — это не просто технический прием, а инструмент благоразумного риск-менеджмента . Он привел следующие аргументы:
- Кристаллизация прибыли: когда тренд развивается на фоне аномально высокой волатильности, сигнал (через коэффициент Шарпа) падает, что заставляет систему сокращать позицию. Это позволяет фиксировать прибыль при экстремальных движениях .
- Унификация активов: коэффициент Шарпа позволяет привести разные классы активов к единому знаменателю, превращая их в сопоставимые единицы «рискового бюджета» .
Ларсен согласился, отметив, что большинство крупных управляющих используют динамический сайзинг позиций (dynamic position sizing). Он опроверг мнение критиков о том, что масштабирование заставляет трейдеров пропускать самые прибыльные выбросы (outliers). По его наблюдениям, сильные тренды часто сопровождаются снижением волатильности, а её всплески обычно происходят в точках разворота, где сокращение позиции оправдано .
🔄 Исследование Quantica: Тренды и режимы волатильности 25:57
Собеседники разобрали отчет компании Quantica Capital за 4-й квартал, в котором анализируются результаты тренд-фолловинга в разных режимах волатильности . Исследователи разделили рыночные состояния на низкую, среднюю и высокую волатильность (используя 16-й и 84-й процентили как границы «одного сигма-отклонения») .
Основные выводы исследования Quantica, поддержанные экспертами:
- U-образная доходность: стратегии следования за трендом показывают лучшие результаты при экстремально высокой или экстремально низкой волатильности и «проседают» в середине .
- Источники прибыли: в режимах высокой волатильности основную доходность приносят инструменты с фиксированной доходностью (Fixed Income), а в режимах низкой волатильности — акции (Equities) .
- Специфика активов: каждый класс активов показывает лучшие результаты тренд-фолловинга в своем собственном режиме низкой реализованной волатильности .
Болтер добавил важный нюанс: необходимо различать уровень волатильности и процесс перехода к нему. По его словам, тренд-фолловеры выигрывают в момент всплеска волатильности, но часто несут потери при переходе от высокой волатильности к её нормализации (mean reversion) .
🛠️ «Breaking Bad Trends»: как бороться с разрывами трендов 33:30
Участники обсудили статью Кэма Харви, Кристиана Голдинга и Микеле Маттолини «Breaking Bad Trends», посвященную трудному десятилетию для тренд-фолловинга (2010–2020 гг.) .
Авторы статьи предлагают динамическую стратегию, основанную на сравнении краткосрочного (например, 1 месяц) и долгосрочного (12 месяцев) сигналов:
- Если сигналы совпадают — система работает в обычном режиме.
- Если сигналы расходятся (например, долгосрочный — лонг, краткосрочный — шорт) — это признак «разрыва тренда» .
Болтер пояснил, что в период 2010–2020 гг. частота таких разрывов была беспрецедентно высокой . Предложенная авторами модель динамически комбинирует сигналы разной скорости для каждого актива индивидуально. Несмотря на академическую привлекательность идеи, Болтер выразил сомнение в том, что историческое картирование таких комбинаций будет столь же эффективно в будущем (out-of-sample). Ларсен добавил, что инвесторам крайне важно принимать «несовершенство» стратегии: попытки избежать всех просадок через переключение скоростей могут лишить портфель долгосрочного сложного процента .
🕒 Сложность тайминга и ротации в Managed Futures 45:24
Обсуждая возможность «тайминга» (выбора времени входа/выхода) для инвестиций в тренд-фолловинг, Болтер привел данные из статьи на ресурсе returnsources.com . Часто наблюдается отрицательная корреляция: если стратегия показала отличный результат в этом году, следующий год может быть слабее .
Однако Болтер предостерег от прямолинейного использования этого наблюдения:
- Попытки «выключить» стратегию после ралли (как в 2014-м или 2022-м годах) часто приводят к пропуску продолжения мощных движений .
- Технически, исключение периодов активности из расчета может искусственно завышать коэффициент Шарпа за счет снижения волатильности в знаменателе, что является лишь «математическим трюком» .
Ларсен напомнил классическую аналогию с рынком акций: пропуск всего нескольких лучших торговых дней радикально снижает общую доходность. То же справедливо и для тренд-фолловинга . Его вердикт: «Достаточно хорошее — уже достаточно хорошо». Простая комбинация 50% акций и 50% тренд-фолловинга за последние два года показала отличный результат без всякого сложного тайминга .
🏗️ Эволюция портфеля 60/40 и будущее альтернатив 57:12
В завершение беседы спикеры обсудили статью с портала ai-cio.com (Alternative Investments CIO) о трансформации классической модели 60/40.
Ник Болтер выделил новую парадигму распределения активов в институциональных портфелях:
- 60% — Публичные активы: традиционные акции и облигации.
- 40% — Частные (альтернативные) активы: Private Equity, недвижимость, Private Credit .
Болтер пошел дальше, предположив, что альтернативы могут не просто дополнять, а заменять части портфеля . Например, вместо владения облигациями для получения премии за срок (term premium), инвесторы могут использовать Private Credit или рыночно-нейтральные стратегии кэрри (Carry Strategies), которые в 2023 году (особенно в паре EM/DM валюты) показали блестящие результаты .
Ларсен анонсировал следующие выпуски, где девять ведущих экспертов представят свои «безумные прогнозы» на 2024 год, многие из которых будут касаться судьбы 40-процентной облигационной части портфелей .
