В новом выпуске подкаста TCAF (The Compound and Friends) ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Бобом Эллиоттом, сооснователем и CEO Unlimited Funds (экс-руководитель отдела исследований в Bridgewater), текущее состояние рынков. В центре внимания — «агентская» революция в AI от OpenAI, влияние политики Дональда Трампа на корпоративный сектор, парадоксальная устойчивость Netflix и скрытые риски в сегменте мусорных облигаций.
🤖 OpenAI и эра автономных агентов 0:25
Обсуждение началось с недавнего релиза OpenAI — инструмента под названием «Operator». Это представитель нового поколения агентского искусственного интеллекта (Agentic AI), который способен не просто отвечать на вопросы, но и выполнять конкретные действия в цифровой среде .
Ключевые возможности и примеры использования:
- Бронирование: Агент может самостоятельно взаимодействовать с сервисами вроде OpenTable для заказа столика в ресторане .
- Покупки: Если загрузить список продуктов, AI может самостоятельно заказать их через службы доставки (например, FreshDirect или Instacart) .
- Билеты: Интеграция со StubHub позволяет покупать билеты на мероприятия без участия пользователя .
По мнению Джоша Брауна, идеальный сценарий использования — планирование отпуска, когда AI знает предпочтения пользователя и сам подбирает рейсы и отели . Однако Майкл Батник выражает сомнение: многие люди крайне специфичны в вопросах путешествий, и доверить это боту решится не каждый. Боб Эллиотт добавляет, что ключевым барьером станет вопрос финансового доверия — готовы ли люди дать боту доступ к кредитной карте для совершения транзакций без финального подтверждения .
Участники сошлись во мнении, что Apple сейчас находится в позиции догоняющего. Браун считает, что Apple жизненно необходимо сделать Siri по-настоящему разговорной и полезной, переведя её на «шасси» ChatGPT . Сейчас Siri оценивается ведущими как «буквально бесполезный» продукт, который не понимает контекста предыдущих запросов .
🏛️ Трампономика 2.0: Дебэнкинг и конец ESG 10:22
С возвращением Дональда Трампа в Белый дом рынок столкнулся с новой волной волатильности, вызванной его риторикой. Одной из центральных тем стала борьба с «дебэнкингом» — практикой закрытия счетов компаний или лиц по политическим или идеологическим причинам .
Основные тезисы обсуждения:
- Криптовалюты и оружие: Трамп раскритиковал банки за отказ в обслуживании консервативных организаций и оружейных компаний. Джош Браун напоминает об «Operation Chokepoint», в ходе которой криптоиндустрия фактически выдавливалась из банковской системы (примеры Signature Bank и Silvergate) .
- Закат ESG и DEI: По мнению Джоша Брауна, эпоха ESG (экологическое, социальное и корпоративное управление) и DEI (разнообразие, равенство и инклюзивность) стремительно завершается . Корпорации уже начали сворачивать эти программы, опасаясь обвинений в нарушении фидуциарных обязанностей перед инвесторами .
- Позиция техгигантов: Браун отмечает, как быстро лидеры индустрии (Безос, Цукерберг, Пичаи) «преклонили колено» перед новой администрацией . Сэм Альтман даже публично признал, что попал в «ловушку NPC», некритично воспринимая критику Трампа в прошлом .
Боб Эллиотт подчеркивает, что инвесторам нужно отличать риторику от реальной политики. Он считает, что рыночные ожидания относительно «про-бизнесового» курса Трампа сейчас находятся на максимуме, но реальность может быть более сложной из-за тарифов и ограничений на иммиграцию .
📈 Феномен Netflix и разрушение макромоделей 32:07
Netflix стал примером компании, которая сломала традиционные аналитические модели. Джош Браун указывает, что 10 лет назад главным «медвежьим» аргументом было усиление конкуренции в стриминге, которое должно было убить маржу Netflix .
На практике произошло обратное:
- Валидация категории: Появление конкурентов лишь подтвердило, что стриминг — это основной способ потребления контента.
- Статус «Consumer Staple»: Netflix превратился в товар первой необходимости, сохранив при этом темпы роста технологической компании .
- Рекордные показатели: В последнем квартале компания отчиталась о росте базы подписчиков на 19 миллионов (всего 302 млн в мире) и росте выручки на 16% .
Боб Эллиотт объясняет это тем, что Netflix — агрессивный инноватор, который просто забрал долю рынка у «лагающих» компаний (Disney, Warner Bros, кабельные операторы) . Для S&P 500 это стало чистым позитивом: Netflix набрал капитализации больше, чем потеряли старые медиагиганты . Однако Эллиотт предупреждает, что рыночные мультипликаторы сейчас закладывают «эффект Netflix» для всех компаний индекса, что может быть нереалистичным ожиданием .
📉 «Голубые фишки» среди мусора: Ситуация в кредитах 42:46
Джош Браун приводит тезис о том, что текущий состав ETF на мусорные облигации (например, HYG) — это «самая качественная версия самих себя» за всю историю .
Причины трансформации кредитного рынка:
- Частный капитал: Худшие заемщики ушли с публичного рынка в сегмент небанковского кредитования (Private Credit), где частные фонды готовы давать деньги практически любому .
- HYG как эталон: В публичных индексах остались относительно крепкие компании, что делает мусорные облигации менее рискованными, чем раньше .
Боб Эллиотт согласен, что сейчас нет очевидных признаков долгового кризиса, но предупреждает: рыночные циклы обычно разворачиваются не из-за внезапного шока, а из-за накопления разочарований, когда реальные доходы компаний начинают не соответствовать завышенным ожиданиям .
💰 Облигации против акций: Поиск тихой гавани 58:47
Боб Эллиотт считает облигации, особенно TIPS (облигации с защитой от инфляции), крайне привлекательными на фоне переоцененных акций .
Его аргументы в пользу фиксированного дохода:
- Реальная доходность: TIPS предлагают около 2,5% реальной доходности (сверх инфляции) при практически нулевом риске . Это лучшие уровни за последние 20–25 лет.
- Премия за риск в акциях: Чтобы инвестиции в акции оправдали себя по сравнению с безрисковыми 2,5%, они должны показывать около 6,5% реальной доходности в течение 30 лет, что исторически случается редко .
- Ловушка ожиданий: В 2023 и 2024 годах акции росли, потому что экономика оказывалась сильнее крайне пессимистичных прогнозов. В 2025 году ожидания роста уже завышены (2,5–3% ВВП), и удивить рынок в лучшую сторону будет почти невозможно .
Относительно золота Эллиотт занимает позицию «держать как диверсификатор» . Он отмечает, что основной спрос на золото сейчас идет не из США, а от мировых центральных банков (особенно Китая), которые стремятся снизить зависимость от доллара после заморозки российских активов .
🕵️ Проблемы индустрии хедж-фондов 1:22:18
Боб Эллиотт, опираясь на свой опыт в Bridgewater, критикует текущую структуру комиссий в альтернативных инвестициях.
Ключевые проблемы сегмента:
- Комиссии съедают альфу: Согласно отчету, комиссии поглощают более половины валовой прибыли хедж-фондов . Фактически менеджеры забирают себе всю «альфу» (избыточную доходность), оставляя инвесторам крохи.
- Кризис ликвидности в Private Equity: Распределение капитала инвесторам (DPI) упало до 5% . Компании не могут выйти на IPO или быть проданными, и инвесторы годами сидят в неликвидных активах.
- Инерция аллокаторов: Инвесторы продолжают вкладывать в «именитых» менеджеров (например, Баупост Сета Клармана), даже если те показывают результаты ниже рынка в течение десятилетия . Причина проста: «За покупку IBM никого не увольняли» — инвестиция в бренд считается безопасной для карьеры управляющего, даже если она убыточна .
Компания Боба Эллиотта, Unlimited Funds, пытается решить эту проблему, используя технологию для отслеживания позиций хедж-фондов в реальном времени и упаковки аналогичных стратегий в дешевые и ликвидные ETF-инструменты .
