Инвестор Эдди Элфенбейн (Eddy Elfenbein), автор Crossing Wall Street и управляющий ETF CWS, представил свой обновленный «список покупок» на 2025 год. В новом выпуске подкаста We Study Billionaires он вместе с ведущим Клэем Финком обсудил философию долгосрочного владения акциями, причины игнорирования «Великолепной семерки» и новые позиции в портфеле, включая Adobe и Allison Transmission.
🐇 Философия «кроличьих прыжков» и правила «списка покупок» 0:00
Эдди Элфенбейн придерживается строгой дисциплины, которую он внедрил еще в 2006 году при запуске своего первого «списка покупок» (Buy List) . Суть стратегии заключается в выборе 25 высококачественных компаний с равным весом в портфеле, который пересматривается строго один раз в год. По мнению инвестора, акции часто ведут себя как кролики: они могут долго «сидеть неподвижно», а затем совершить резкий скачок за короткий период .
Ключевые принципы стратегии Эдди Элфенбейна:
- Равные веса: все 25 позиций занимают по 4% портфеля в начале года .
- Ежегодный пересмотр: изменения вносятся только один раз в год — в начале января .
- Ограниченная ротация: ежегодно заменяются ровно 5 акций (20% портфеля), что обеспечивает средний срок владения одной бумагой в 5 лет .
- Игнорирование шума: гость утверждает, что инвесторы часто усложняют процесс, в то время как успех приносит умение «просто сидеть» и ждать реализации стоимости .
📈 Итоги 2024 года: триумф FICO и феномен Miller Industries 5:12
Обсуждая прошедший год, Эдди Элфенбейн отметил аномальный разрыв между «Великолепной семеркой» (Mag 7) и остальным рынком . Несмотря на то что в его портфеле нет ни одной компании из Mag 7, стратегия показала впечатляющие результаты в отдельных именах .
Наиболее успешные позиции 2024 года в списке Элфенбейна:
- FICO: рост на 77%. По словам инвестора, коэффициент P/E компании взлетел с 60 до 100, что стало сюрпризом даже для него самого .
- Miller Industries: рост на 59%. Это небольшая компания из Теннесси, производящая эвакуаторы . Элфенбейн подчеркивает, что за ней почти не следят аналитики Уолл-стрит, что позволило купить её по цене в 5–6 годовых прибылей пару лет назад .
- Fiserv: рост на 58% .
- Amphenol: рост на 44% .
Инвестор признал, что обещанная многими экспертами рецессия в 2024 году так и не наступила, а рынок проигнорировал все геополитические риски и выборы, показав один из лучших двухлетних периодов в истории .
📉 Ошибки и продажи: почему Hershey и Polaris покинули список 12:18
Эдди Элфенбейн открыто обсудил свои неудачи, отметив, что наличие 25 акций неизбежно подразумевает наличие «аутсайдеров» . Главным критерием для продажи актива он считает ситуацию, когда «компания перестает быть той, какой я её представлял» .
Основные потери 2024 года:
- Celanese: акции упали более чем на 50% .
- Polaris: производитель внедорожников пострадал от высоких процентных ставок. Эдди Элфенбейн признал ошибкой недооценку того, насколько бизнес компании зависит от кредитования покупателей .
- Hershey: компания пострадала от резкого роста цен на какао из-за ливней в Африке . Однако ключевой причиной продажи стало то, что семейный траст, контролирующий Hershey, отклонил выгодное предложение о поглощении. По мнению гостя, это плохой сигнал для миноритариев .
🆕 Новые фавориты 2025 года: Adobe и Allison Transmission 15:20
В список на 2025 год были добавлены пять новых имен. Элфенбейн подробно остановился на двух из них.
Adobe (ADBE): Несмотря на падение акций с $600 до $450 на фоне опасений по поводу конкуренции с ИИ, инвестор считает это отличной точкой входа . По его словам, Adobe обладает невероятно сильным «рвом», и воссоздать их программную экосистему практически невозможно, даже имея миллиарды долларов . Recurring revenue (регулярная выручка) остается главным преимуществом компании .
Allison Transmission (ALSN): Производитель автоматических трансмиссий для тяжелых грузовиков напомнил Элфенбейну кейс Miller Industries .
- Компания занимает до 70-80% доли в своих ключевых нишах .
- Акции выросли на 93% за последний год, но все еще торгуются с низким мультипликатором (low teens) .
- Гость полагает, что компания успешно адаптируется к переходу на электромобили (EV) и имеет сильные позиции в оборонном секторе .
💎 Удержание HEICO и вопрос оценки 20:30
Особое внимание участники уделили компании HEICO, которую покупает даже Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта . Несмотря на высокий P/E около 64, Элфенбейн продолжает удерживать акции . Он признался, что в прошлом совершил ошибку, продав HEICO из-за «дороговизны», после чего акции продолжили рост . По мнению инвестора, традиционные метрики оценки могут не работать для компаний с таким исключительным качеством менеджмента и рыночной позицией .
Также в списке остаются такие «дивидендные короли» и стабильные гиганты, как:
📊 Структура ETF CWS и «комиссия Фулкрума» 36:50
Эдди Элфенбейн управляет ETF под тикером CWS (AdvisorShares Focused Equity ETF), который максимально точно воспроизводит его «список покупок» . Активы фонда в 2024 году достигли пика в $200 млн .
Особенностью фонда является Fulcrum Fee (комиссия Фулкрума):
- Размер вознаграждения управляющего напрямую зависит от того, обгоняет ли фонд индекс S&P 500 .
- Если фонд опережает рынок, инвестор платит больше (бонус управляющему).
- Если фонд отстает, комиссия снижается, экономя деньги инвесторов . По мнению Элфенбейна, это обеспечивает идеальное выравнивание интересов управляющего и клиентов .
🛡️ Lumine Group: ставка на «сериального покупателя» 46:05
Во второй части выпуска ведущий Клэй Финк представил свой глубокий разбор компании Lumine Group (LMN), которая была выделена (спин-офф) из Constellation Software Марка Леонарда в 2023 году .
Клэй Финк считает Lumine Group крайне перспективной по ряду причин:
- Специализация: компания покупает разработчиков софта исключительно в нише медиа и коммуникаций .
- Эффективность: Lumine нацелена на возврат на вложенный капитал (ROIC) в размере 20–25% .
- Интеграция: в отличие от многих конкурентов, Lumine и Constellation не выпускают новые акции для вознаграждения сотрудников, избегая размытия долей акционеров .
- Стимулы: менеджеры обязаны инвестировать 50–75% своих денежных бонусов обратно в акции компании, которые блокируются на 3–5 лет .
Финк отмечает, что Lumine торгуется с мультипликатором около 45 к EBIT, что является существенной премией к рынку . Однако, по его мнению, высокое качество бизнеса и огромная база потенциальных целей для поглощения (тысячи компаний в пайплайне) оправдывают такую оценку для долгосрочного инвестора .
