В новом выпуске подкаста TCAF ведущий Майкл Батник обсуждает с Яном ван Эком (CEO VanEck) и Эндрю Биром (DBI) тектонические сдвиги в мировой финансовой системе. В центре внимания — трансформация рынка облигаций, устойчивость инфляции и восхождение «новых королей» Уолл-стрит в лице фондов частного кредитования, которые постепенно вытесняют традиционные банки.
📈 От Сэта Клармана до управления миллиардами 0:00
Эндрю Бир начал свою карьеру в хедж-фонде Baupost Group под руководством легендарного Сэта Клармана . Процесс найма в середине 90-х включал «жесточайшее» двухчасовое интервью, где кандидату давали 20 минут на изучение 400-страничного проспекта, после чего экзаменовали на знание деталей и логику .
Бир вспоминает специфику работы в тот период:
- Поиск неэффективностей: В 1994 году после кризиса ссудо-сберегательных касс (S&L) на рынке было мало капитала.
- Экзотические сделки: Бир занимался выкупом долей в японских финансовых институтах, приобретая активы за 20 центов на доллар .
- Эволюция активов: В 1994 году Baupost управлял $600 млн, а через три года — $1,8 млрд. Сегодня активы фонда превышают $32 млрд, что, по мнению Бира, ограничивает возможность работы с мелкими рыночными неэффективностями .
По мнению Бира, сегодня на рынке малых компаний (small cap) существуют огромные возможности, так как аналитическое покрытие в этом секторе практически исчезло из-за сокращения бюджетов исследовательских отделов .
💸 Рынок облигаций и инфляционная ловушка 11:39
Обсуждая текущую ситуацию в экономике, участники отметили резкий рост доходности 10-летних казначейских облигаций США до 4,7% . Ян ван Эк утверждает, что мы движемся к «нормализации» кривой доходности, когда долгосрочные ставки должны быть выше краткосрочных .
Ключевые тезисы участников по макроэкономике:
- Зависимость от трат: Эндрю Бир полагает, что правительство и потребители будут тратить деньги до тех пор, пока не случится нечто по-настоящему плохое .
- Страхи ФРС: По мнению Бира, руководство ФРС боится повторить ошибку Артура Бёрнса (председателя ФРС в 70-е), который слишком рано ослабил хватку, что привело к взрывному росту инфляции . Напротив, Паул стремится к лаврам Пола Волкера, победившего инфляцию жесткими мерами .
- Зарплатный фактор: Ян ван Эк считает главным индикатором инфляции не цены на товары, а услуги и зарплаты . Пока продолжаются забастовки и требования о повышении выплат, инфляционное давление сохранится.
- Смерть коммерческих банков: Ян ван Эк утверждает, что регуляторы фактически убивают традиционную банковскую систему, запрещая банкам кредитовать бизнес и заставляя их покупать гособлигации . Это привело к тому, что банки (например, Bank of America) несут огромные нереализованные убытки по облигационному портфелю .
🛡️ Крах стратегии 60/40 и поиск альтернатив 33:34
Эндрю Бир указывает на фундаментальную проблему современного портфельного менеджмента: корреляция акций и облигаций стала положительной . В 2010-х годах облигации служили хедж-инструментом (когда акции падали, облигации росли), но в 2022 году они стали источником риска .
Основные выводы по распределению активов:
- Риск портфеля: Портфель 60/40 (акции/облигации) сегодня имеет такой же уровень риска, как в разгар кризиса 2008 года .
- Ребрендинг Managed Futures: Бир называет стратегию управляемых фьючерсов (Managed Futures) лучшим диверсификатором, но худшим продуктом с точки зрения маркетинга . Инвесторам сложно психологически удерживать актив, который может годами не показывать прибыли, пока на рынках нет четкого тренда .
- «Маяк в море красного»: В периоды кризисов, как в 2022 году или в сентябре 2023-го, такие стратегии показывают рост, когда всё остальное падает .
👑 Новые короли Уолл-стрит: Частный кредит 58:16
Одной из самых ярких тем дискуссии стал взрывной рост частного кредитования (Private Credit). Фонды, такие как Apollo и Blackstone, фактически заменили собой коммерческие банки в сфере корпоративного финансирования .
Статистика и факты:
- Apollo Global Management: Активы в частном кредите выросли с $75 млрд (2018 г.) до $270 млрд (2023 г.) .
- Blackstone: Рост с $65 млрд до $206 млрд за тот же период .
- Потенциал рынка: Ян ван Эк отмечает, что при объеме банковских депозитов в $20 трлн, рынок альтернативного кредитования составляет всего $1,5 трлн, что оставляет огромный простор для роста до $5–10 трлн .
Эндрю Бир предупреждает, что менеджеры этих фондов — «хладнокровные убийцы», которые навязывают заемщикам гораздо более жесткие условия и ковенанты, чем традиционные банки . Однако в условиях, когда банки парализованы регулированием, у бизнеса часто нет иного выбора.
⚖️ Суд над SBF и «крипто-религия» 1:11:33
Участники обсудили текущий судебный процесс над Сэмом Бэнкманом-Фридом (SBF). Ведущий зачитал фрагменты показаний Кэролайн Эллисон, которая прямо заявила, что совершала преступления по указанию SBF, используя миллиарды долларов клиентов FTX для погашения долгов фонда Alameda .
Мнения участников о криптоиндустрии:
- Эндрю Бир: Называет крипту «глобальным сверхпроводящим магнитом для подонков» . Он считает, что отсутствие регулирования привлекло в индустрию худших людей, а для многих инвесторов крипта стала формой религии, защищающей от «системы» .
- Ян ван Эк: Сохраняет более умеренный взгляд, указывая на реальный потенциал технологии блокчейн в сфере платежей. В качестве примера он приводит сделку Visa и Solana, которая может радикально снизить транзакционные издержки (традиционные 3% за эквайринг) .
📚 Рекомендации и культура 1:18:29
В завершение встречи гости поделились своими культурными открытиями недели:
- Эндрю Бир: Книга Робина Вигглсворта Trillions — об истории индексного инвестирования и индустрии ETF.
- Ян ван Эк: Исторический труд How the Scots Created the Modern World Артура Германа — о влиянии шотландского Просвещения на развитие экономики и права.
- Майкл Батник: Фильм Кристофера Нолана The Prestige (Престиж), отмечая невероятную продуктивность режиссера в 2000-х годах .
