На ежегодном фестивале Future Proof состоялся живой формат подкаста The Compound, гостьей которого стала одна из самых влиятельных женщин в мире финансов по версии Forbes — Дженни Джонсон, президент и генеральный директор Franklin Templeton. В беседе с ведущими Джошем Брауном и Майклом Батником она раскрыла стратегию управления активами на сумму 1,7 триллиона долларов, объяснила, почему розничным инвесторам необходим доступ к закрытым рынкам, и поделилась детальным видением неизбежной токенизации всей мировой финансовой системы.
🏢 Философия Franklin Templeton: Наследие доверия и стратегия поглощений 3:53
Дженни Джонсон начала разговор с напоминания о корнях компании. Franklin Templeton был основан её дедом в эпоху, когда обычные розничные инвесторы не имели прямого доступа к фондовому рынку . Идея демократизации инвестиций через взаимные фонды легла в основу корпоративной культуры, ориентированной на работу с финансовыми консультантами .
Сегодня масштаб бизнеса Franklin Templeton достиг внушительных показателей:
- Совокупный объем активов под управлением (AUM) составляет $1,7 трлн .
- Активы под управлением в сегменте альтернативных инвестиций составляют $260 млрд .
- Компания занимает 7-е место в мире среди крупнейших управляющих альтернативными активами .
За последние пять лет Franklin Templeton провел 11 стратегических поглощений . В состав гиганта вошли такие известные бренды, как Legg Mason, Lexington Partners, Clarion Partners и Benefit Street Partners . Дженни Джонсон формулирует три ключевых критерия («три C»), которыми компания руководствуется при проведении сделок M&A :
- Clients (Клиенты) — фокус менеджмента покупаемой компании на потребностях клиентов должен быть приоритетом с первых минут переговоров.
- Collaboration (Коллаборация) — способность команд взаимодействовать друг с другом. Джонсон вспомнила случай из практики: во время одной из сделок она заметила скрытую неприязнь между основателями стартапа, инвестиция в который позже полностью обесценилась .
- Continuous Improvement (Непрерывное улучшение) — готовность адаптироваться к технологическим изменениям, включая облачные вычисления, искусственный интеллект и блокчейн .
Джонсон считает, что в эпоху искусственного интеллекта масштаб (scale) имеет решающее значение: управляющие компании без достаточного масштаба не смогут собрать достаточный массив данных для обучения собственных ИИ-моделей и безнадежно отстанут от конкурентов .
💼 Эволюция альтернативных инвестиций и бум на вторичном рынке (Secondaries) 12:16
По мнению Дженни Джонсон, следующим тектоническим сдвигом в индустрии станет приток капитала из розничного канала (wealth channel) в альтернативные инвестиции . Институциональный рынок во многом перенасыщен, и крупные фонды ищут новые источники роста .
Джонсон приводит показательную статистику для обоснования этого тренда:
- Только 13% компаний с выручкой более $100 млн являются публичными .
- На фондовом рынке США торгуются чуть более 4 000 публичных компаний, тогда как частных компаний с выручкой свыше $100 млн насчитывается более 17 000 .
- Отказываясь от альтернативных инвестиций, средний инвестор теряет доступ к 87% коммерческих возможностей американского рынка .
Особый интерес для Franklin Templeton представляет рынок вторичного частного капитала (Secondary PE), где работает их подразделение Lexington Partners . За последние годы в private equity было вложено около $6 трлн, однако темпы возврата капитала (realizations) упали вдвое по сравнению с историческими максимумами . Институциональные инвесторы испытывают дефицит ликвидности и вынуждены распродавать свои доли с дисконтом .
В качестве примера Джонсон привела реальный кейс: государственный пенсионный фонд запрашивает $1 млрд из своего портфеля в течение 30 дней . Вторичный управляющий (такой как Lexington) заходит в сделку, отбирает наиболее перспективные фонды конкретных винтажей и выкупает их с существенным дисконтом, который мгновенно транслируется в доходность инвесторов .
Преимущества вторичного рынка (Secondaries) для частных инвесторов, по мнению Джонсон:
- Диверсификация портфеля за счет включения активов разных управляющих и разных лет выпуска (винтажей) .
- Отсутствие «J-кривой» (J-curve). Средний возраст приобретаемых на вторичном рынке активов составляет 5 лет .
- Быстрый возврат капитала. Традиционный фонд PE начинает генерировать кэш-флоу только к 8-му году, тогда как во вторичном портфеле инвестору нужно ждать выплат всего около 3 лет .
Экспансия Franklin Templeton в альтернативные активы началась в 2018 году с покупки Benefit Street Partners (специализируется на частном кредитовании, текущий объем активов — около $82 млрд) . Clarion Partners закрыла нишу коммерческой недвижимости, а Lexington Partners — вторичного рынка . Собственное венчурное подразделение компании (Franklin Venture Group) уникально тем, что оно интегрировано в команду публичных акций в Кремниевой долине . По словам Джонсон, это позволяет венчурным аналитикам избегать переоцененных сделок, сопоставляя аппетиты классических венчурных капиталистов с жесткими оценками публичного рынка .
🚦 Риски альтернативных активов и «демократизация» для розничных инвесторов 24:09
Хотя розничные инвесторы проявляют огромный интерес к альтернативным активам, Дженни Джонсон подчеркивает критическую важность оценки пригодности (suitability) таких продуктов для каждого конкретного клиента . Именно поэтому Franklin Templeton продвигает свои альтернативные решения исключительно через финансовых консультантов, которые выступают в роли квалифицированного фильтра .
В сфере частного кредитования (private credit) наблюдается структурный сдвиг: банки сильно сократили прямое кредитование бизнеса, уступив эту нишу частным фондам . На смену традиционным закрытым фондам с периодом привлечения капитала (draw down) приходят вечные фонды (perpetual funds) . У Franklin Templeton запущен вечный фонд недвижимости объемом $1 млрд, созданный после ухода региональных банков с рынка девелоперского кредитования .
Однако Джонсон видит системный риск в необходимости постоянного размещения капитала (pressure to deploy capital) вечными фондами . В условиях, когда рынок высокодоходных облигаций (high yield) торгуется с минимальными спредами, практически не закладывая риски рецессии, управляющие должны обладать гибкостью . Если фонд жестко зажат в рамки одной стратегии, он рискует инвестировать в переоцененные активы .
Для решения этой проблемы Franklin Templeton работает над созданием мультистратегических продуктов, которые позволят консультантам получать диверсифицированный доступ к частным рынкам без необходимости становиться узкопрофильными экспертами в каждом отдельном сегменте .
Динамика розничного спроса:
- Из $260 млрд альтернативных активов Franklin Templeton на розничный канал пока приходится около 10% .
- При этом во втором квартале 2024 года (по состоянию на конец июля) на розничный канал пришлось 25% всех новых притоков капитала в альтернативные фонды компании .
Для преодоления дефицита знаний среди консультантов Franklin Templeton создал специализированную Академию альтернативных инвестиций (Alternatives by Franklin Templeton) . В компании выделен штат из 100 региональных специалистов, чья единственная задача — помогать финансовым консультантам анализировать и интегрировать альтернативные инструменты в портфели клиентов .
🤖 Искусственный интеллект: Pick-and-Shovel стадия и смена парадигмы труда 33:43
Обсуждая влияние искусственного интеллекта, Дженни Джонсон высказала мнение, что в настоящее время инвесторы находятся на этапе «кирок и лопат» (picks and shovels), скупая инфраструктурные решения вроде чипов Nvidia . Однако настоящая революция произойдет тогда, когда компании из традиционных секторов начнут массово внедрять ИИ в свои бизнес-процессы, получая колоссальное конкурентное преимущество .
Джонсон поделилась личным опытом использования ИИ-инструментов:
- Использование музыкальных приложений для мгновенной генерации оригинальных песен по индивидуальному запросу прямо во время деловых встреч .
- Создание короткого документального фильма для сына, где сценарий и видеоряд были полностью сгенерированы с помощью поисковой системы Perplexity и ИИ-генераторов видео без необходимости покупки стоковых материалов .
Основной сложностью при внедрении ИИ Джонсон считает управление изменениями (change management), а не сами технологии . В качестве исторической аналогии она привела Уолл-стрит начала XX века: если в 1900 году на улицах были только конные экипажи и один автомобиль, то через 10 лет ситуация изменилась зеркально . Конюхи не смогли стать автомеханиками, но технологический сдвиг породил огромное количество новых профессий.
По мнению Джонсон, ИИ не уничтожит профессию финансового консультанта. Она напомнила о выпуске журнала Business Week 1997 года с обложкой «Смерть брокера», где утверждалось, что интернет полностью уничтожит потребность в консультантах . Напротив, технологии избавили людей от рутины и позволили им предлагать гораздо более сложный и кастомизированный сервис. Те профессионалы, которые научатся использовать ИИ для повышения собственной эффективности, станут победителями .
🔗 Блокчейн и токенизация: Будущее финансовой инфраструктуры на блокчейне 37:03
Дженни Джонсон известна как один из немногих руководителей традиционных финансовых гигантов, кто с самого начала поверил в потенциал цифровых активов . Она убеждена, что в будущем все взаимные фонды, ETF и вся инфраструктура финансового рынка будут переведены на блокчейн .
Джонсон предлагает абстрагироваться от дискуссий о биткоине и сфокусироваться на трех технологических преимуществах блокчейна:
- Единый источник истины (Source of Truth) — технология блокчейна позволяет гарантированно подтверждать права собственности на актив в режиме реального времени .
- Смарт-контракты — автоматизация исполнения любых условий сделки без участия посредников, что кардинально снижает издержки на бэк-офис и сверку данных (data reconciliation) .
- Мгновенный (атомарный) расчет (Atomic Settlement) — завершение транзакции в момент её совершения .
Franklin Templeton стал пионером, запустив первый токенизированный фонд денежного рынка на блокчейне — Benji (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund) . Использование распределенного реестра позволило компании снизить минимальный порог инвестиций до $20 (по сравнению с $500 для аналогичного традиционного фонда) благодаря колоссальной экономии на администрировании . В фонде Benji расчет доходности производится ежесекундно .
Джонсон считает, что переход на блокчейн-инфраструктуру будет медленным из-за сопротивления многочисленных посредников («сборщиков пошлин»), чьи бизнес-модели построены на текущей неэффективности расчетов . Тем не менее, регуляторные изменения уже происходят: например, NASDAQ подал заявку на одобрение токенизированных акций, а крупнейшие криптобиржи планируют запуск круглосуточных торгов традиционными бумагами .
В будущем токенизация откроет совершенно новые инвестиционные возможности и форматы взаимодействия с клиентами:
- Дробное владение правами — пример с певицей Рианной, которая выпустила 300 NFT, дающих право на микродоли (0,0003%) от стриминговых роялти на Spotify . Смарт-контракт автоматически распределяет доли цента держателям токенов .
- Интегрированные программы лояльности — токенизация отеля в Аспене, где статус владельца доли автоматически активирует бесплатный апгрейд номера при регистрации на стойке .
- Прямая связь бренда с акционерами — возможность предоставления скидок на продукцию (например, Apple) непосредственно держателям токенизированных акций компании .
По мнению Дженни Джонсон, через несколько лет финансовые консультанты будут обсуждать портфели клиентов в разрезе трех ключевых параметров: финансовые результаты целей, конкретное социальное/экологическое влияние (impact) и дополнительные привилегии через встроенные корпоративные программы лояльности .
