В новом выпуске программы Forward Guidance макростратег и президент Bianco Research Джим Бьянко анализирует итоги июньского заседания ФРС и свежие данные по инфляции. Несмотря на некоторое замедление индекса потребительских цен (CPI), Бьянко предупреждает, что инвесторам пора привыкать к «новой нормальности»: инфляции на уровне 3–4% и процентным ставкам в районе 4–5%.
📉 Итоги заседания ФРС: «Ястребиная» пауза и запутанные сигналы 1:19
Джим Бьянко характеризует прошедшее заседание ФРС как «ястребиное» по сравнению с ожиданиями рынка. Главным сюрпризом стало изменение «точечного графика» (Dot Plot): прогноз по количеству снижений ставки в 2024 году сократился с трех до одного . По мнению Бьянко, это означает, что первое снижение может произойти не раньше декабря, если только экономические данные не начнут резко ухудшаться.
Бьянко отмечает внутренний раскол в комитете:
- Один участник ФРС не ожидает снижения ставок до конца 2025 года .
- Другой участник прогнозирует целых 10 снижений за тот же период .
- Джером Пауэлл, пытаясь обобщить эти полярные мнения, выглядит, по выражению Мухаммеда Эль-Эриана, «запутавшимся и запутывающим» .
Интересным нюансом Бьянко считает механизм изменения прогнозов. Он предполагает, что лишь немногие участники (вероятно, управляющие в Вашингтоне) обновили свои «точки» прямо в день заседания после выхода утреннего отчета по CPI . У президентов региональных банков ФРС этот процесс более инертен, так как за их прогнозами стоят недели работы целых отделов экономистов .
👥 Загадка рынка труда: миграция и статистические искажения 10:43
В данных о занятости наблюдается аномальный разрыв: опрос компаний (Establishment Survey) показывает сильный рост рабочих мест, в то время как опрос домохозяйств (Household Survey) сигнализирует о слабости и росте безработицы до 4% .
Джим Бьянко предлагает оригинальное объяснение этого феномена:
- Влияние миграции: С 2021 года в США прибыло от 7 до 10 миллионов недокументированных мигрантов .
- Искажение опросов: Поскольку у этих людей часто нет номера социального страхования (SSN), они не попадают в официальные зарплатные ведомости компаний, но могут отвечать на вопросы опроса домохозяйств как «безработные», так как не имеют разрешения на работу .
- Приоритет данных: Бьянко отдает предпочтение опросу компаний, считая его более надежным, так как он базируется на реальных выплатах зарплат, а не на субъективных ответах граждан .
Также макростратег подчеркивает изменение структуры занятости. Например, General Motors сегодня нанимает лишь 35–40% от того количества сотрудников, которое было у компании 44 года назад, из-за автоматизации и робототехники . Основной драйвер найма сместился в малый бизнес (компании до 100 человек) и медицину, где роботы пока не могут заменить медсестер и техников .
🏠 Инфляционная «липкость» и конец эпохи 2% 19:38
Джим Бьянко убежден, что мир низкой инфляции (2%), существовавший до 2020 года, ушел в прошлое . По его прогнозу, инфляция закрепится в диапазоне 3–4% из-за нескольких факторов:
- Эффект базы: Низкие показатели инфляции июня и июля 2023 года скоро выйдут из расчета годового индекса, что приведет к математическому росту показателя y-o-y в ближайшие месяцы .
- Эквивалентная аренда (OER): Этот компонент составляет около 33% CPI. Пока OER выросла на 28% с начала пандемии, в то время как индексы Zillow и Кейса-Шиллера выросли на 40–50% . По мнению Бьянко, официальной статистике еще предстоит «догонять» реальные цены на жилье .
- Рост зарплат: «Супербазовая» инфляция (услуги без учета жилья), которую отслеживает Пауэлл, фактически является отражением зарплат. Они растут темпами около 4–4,5% . Бьянко утверждает: при таком росте доходов инфляция в 2% невозможна, так как у людей остается слишком много ликвидности, подстегивающей спрос .
🔪 Теория «убийства» экономики: когда ждать рецессию? 53:05
Цитируя экономиста Руди Дорнбуша, Бьянко напоминает: «Экономические циклы не умирают от старости, их убивают» . «Орудиями убийства» в истории США обычно становились:
- Внезапные скачки цен на нефть (как в 1975 или 2008 годах) .
- Геополитические потрясения или войны .
- Ошибки ФРС (слишком резкое затягивание гаек) .
На данный момент Бьянко не видит признаков немедленной рецессии. Его главный аргумент: в истории США ни одна рецессия (по стандартам NBER) не начиналась в месяц, когда фондовый рынок достигал исторического максимума (All-Time High) . Поскольку S&P 500 регулярно обновляет рекорды в 2024 году, экономика, по мнению гостя, продолжает расширяться, хотя и с переменной скоростью .
📈 Активные инвестиции в облигации против индексов 59:22
Бьянко курирует индекс, на основе которого создан ETF WisdomTree Bianco Total Return (WTBN) . Он объясняет, почему активное управление в облигациях эффективнее, чем в акциях:
- В акциях: Индекс S&P 500 — это «сборная звезд» (Nvidia, Apple, Microsoft). Если у активного менеджера нет огромной доли в Nvidia, он обречен на отставание от индекса .
- В облигациях: Индексы часто перегружены «проблемными активами» — бумагами стран с огромными долгами (Япония) или компаний с низким кредитным качеством, которые много занимают .
- Стратегия: В облигациях успех зависит не от поиска «победителей», а от умения избегать «проигравших» и сохранения капитала .
Бьянко отмечает, что доходность облигаций в 5% сейчас составляет более половины от ожидаемой долгосрочной доходности акций (около 8% по оценке Джереми Сигела), но при гораздо более низком риске . Это вызвало масштабный приток средств в активно управляемые фонды облигаций в последние два года .
