В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдес беседует с Энди Экером, портфельным менеджером Janice Henderson Investors, о текущем состоянии сектора биотехнологий. Экер, управляющий стратегиями в сфере здравоохранения с активами в сотни миллиардов долларов, объясняет, почему, несмотря на просадку рынка на 65%, наступил «золотой век» биофармацевтики, и как его команда использует научный анализ для поиска недооцененных компаний в условиях тотального пессимизма.
🩺 Династия врачей и путь в инвестиции 2:15
Энди Экер вырос в семье потомственных медиков: его мать, отец, бабушка и дедушка были врачами . Несмотря на изучение биохимии в Гарварде и подачу документов в медицинскую школу, Экер осознал, что его истинное призвание лежит в области финансов. Ключевым фактором, по его ироничному признанию, стало то, что он не переносит вида крови .
Карьера Экера развивалась следующим образом:
- 1994–1997 гг.: работа в Morgan Stanley (рынки капитала и венчурные инвестиции) .
- 1999 г.: присоединение к команде Janus (теперь Janice Henderson) после окончания бизнес-школы.
- 2003 г.: назначение помощником менеджера фонда здравоохранения.
- 2007 г. – настоящее время: ведущий портфельный менеджер медицинских стратегий .
Экер утверждает, что как инвестор он может оказать даже большее влияние на развитие медицины, чем будучи практикующим врачом, направляя капитал в наиболее перспективные инновации .
🧬 От секвенирования генома к «умным пулям» 4:41
Индустрия прошла колоссальный путь с момента завершения проекта «Геном человека» в 2000 году. Тогда расшифровка одного генома стоила $3 млрд и заняла 13 лет . Сегодня это занимает считанные часы и стоит несколько сотен долларов .
По мнению Экера, мы наблюдаем взрыв новых модальностей лечения:
- Прецизионная онкология: воздействие на конкретные генетические дефекты вместо «ковровой бомбардировки» химиотерапией .
- Технология мРНК: успех вакцин против COVID-19 (разработка за 10 месяцев против обычных 10 лет) открыл путь к созданию белков прямо внутри организма .
- Клеточная терапия: перепрограммирование собственных клеток пациента для атаки на рак .
- Конъюгаты «антитело-лекарство» (ADC): использование антител как высокоточных ракет для доставки токсичного груза прямо в опухоль .
За последние 5 лет в США было одобрено 256 новых препаратов — это на 100% больше, чем десятилетием ранее .
📉 Правило «90/90»: как оценивать риски 10:22
Для оценки коммерческого и клинического успеха Экер использует собственную концепцию «90/90».
Первые 90% (Клинические риски): Статистически 90% препаратов, входящих в фазу клинических испытаний на людях, никогда не доходят до рынка . Разработка одного лекарства стоит около $1 млрд.
- Фаза III (решающая): вероятность успеха составляет всего 50%. Рынок часто оценивает такие компании как «подбрасывание монетки» .
- Метод Экера: глубокий анализ позволяет определить, где вероятность успеха выше (70–80%) или ниже среднего. Для этого нужно проверить пять факторов: правильный препарат, правильное место, правильное время, достаточная дозировка и правильный подбор пациентов .
Вторые 90% (Коммерческие риски): Прогнозы аналитиков Уолл-стрит относительно выручки новых лекарств оказываются неверными в 90% случаев . Чтобы избежать ошибок, Экер анализирует «Три P»:
- Physicians (Врачи): Готовы ли они менять привычки? Есть ли у них финансовые стимулы или барьеры?
- Patients (Пациенты): Насколько удобно применение (таблетка раз в день или еженедельная инфузия) и каков побочный эффект?
- Payers (Плательщики/Страховые): Будут ли они возмещать стоимость препарата и насколько велик соплатеж для пациента?
🛋️ «Пустая комната»: аномалии на рынке биотеха 18:49
С февраля 2021 по июнь 2022 года сектор биотехнологий пережил один из худших периодов в истории: падение составило 64% в абсолютном выражении и до 75% относительно широкого рынка здравоохранения .
Ситуация дошла до абсурда:
- Около 200 компаний торговались по цене ниже объема наличности на их балансе .
- Рынок фактически оценивал их научно-исследовательские разработки (R&D) как имеющие отрицательную стоимость .
- Инвесторы перестали различать стартапы на ранних стадиях и компании, которые уже имеют выручку в сотни миллионов долларов, но еще не вышли на чистую прибыль .
Экер полагает, что волатильность сектора — 11 медвежьих рынков за последние 16 лет — создает уникальные возможности для активных управляющих, способных игнорировать рыночный шум .
🧪 Инвестиционный процесс и портфель 24:15
В команде Экера работают 9 профессионалов, включая трех PhD и одного MD. Они фокусируются на «высоких неудовлетворенных потребностях» (High unmet medical needs) .
Принципы формирования портфеля:
- Управление риском: позиция в портфеле ограничивается так, чтобы провал одного клинического испытания (бинарное событие) не стоил фонду более 1% (для широкого фонда) или 2% (для биотех-фонда) от активов .
- Метод штанги (Barbell): в периоды волатильности Экер держит защитные активы (Big Pharma, страховые компании с денежным потоком) на одном конце и инновационные компании малой капитализации на другом .
- Crossover-инвестиции: фонд инвестирует в частные компании примерно за год до их выхода на IPO. Это позволяет получить доступ к технологиям вроде мРНК (на примере BioNTech в 2017 году) задолго до того, как они станут мейнстримом .
🏥 Новые горизонты: генетика, ожирение и печень 40:06
Экер выделяет три направления с колоссальным потенциалом:
- Генная терапия: лечение редких заболеваний (гемофилия, мышечная дистрофия Дюшенна) одним уколом. Это надежда для 95% генетических болезней, которые сейчас не лечатся .
- Лечение НАСГ (жировой гепатоз): десятки миллионов людей страдают от ожирения печени. Новые препараты показывают способность обращать вспять фиброз печени у 77% пациентов .
- Борьба с ожирением: гормональные препараты нового поколения (инкретины) позволяют снизить вес на 15–20%, что сопоставимо с результатами хирургических операций .
⚖️ Риски регулирования и «зеленые ростки» 44:14
Основной риск для сектора в США — закон IRA (Inflation Reduction Act). Однако Экер считает его влияние управляемым:
- Позитивно: ограничение трат пенсионеров на лекарства до $2000 в год повысит приверженность лечению .
- Переговоры о ценах: начнутся только через 9 лет для таблеток и через 13 лет для биологических препаратов, когда патенты и так будут близки к истечению .
Энди Экер видит признаки восстановления рынка («зеленые ростки»): рынок снова начал вознаграждать компании ростом акций за хорошие клинические данные и успешно финансировать их . Кроме того, Big Pharma накопила около $500 млрд наличных для сделок M&A, чтобы заменить выбывающие из-за истечения патентов доходы новыми покупками .
