В новом выпуске серии Systematic Investor ведущий Нильс Каструп-Ларсен и инвестиционный стратег Алан Данн анализируют текущее состояние рынков, где сталкиваются две мощные силы: технологический прорыв в области ИИ и геополитическая нестабильность. Главной темой обсуждения стало умение портфеля адаптироваться к непредсказуемым шокам, а также эксклюзивный анонс нового инвестиционного фонда, построенного на принципах «режимной адаптивности».
🤖 Искусственный интеллект: искажение макроэкономических данных 1:33
Алан Данн обращает внимание на статью Грега Ипа из Wall Street Journal, в которой анализируется деформирующее влияние ИИ на экономику США . Согласно приведённым расчётам, в первом квартале 2024 года «экономика ИИ» выросла на впечатляющие 31%, в то время как остальная часть экономики практически не показала роста .
Основные аномалии, вызванные бумом ИИ:
- Диспропорция прибылей: Прибыль компаний группы «Великолепной семерки» (Mag 7) выросла на 61%, тогда как у остальных компаний индекс S&P 500 — лишь на 16% .
- География строительства: Бум возведения дата-центров крайне локализован: на 33 округа в США приходится 72% всех строящихся мощностей .
- Доля труда: Доля заработной платы в общем объеме производства упала до 54% в первом квартале — это самый низкий показатель с момента начала ведения статистики в 1947 году .
Данн утверждает, что ИИ создает серьезные проблемы для политиков и ФРС, так как он трансформирует данные, делая их менее репрезентативными для всей экономики . Каструп-Ларсен добавляет, что судебные разбирательства между Илоном Маском и OpenAI вносят дополнительную интригу, раскрывая скрытые мотивы руководителей технологических гигантов .
🕊️ Геополитика и энергетический шок: Тень 1970-х 16:41
Рынок находится в состоянии столкновения двух противоположных шоков предложения. Алан Данн описывает это как конфликт между «негативным шоком» (события на Ближнем Востоке) и «позитивным шоком» (ИИ) .
По мнению Данна, конфликт в Израиле и Иране толкает цены на нефть вверх, что в классической экономике сдвигает кривую совокупного предложения влево, создавая стагфляционное давление . Это крайне негативно для традиционных активов, так как в 1970-е годы и облигации, и акции показывали отрицательную реальную доходность .
Ведущие отмечают специфические риски текущего момента:
- Деанкоризация ожиданий: Потребители стали более чувствительны к инфляции после пандемии COVID-19 .
- Энергоемкость ИИ: Нильс подчеркивает иронию ситуации: ИИ считается дефляционным фактором за счет эффективности, но он потребляет колоссальное количество энергии в период её дефицита .
- Военные расходы: Глобальный рост военных бюджетов является мощным инфляционным фактором, который рынки акций пока игнорируют .
📈 Трендовое инвестирование и макро-дисперсия 11:59
Обсуждая текущие показатели, Нильс Каструп-Ларсен отмечает, что трендовые стратегии (Trend Following) показывают устойчивость. С начала года индексы тренда (SocGen CT Index, Trend Index) выросли примерно на 10% .
Алан Данн ссылается на новые исследования компаний Graham Capital и AQR, подчеркивая важность монетарных режимов для доходности макро-стратегий . Основные выводы исследований:
- Макро-альфа: Доходность управляющих выше в периоды активной политики центральных банков (множественные повышения или понижения ставок) .
- Циклы смягчения: Исторически макро-фонды и тренд-фолловеры показывают лучшие результаты в периоды смягчения политики (easing cycles), так как это часто совпадает с рецессиями и сильными направленными движениями рынков .
- Иллюзия стабильности: Период 2010–2018 гг. был сложным для тренда не из-за низких ставок, а из-за аномально низкой волатильности инфляции, которая была «заякорена» на уровне 1.6% .
🛡️ Дискомфорт диверсификации: «Смерть от тысячи порезов» 37:32
Алан Данн детально анализирует интервью Джордана Брукса из AQR, посвященное конструированию мульти-активных портфелей . Ключевая концепция — «дискомфорт диверсификации».
По словам Данна, многие инвесторы строят портфели из слабокоррелированных активов, но случаются моменты (как в марте 2024 г.), когда из-за процентного шока почти всё падает одновременно . Брукс называет это «смертью от тысячи порезов» . Данн подчеркивает:
- Тренд как тактическое распределение: Трендовое инвестирование — это самый прозрачный способ менять веса акций и облигаций в портфеле .
- Инфляционный хедж: Если инвестор держит только акции и облигации, он фактически имеет «короткую позицию» по инфляции. Для защиты необходимы сырьевые товары и тренд-стратегии .
- Замена типа боли: Диверсифицированный инвестор просто меняет риск «потерянного десятилетия» (как в 1970-х или после 2000 г.) на риск краткосрочных периодических просадок во всех активах сразу .
🌍 Мировая премьера: Regime Adaptive Fund (RAF) 56:31
В завершение эпизода Алан Данн официально анонсировал запуск нового продукта — Regime Adaptive Fund (RAF) . Этот фонд призван решить проблему «поведенческого вызова», когда инвесторам трудно удерживать альтернативные стратегии в периоды их отставания от рынка.
- Целевая волатильность: 10–12% (примерно 2/3 от волатильности рынка акций) .
- Распределение рисков: 40% — активы роста (акции), 20% — защитные активы (облигации и золото), 40% — адаптивный тренд-фолловинг .
- Механика: Фонд имеет стратегическую длинную позицию в акциях, но компонента тренд-фоллоуинга позволяет «на лету» менять экспозицию. В моменты кризисов общая доля акций в портфеле может становиться отрицательной (чистый шорт) .
Данн утверждает, что это дает инвесторам «встроенный механизм действия» вместо пассивного ожидания («просто держите акции, всё будет хорошо»), которое не всегда уместно в условиях структурных изменений мировой экономики .
