Этот выпуск подкаста Rational Reminder посвящен анализу инвестиционных стратегий в условиях нестабильности. Ведущие — Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор из компании PWL Capital — разбирают мифы вокруг усреднения долларовой стоимости, обсуждают кризис активного управления и неожиданные экономические эффекты пандемии на рынок аннуитетов.
📉 Усреднение стоимости против разового вложения: что говорит математика? 36:05
Один из самых частых вопросов, с которым сталкиваются финансовые советники: стоит ли инвестировать крупную сумму (например, наследство или выручку от продажи бизнеса) сразу или лучше вкладывать её частями в течение года (Dollar Cost Averaging, DCA)? Бенджамин Феликс провел масштабное исследование, разработав модель на визуальном коде для анализа рынков США, Канады, Австралии, Великобритании, Германии и Японии с 1970 года по апрель 2020-го .
Результаты анализа 10-летних скользящих периодов оказались однозначными:
- Вероятность успеха: В среднем в 65% случаев разовое вложение (Lump Sum Investing, LSI) превосходит стратегию усреднения . В США этот показатель еще выше — разовое вложение выигрывало в 70,6% случаев .
- Цена осторожности: Средняя «стоимость» использования стратегии DCA (упущенная выгода) составляет 38 базисных пунктов (0,38%) в год на протяжении 10 лет .
- Природа доходности: Преимущество разового вложения объясняется положительной рыночной премией. Поскольку рынки растут примерно в 60% месяцев, ожидаемая доходность от нахождения в активах выше, чем от хранения наличности в казначейских векселях .
По мнению Бенджамина Феликса, усреднение — это, по сути, форма страхования от «риска сожаления», за которую инвестор платит очень высокую цену . Даже в самые «дорогие» для рынка периоды (95-й перцентиль по коэффициенту Шиллера) разовое вложение исторически оказывалось выгоднее усреднения в 64% случаев .
🧪 Нюансы малых компаний и факторов риска 23:44
Ведущие подробно остановились на теоретических основах факторного инвестирования. Бенджамин Феликс утверждает, что «эффект размера» (премия малых компаний) сам по себе является слабым и статистически менее надежным, чем факторы стоимости (Value) или рентабельности (Profitability) .
Интересные факты о малых компаниях:
- Ошибка в данных: Оригинальное исследование Рольфа Банца (1981 год) о премии малых компаний сегодня трудно было бы опубликовать. После исправления ошибок в базе данных CRSP (в частности, систематической ошибки исключения обанкротившихся компаний), премия малых компаний существенно снизилась .
- Связь факторов: Нельзя просто купить ETF на рентабельность и ETF на стоимость и смешать их. Акции стоимости обычно имеют низкую рентабельность, и наоборот. По мнению Феликса, их нужно комбинировать внутри одного фонда, выбирая наиболее прибыльные дешевые акции .
- Портфель Ларри Сведроу: Кэмерон приводит в пример стратегию известного аналитика Ларри Сведроу, который использует «портфель-гантель»: значительные вложения в облигации и агрессивный наклон в сторону малых компаний стоимости (Small Cap Value) для остальной части активов .
🛡️ Пандемия и парадокс долголетия: почему аннуитеты дорожают в глазах экономистов? 1:14:13
Обсуждая долгосрочное планирование, Кэмерон Пассмор ссылается на работу Александры Маккуин о влиянии COVID-19 на пенсионные привычки. Ожидается, что тренд на ранний выход на пенсию (FIRE) замедлится из-за снижения чувства безопасности занятости .
Особый интерес вызывает анализ профессора Моше Милевского относительно риска долголетия в условиях пандемии. Несмотря на то что средняя продолжительность жизни может временно снизиться, экономическая ценность аннуитетов (пожизненных выплат) растет .
- Контринтуитивный вывод: Риск долголетия — это не то, сколько вы проживете, а неопределенность вокруг этого срока. Милевский доказывает, что при всплеске смертности стандартное отклонение продолжительности жизни падает медленнее, чем сама продолжительность жизни. В результате коэффициент вариации (мера риска) растет .
- Вывод для инвестора: Жизнь становится более непредсказуемой, что делает гарантированные инструменты дохода (такие как CPP в Канаде или аннуитеты) более ценными с точки зрения экономической теории .
🤡 «Вредные советы»: возвращение активного управления 1:22:10
Традиционная рубрика выпуска посвящена критике статьи из Barron’s, в которой утверждается, что сейчас — «самое время для активного управления». Некоторые финансовые советники начали отказываться от индексного подхода, заявляя, что рынки слишком иррациональны и требуют «хирургической точности» .
Кэмерон и Бенджамин подчеркивают абсурдность тезиса о том, что у пассивного подхода «нет коры головного мозга» . Они напоминают слова Кена Френча из предыдущего выпуска: даже если существуют гениальные активные менеджеры, способные обыграть рынок, вся их сверхдоходность обычно уходит им самим в виде комиссий, а не клиентам .
