Руперт Митчелл, макроструктурный аналитик и основатель проекта Blind Squirrel Macro, в интервью для канала Forward Guidance представляет глубокий анализ глобальных рынков с акцентом на неизбежную экспансию китайского автопрома. Опираясь на 25-летний опыт работы в инвестиционном банкинге в Азии и работу в китайском электромобильном стартапе, Митчелл объясняет, почему западные автопроизводители могут столкнуться с «кровавой баней», и какие сектора — от нефтепереработки до производства шин — станут неожиданными бенефициарами макроэкономических сдвигов.
🇨🇳 Китайский фондовый рынок: от IPO-бума до «зомби-акций» 0:54
Руперт Митчелл провел 25 лет на стороне продаж (sell-side) в Лондоне и Гонконге, занимаясь выводом китайских компаний на биржи Лондона и Нью-Йорка . По его словам, в период после мирового финансового кризиса азиатские команды были единственными, у кого был реальный бизнес по проведению IPO, пока Европа находилась в стагнации .
В процессе обсуждения структуры владения Митчелл выделил несколько типов акций:
- A-shares: Акции, торгующиеся на внутренних биржах в Шанхае и Шэньчжэне .
- H-shares: Акции китайских компаний, зарегистрированных в КНР, но торгующихся в Гонконге .
- Red Chips: Компании, ведущие бизнес в Китае, но зарегистрированные в офшорах (например, на Каймановых островах) .
- VIE (Variable Interest Entity): Сложная юридическая структура, позволяющая иностранцам инвестировать в «стратегические» китайские сектора. Митчелл иронично называет некоторые такие листинги «Z-shares» или «зомби-акциями», где основатель и его окружение контролируют 100% оборота, а листинг создан лишь для вывода капитала .
На текущий момент Митчелл считает китайский рынок акций крайне дешевым и недооцененным. По его мнению, после «тройного удара» (антикоррупционные чистки, давление на тех-гигантов и кризис недвижимости) участие иностранных институционалов в нем минимально . Он отмечает, что если ситуация в Китае сменится с «ужасной» на «просто плохую», огромный поток ликвидности может вернуться в страну, вероятно, за счет перегретого индийского рынка . Индию Митчелл считает «оцененной по высшему разряду», указывая на риски зависимости от импорта энергии и уязвимость сектора IT-аутсорсинга перед лицом ИИ .
🚗 «Кровавая баня» в автопроме: китайская доминация 25:03
Проработав директором по стратегии в шанхайском EV-стартапе WM Motor в 2018–2020 годах, Митчелл наблюдал за развитием отрасли изнутри . В то время в Китае существовало около 400 стартапов по производству электромобилей . По мнению гостя, успех Китая в этой сфере обусловлен не просто субсидиями, а глубокой промышленной и геополитической логикой:
- Энергетическая безопасность: Китай — крупнейший импортер нефти. Переход на ЭМ снижает стратегическую зависимость от поставок бензина .
- Экология: Качество воздуха в мегаполисах стало критической проблемой для выживания режима (рост заболеваемости астмой у детей вызывает социальное недовольство) .
- Промышленный реванш: Китай осознал, что не сможет догнать Запад в технологии двигателей внутреннего сгорания (ДВС), поэтому сделал ставку на батареи и цепочки поставок лития, где теперь занимает доминирующее положение .
Митчелл утверждает, что мир ждет «кровавая баня» (bloodbath) в массовом сегменте автомобилей . Китайский гигант BYD уже способен выпустить электромобиль за $10 000 . По прогнозу гостя, западные политики окажутся в ловушке: либо вводить запретительные пошлины, разгоняя инфляцию, либо позволить китайским авто заполнить дороги, что уничтожит местных производителей .
🔋 Стратегии выживания: Toyota и Mercedes-Benz 34:25
В контексте этого противостояния Митчелл выделяет две компании с интересными перспективами:
- Mercedes-Benz: Гость держит эти акции в своем портфеле, называя их «электромобилем Бенджамина Грэма» . Он считает правильной стратегию компании по уходу от «массового люкса» к истинно элитарному бренду, который сможет торговаться по мультипликаторам индустрии роскоши (как LVMH или Ferrari), а не обычного автопрома .
- Toyota: По мнению Митчелла, руководство Toyota оказалось самым прозорливым, придерживаясь гибридных технологий . Он отмечает, что экологические последствия производства миллионов огромных литиевых батарей (70 кВт⋅ч каждая) пока не осмыслены полностью. Маленькие батареи в гибридах в сочетании с эффективными ДВС могут оказаться самым «зеленым» решением в долгосрочной перспективе .
В то же время Митчелл скептически относится к американским EV-стартапам вроде Rivian или Lucid, называя многие из них «нулями» (zeros) и продуктами «спекулятивного безумия SPAC» . Он считает, что большинство этих компаний будут распроданы по частям (патенты, технологии) из-за невозможности достичь положительной маржи .
🛢️ Неожиданные бенефициары: шины и нефтепереработка 54:52
Одной из самых успешных тем Митчелла в 2024 году стали американские нефтепереработчики (refiners). Он называет этот сектор «монополией в процессе создания» . В США не было построено ни одного нового НПЗ с 1977 года, сектор консолидирован и отлично управляется .
С этим тесно связан тезис о производителях шин:
- Синтетический каучук: 60% состава шины — это продукты нефтепереработки . Сейчас шинники получают сырье дешево, так как НПЗ зарабатывают на бензине.
- Риск падения спроса на бензин: Если ЭМ вытеснят ДВС, НПЗ потеряют доход от бензина, но пластик и шины миру всё равно будут нужны. Митчелл полагает, что стоимость комплекта шин может вырасти с $600 до $4000, и производители просто переложат эти затраты на потребителя .
- Инвестиционная идея: Митчелл держит корзину из пяти крупнейших игроков (Pirelli, Michelin, Bridgestone, Goodyear, Continental) . Особое внимание он уделяет Goodyear из-за давления активиста-инвестора Эллиотта (Elliott Management) и нового CEO, который намерен радикально улучшить аллокацию капитала .
📈 Макроэкономика: инфляция и «дешевые» опционы 1:13:18
Руперт Митчелл называет себя «инфляционистом» . Он оспаривает тезис о том, что старение населения (демография) ведет к дефляции. По его мнению, уменьшение рабочей силы при огромном количестве зависимых пожилых людей — это инфляционный фактор .
Ключевые макро-взгляды гостя:
- Бычий настрой по сырью: Это автоматически означает негативный или нейтральный взгляд на доллар и все фиатные валюты .
- Подавление волатильности: Центральные банки и министерства финансов (включая Джанет Йеллен) кровно заинтересованы в удержании индекса VIX на низких уровнях, чтобы «сжигать» долги через инфляцию без шоков для рынка .
- Опционы как «плечо для бедных»: Митчелл активно использует долгосрочные опционы (LEAPS) для получения нерекурентного кредитного плеча по институциональным ставкам . По его словам, когда волатильность дешева, покупка опционов «вне денег» — лучший способ сделать ставку на рост реальных активов, не опасаясь принудительного закрытия позиций (stop-out) брокером .
🏆 Золото против золотодобытчиков 1:32:02
Несмотря на рекордные цены на золото, Митчелл сдержанно относится к акциям золотодобывающих компаний. Он объясняет это тем, что текущее ралли в золоте вызвано покупками центральных банков Азии, которые, в отличие от частных инвесторов, не покупают акции Newmont или Barrick Gold .
Главная претензия к золотодобытчикам — плохая дисциплина капитала. Из 150 компаний сектора лишь 10 имеют положительную доходность от обратного выкупа акций (buyback yield) . По словам Митчелла, как только шахтеры начинают зарабатывать, они предпочитают «закапывать деньги в новую яму» вместо возврата капитала акционерам . Тем не менее, он допускает возможность «нагоняющего» ралли в секторе на фоне общего FOMO (страха упущенной выгоды) .
