Венчурные инвестиции часто романтизируют, представляя их как легкую прогулку по миру инноваций, однако реальность индустрии гораздо прозаичнее и жестче. Александр Лупачев, директор по инвестициям фонда Russia Partners, в интервью для Forbes раскрывает внутреннюю кухню крупных сделок, объясняет специфику работы с глобальными компаниями, имеющими российские корни, и рассказывает о цене ошибки при оценке будущего «единорога».
💎 Портфель и стратегии: от NGINX до миллиардных выходов 1:13
Фонд Russia Partners работает на рынке прямых инвестиций более 25 лет. Лупачев последние семь лет курирует технологическое направление в рамках специализированного фонда Russia Partners Technology . На текущий момент под управлением технологического крыла находится около $250 млн, в то время как общие активы группы Russia Partners составляют порядка $1 млрд . Группа входит в международную структуру Siguler Guff, базирующуюся в Нью-Йорке и работающую на рынках Китая, Индии и Латинской Америки.
Ключевые показатели и знаковые сделки фонда:
- Globallogic: Самый крупный выход по объему созданного капитала. Компания, занимающаяся разработкой ПО на заказ, была продана за сумму порядка $2 млрд, что обеспечило фонду пятикратный возврат инвестиций (5x) .
- NGINX (Инджиникс): Рекордсмен по относительной доходности. По словам Лупачева, фонд заработал на этой сделке около 7x . Инвесторы вышли из проекта до начала скандала с претензиями Rambler к основателям компании.
- Текущий портфель: Включает 10 активных компаний, при этом за время работы технологического фонда было совершено 14 инвестиций и 4 успешных выхода .
🎬 Первая сделка: «Амедиа» и суровые реалии 2005-го 4:16
Свой путь в инвестициях Лупачев начал 15 лет назад в фонде Access Industries Леона Блаватника. Его первой серьезной задачей стала работа с медийным сектором, в частности с компанией «Амедиа» — крупнейшим на тот момент производителем сериалов в России (известным по проекту «Моя прекрасная няня») .
Лупачев вспоминает этот опыт как самый сложный из-за специфики бизнеса того времени:
- Полное отсутствие прозрачной структуры владения и отчетности .
- Необходимость выстраивать бизнес-процессы с нуля в режиме 24/7.
- Разделение медийных активов, студийных мощностей и недвижимости.
Важную роль в структурировании той сделки сыграл Александр Рапопорт, который в 2005 году был известным корпоративным юристом . Этот опыт научил Лупачева упорству и «марафонской» выносливости, которые он считает ключевыми качествами для венчурного инвестора.
📺 Инвестиционный тезис: Медиа и технологии 7:11
Вопреки скепсису относительно «токсичности» медийного бизнеса, Лупачев считает этот сектор крайне перспективным . В качестве аргументов он приводит взрывной рост TikTok (капитализация около $100 млрд при выручке $30 млрд) и успешное IPO Warner Music с оценкой в $15 млрд .
Инвестиционный фокус Лупачева в медиасфере:
- Проекты на базе User Generated Content (пользовательского контента) .
- Использование технологий дополненной реальности (AR) и искусственного интеллекта.
- Стартапы, ориентированные на международные рынки с использованием российских инженерных ресурсов (по модели Prisma или Masquerade) .
🚫 «Токсичные деньги» и специфика LP 10:26
Одной из самых острых тем обсуждения стал вопрос происхождения капитала. Лупачев утверждает, что в их фонде никогда не было «русских денег» . Это связано не с политикой, а с институциональными особенностями.
По мнению гостя, в России пока не прижился термин Limited Partner (LP) — партнер с ограниченной ответственностью, который дает деньги, но не вмешивается в управление . Капитал первого поколения в России и Китае сильно персонифицирован: владельцам психологически сложно оставаться пассивными инвесторами. Russia Partners предпочитает работать с «обезличенным» капиталом: пенсионными фондами, эндаументами и западными институтами развития .
🌍 Миф о токсичности российских предпринимателей 12:57
Лупачев не согласен с тезисом Александра Галицкого о токсичности российских компаний за рубежом . По его наблюдениям, отечественные предприниматели успешно адаптируются в США, Европе и Азии.
Стратегия «Экспортеров», которой придерживается фонд:
- Три четверти (75%) капитала инвестировано в компании, где R&D и программисты находятся в России, а штаб-квартира и продажи — за рубежом, ближе к клиенту .
- Такая модель позволяет диверсифицировать валютные риски, так как фонд долларовый, и девальвация рубля для компаний-экспортеров становится преимуществом .
🦄 Розовые пони и суровая реальность управления 15:44
«Наш бизнес — это не скачки на розовых пони», — подчеркивает Лупачев, комментируя конфликты инвесторов с основателями . Он признает, что иногда интересы фонда (защищающего пайщиков) расходятся с интересами предпринимателей.
Типичная проблема роста:
- Компания перерастает своего основателя. Лупачев полагает, что управление многотысячным коллективом — это тяжкий труд, к которому основатель-самоучка не всегда готов .
- Переход к профессиональному менеджменту часто занимает 2–3 года и проходит мучительно .
- Лупачев считает Марка Цукерберга редким исключением из правил, когда основатель растет быстрее своей компании .
🧐 Как фонд выбирает проекты 19:52
Russia Partners заходит в проекты на более поздних стадиях (2-й или 3-й раунды), когда у компании уже есть «подростковая» история и финансовые показатели .
Критерии выбора:
- Счастливый клиент: Для Лупачева это главный индикатор успеха, важнее самих технологий .
- Команда: Идеальное сочетание «хакера» и «хастлера» (продавца) .
- Амбиции и агрессивность: Предприниматель должен быть бойцом, способным побеждать конкурентов, но при этом соблюдать этику по отношению к миноритариям .
- Фокус: Стоп-фактором является предприниматель-«многостаночник», который ведет 3–4 параллельных бизнеса. Лупачев считает, что это неизбежно ведет к распылению ресурсов .
📉 Упущенный «единорог»: ошибка на $10 миллиардов 24:26
Лупачев откровенно рассказывает о своей самой большой неудаче — ошибке второго рода (упущенной возможности). Четыре года назад он вел переговоры с основателем индийского EdTech-гиганта Byju’s .
- Условия: Оценка компании на тот момент составляла менее $300 млн.
- Причина отказа: Инвестиционный комитет фонда не одобрил сделку из-за негативного отзыва коллеги из индийского подразделения.
- Итог: На момент интервью капитализация Byju’s превысила $10,5 млрд. Лупачев признает, что «недостаточно провел домашнюю работу» и не смог убедить комитет в потенциале проекта .
🔭 Миссия: богатые пенсионеры и наследие 26:03
Своей личной амбициозной целью Лупачев называет создание условий, при которых будущие российские пенсионеры станут богаче . Для этого он на общественных началах работает в правлении фонда целевого капитала Сколтеха.
По мнению Лупачева, необходимо внедрять практику вложения средств эндаументов и пенсионных фондов в альтернативные инвестиции (венчур), как это делается во всем мире . В качестве ориентиров в индустрии он выделяет Юрия Мильнера (как самого крутого инвестора количественно и качественно) и Андрея Андреева (основателя Badoo/Bumble), чей выход в сделке с Blackstone за $2 млрд он считает эталонным успехом .
