В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние рынков с Дэном Гринхаусом (Solus Alternative Asset Management) и Сэмом Ро (автором рассылки Ticker). В центре внимания — феноменальное ралли китайского рынка, устойчивость экономики США вопреки пессимистичным прогнозам прошлых лет и разоблачение популярного инвестиционного мифа о «деньгах, затаившихся в ожидании входа».
🤖 Искусственный интеллект и новая эра контента 9:35
Обсуждение началось с демонстрации возможностей Google NotebookLM — модели, которая способна генерировать полноценные подкасты на основе загруженных PDF-файлов и заметок . Сэм Ро продемонстрировал аудиозапись, где два ИИ-голоса обсуждают его собственные рыночные отчеты с поразительной естественностью .
Участники дискуссии выделили несколько трендов в развитии медиа:
- Персонализация контента: По мнению Дэна Гринхауса, через 5–10 лет пользователи смогут создавать собственные фильмы с помощью малых языковых моделей (SLM), выбирая актеров и сеттинг (например, Том Круз в роли Железного человека) .
- Борьба за авторское право: Ситуация напомнит эпоху Napster, когда артистам придется либо бороться с ИИ-копиями, либо договариваться о разделении роялти, как это уже предложила певица Grimes .
- Ценность аутентичности: По мнению Сэма Ро, по мере автоматизации ценность «живого» присутствия будет только расти. Примером служит успех Тейлор Свифт: несмотря на доступность музыки в цифре, фанаты готовы платить огромные деньги за право находиться в одном зале с артистом .
🚢 Забастовка в портах: угроза или временная трудность? 18:00
Обсуждая забастовку портовых рабочих (Longshoremen strike), эксперты разошлись в оценках её масштаба, но сошлись в оценке эффективности портов США.
Дэн Гринхаус считает, что порты США являются одними из самых неэффективных в мире из-за сопротивления профсоюзов автоматизации . Он привел пример исторического сопротивления профсоюзов даже отмене ручного сбора платы на дорогах (toll booth collectors) .
Экономические последствия забастовки:
- Затронуты 14 портов, через которые проходит четверть экспорта и импорта США .
- По мнению Гринхауса, если забастовка продлится 2–3 недели, экономика, находящаяся в здоровом состоянии, легко справится с этим .
- Сэм Ро добавил, что за последние годы компании научились работать по модели «just in case» (на всякий случай), увеличив складские запасы .
📺 Смерть кабельного ТВ и ставка Amazon на новости 20:44
Amazon нанял известного ведущего Брайана Уильямса для освещения выборов, что стало поводом для обсуждения будущего стриминга.
- Джош Браун утверждает, что новости и спорт — это последние две причины, по которым люди сохраняют подписку на кабельное ТВ .
- По мнению Гринхауса, линейное телевидение продолжит терять аудиторию (с 100 млн домохозяйств до 30 млн), но процесс замедлится из-за инерции старшего поколения .
- Сэм Ро полагает, что Amazon имеет преимущество: им не нужно бороться за трафик, так как пользователи и так находятся на их платформе. Достаточно просто показать «всплывающее окно» во время важных событий, таких как президентские дебаты .
📈 Рынок США: почему медведи всегда ошибаются? 27:11
Дэн Гринхаус напомнил о заголовках 2014–2016 годов, предрекавших перегрев рынка и обвал . Несмотря на высокие коэффициенты P/E, рынок США продолжает расти благодаря прибыли компаний.
Ключевые тезисы участников:
- Опасность оценки по мультипликаторам: Сэм Ро считает, что использование P/E для тайминга рынка — это «худший способ потерять деньги» . Прибыль растет (знаменатель увеличивается), что позволяет ценам расти даже при снижении мультипликаторов .
- Инвестиционный тезис по США: Рост прибыли компаний и отсутствие признаков рецессии делают американский рынок доминирующим. Гринхаус считает, что географическая диверсификация через S&P 500 уже достаточна, так как 30–40% выручки компаний индекса поступает из-за рубежа .
- Психология «осторожного оптимизма»: Гринхаус раскритиковал экспертов, которые называют себя «осторожными оптимистами». По его мнению, это лишь способ защитить карьеру: если рынок упадет, они скажут «я предупреждал о рисках», если вырастет — «я же был оптимистом» .
🇨🇳 Китайский дракон проснулся: ралли на $43 триллиона 48:47
Китайский рынок показал взрывной рост (+33% за 10 дней) на фоне масштабных мер стимулирования .
- Стимулы: Ожидается, что общий объем стимулов составит 5–6% от ВВП Китая . Меры включают снижение первоначального взноса по ипотеке и создание фонда для прямой покупки акций государством .
- Потоки капитала: ETF на китайские акции (KWEB) зафиксировал крупнейший приток в истории — $700 млн за один день .
- Инвестиционный тезис: Гринхаус полагает, что в краткосрочной перспективе это крайне «бычий» сигнал, так как рынок был крайне недооценен (7x прибыли), а у граждан накоплено 43 триллиона юаней на депозитах . Однако в долгосрочной перспективе он скептичен, считая, что государственное вмешательство не заменяет свободный рынок .
🏦 Разоблачение мифа о «деньгах на обочине» 1:00:00
Одной из главных тем выпуска стало развенчание мифа о $6,4 трлн в фондах денежного рынка (Money Market Funds), которые якобы готовы хлынуть в акции.
По мнению Дэна Гринхауса, этот аргумент ошибочен по нескольким причинам:
- Отсутствие «обочины»: Деньги не лежат без дела, они уже инвестированы в казначейские векселя и другие краткосрочные инструменты .
- Необходимость нормализации: Если разделить объем наличности на общую капитализацию рынка акций, показатель окажется на среднем историческом уровне. В номинальном выражении наличности всегда становится больше, потому что экономика растет .
- Состав владельцев: Значительная часть этих денег принадлежит институционалам и корпорациям (например, Berkshire Hathaway), для которых наличность — это инструмент управления ликвидностью и обязательствами, а не резерв для покупки акций .
⚠️ Пузырь в частном кредитовании (Private Credit) 1:05:32
Браун и Гринхаус обсудили бум частного кредитования, который они назвали «пузырем активности».
- Суть явления: После принятия закона Додда — Франка банки перестали выдавать рискованные кредиты среднему бизнесу. Эту нишу заняли фонды вроде Blue Owl, Apollo и KKR .
- Риски для ритейла: Гринхаус обеспокоен тем, что сложные и дорогие инструменты частного кредита теперь начинают упаковывать в ETF и предлагать обычным пенсионерам через банковские отделения .
- Прогноз: Участники не ожидают краха системы, так как у фондов больше «кожи в игре» (skin in the game), чем у банков-андеррайтеров прошлого. Однако из-за огромной конкуренции доходность этого класса активов неизбежно снизится .
📉 Почему активные управляющие проиграли в Q3? 1:20:12
Третий квартал 2024 года ознаменовался «расширением» рынка (broadening out): 67% акций из S&P 500 обошли индекс, в то время как «Великолепная семерка» (Mag 7) стагнировала .
Несмотря на идеальные условия для выбора акций (stock picking), 72% активных фондов крупной капитализации показали результаты хуже индекса .
Причины неудачи (по данным Савиты Субраманьян из BofA):
- Управляющие были слишком перегружены акциями технологических гигантов .
- Фонды не успели переложиться в дивидендные сектора, коммунальные услуги и недвижимость, которые показали лучший рост на фоне снижения ставок .
- В июле только 14% фондов малой капитализации смогли обогнать индекс Russell 2000, который вырос на 10% за месяц .
