В новом выпуске программы Forward Guidance ветеран макротрейдинга Джонни Мэтьюз объясняет, почему он сохраняет статус «отрицателя рецессии», несмотря на тревожные сигналы рынка труда. В беседе с Джеком Фарли эксперт анализирует устойчивость американского потребителя, критикует рыночные ожидания по радикальному снижению ставок ФРС и делится стратегией, которая принесла его портфелю более 19% доходности с начала года.
📉 Почему США избегут экономического спада 0:44
Джонни Мэтьюз, имеющий за плечами 12 лет управления портфелем в Brevan Howard и 11 лет работы в Citigroup, остается непреклонным в своем прогнозе: США не грозит рецессия в ближайшей перспективе . По его мнению, американская экономика обладает колоссальной инерцией, и для её остановки требуется событие масштаба глобальной пандемии, финансового кризиса 2008 года или вступления страны в крупномасштабную войну .
Основные аргументы эксперта в пользу устойчивости экономики:
- Сильное потребление в Q3: Данные за июль показывают, что реальные потребительские расходы (PCE) остаются очень крепкими . По прогнозу Мэтьюза, рост потребления в третьем квартале составит от 2,5% до 3%, что обеспечит солидный прирост ВВП .
- Рекордное богатство домохозяйств: Несмотря на падение нормы личных сбережений до 2,9%, общее благосостояние американцев (net worth) находится на исторических максимумах благодаря росту цен на недвижимость и фондовый рынок .
- Доходы превышают расходы: Гость подчеркивает, что потребители по-прежнему откладывают около полтриллиона долларов в месяц в абсолютном выражении, так как их совокупный доход все еще превышает объем потребления .
Мэтьюз считает ошибочным мнение о том, что «пандемийные излишки» полностью потрачены . С его точки зрения, пока домохозяйства чувствуют себя богатыми из-за роста стоимости активов, они будут продолжать тратить, поддерживая экономический цикл.
💼 Рынок труда: реальная угроза или статистический шум? 8:32
Одной из главных тем дискуссии стало ослабление рынка труда: рост безработицы с 3,4% до 4,3% и активация «правила Сом» (Sahm Rule), которое исторически всегда сигнализировало о начале рецессии . Однако Джонни Мэтьюз полагает, что в текущем цикле традиционные индикаторы могут давать ложные сигналы .
По мнению гостя, ситуация на рынке труда не является критической по следующим причинам:
- Природа безработицы: Рост показателя до 4,3% был вызван не массовыми сокращениями, а резким увеличением предложения рабочей силы (притоком новых людей на рынок) .
- Отсутствие увольнений: Данные опросов JOLTS и Challenger показывают, что количество объявлений об увольнениях остается на рекордно низком уровне . Еженедельные заявки на пособие по безработице в районе 230 000 также не указывают на кризис .
- Прибыльность корпораций: Прибыль компаний из индекса S&P 500 выросла почти на 11% в годовом исчислении . Мэтьюз утверждает, что у бизнеса нет причин массово сокращать персонал, пока доходы остаются высокими .
Эксперт допускает, что в следующем отчете уровень безработицы может даже снизиться до 4,1% или 4,2%, опровергнув пессимистичные ожидания .
🏦 ФРС и «медвежья» ставка на облигации 23:54
Мэтьюз занимает жесткую позицию относительно ожиданий рынка по снижению процентных ставок. На текущий момент фьючерсы закладывают снижение ставки ФРС на 200 базисных пунктов в течение года . Гость считает это «экстремальным сценарием», который возможен только в случае реального обвала экономики, признаков которого он не видит .
Торговые позиции и взгляды Мэтьюза на долговой рынок:
- Шорт по облигациям: Джонни открыл короткие позиции по фьючерсам SOFR и 10-летним казначейским облигациям США . Он ставит на то, что ставки не будут падать так быстро, как ожидает рынок.
- Инфляция не побеждена: По мнению гостя, ФРС не будет «приносить рынок труда в жертву» ради достижения цели в 2%. Инфляция на уровне 3% может стать новой реальностью, что ограничит потенциал снижения ставок .
- Риск «петли гибели»: Трейдер признает, что если безработица поднимется выше 4,4%, это может запустить негативную спираль падения доходов и потребления, что заставит его пересмотреть взгляды .
Мэтьюз также поделился своим подходом к риск-менеджменту. Он утверждает, что его секрет успеха — «умение терять деньги» . Это означает способность мгновенно закрывать позиции, когда рынок идет против него, не пытаясь переждать убытки .
🌍 Глобальные возможности: Фунт, Европейские банки и Майнеры 40:40
В отличие от многих инвесторов, Мэтьюз видит потенциал в Великобритании и Европе. Он утверждает, что после лет политического хаоса (Brexit, Лиза Трасс) Великобритания сейчас обладает едва ли не самой стабильной политической системой в G7 .
Инвестиционные идеи гостя:
- Лонг по фунту стерлингов (GBP): Мэтьюз ожидает укрепления фунта, так как Банк Англии, по его мнению, будет снижать ставки медленнее, чем ФРС .
- Успех в европейских банках: Трейдер заработал около 10% прибыли на ралли европейских банков в первой половине года, воспользовавшись их дешевизной и расширением процентной маржи (NIM) после ухода от политики отрицательных ставок ЕЦБ . На данный момент позиция закрыта .
- Британские горнодобывающие компании: Гость открыл небольшую позицию в акциях майнеров (Rio Tinto, BHP). Несмотря на проблемы Китая, эти компании остаются сверхприбыльными даже при текущих ценах на железную руду, а их дивидендная доходность очень привлекательна .
Относительно Китая Мэтьюз настроен скептически . Он указывает на 13 месяцев непрерывного падения цен на жилье и огромные долги местных органов власти . По его мнению, Китай повторяет путь «азиатских тигров», замедляясь после периода бурной индустриализации .
🤖 ИИ и фондовый рынок: за пределами «Великолепной семерки» 1:03:35
Хотя Nvidia и другие техгиганты доминируют в заголовках, Мэтьюз подчеркивает, что рост американского рынка стал гораздо шире. В августе индекс S&P 500 (без учета 7 крупнейших компаний) обновил исторические максимумы .
Его взгляд на технологии и ИИ:
- ИИ как инструмент, а не чудо: Мэтьюз называет Искусственный интеллект «инструментом повышения продуктивности», но не считает его революционным скачком в интеллекте .
- Критика хайпа: Гость привел пример, как ChatGPT трижды давал разные (и неверные) ответы на простую вероятностную задачу о бросках монеты, пока он сам не указал боту на ошибку .
- Окупаемость инвестиций: Джонни выражает сомнение в том, смогут ли Microsoft и Meta вернуть сотни миллиардов долларов, вложенных в чипы Nvidia, если пользователи не будут готовы платить за эти инструменты существенно больше .
В завершение Джонни Мэтьюз отметил, что переход к самостоятельному анализу данных и написанию ежедневных аналитических записок Super Macro Note сделал его более дисциплинированным трейдером . Он признал, что работа «на себя» сейчас требует от него гораздо больше усилий, чем во времена работы в крупных инвестиционных банках, но приносит лучшие результаты .
