В очередном выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Бартник и Бен Карлсон анализируют парадоксальное состояние финансовых рынков в конце 2025 года. Несмотря на достижение индексами новых исторических максимумов, инвесторы охвачены беспокойством из-за перспектив искусственного интеллекта, охлаждения рынка труда и затянувшегося отсутствия ликвидности в частном секторе.
📈 Рыночные максимумы на фоне «стены беспокойства» 1:12
Майкл Бартник характеризует 2025 год как период «скользящих нарративов». Если в начале года преобладали ожидания финансового бума и дерегуляции, то к середине года настроения сменились на тревожные . Ключевой особенностью текущего момента является дивергенция: в то время как гиганты ИТ-сектора показывают слабость, остальной рынок берет на себя роль лидера.
Показатели коррекции отдельных технологических лидеров:
- Oracle: падение на 45% ;
- Netflix: снижение на 30%;
- Costco: падение на 20% при оценке в 50 годовых прибылей;
- Meta: снижение почти на 20%;
- Nvidia: коррекция на 15% .
Бен Карлсон подчеркивает, что, несмотря на «избиение» этих имен, равновесный индекс (Equal Weight) и Russell 2000 находятся на исторических максимумах . По мнению Бартника, текущая ситуация — «здоровые внутренности» рынка, так как рост больше не держится на одних лишь семи крупнейших акциях. Скептицизм инвесторов в отношении ИТ-гигантов служит своеобразным «предохранителем» от формирования пузыря .
🌍 Ренессанс старой экономики: Европа против NASDAQ 5:13
Одним из самых неожиданных фактов года стало доминирование международных рынков. Бен Карлсон отмечает, что акции компаний из Европы и развивающихся рынков выросли на 30% в 2025 году .
Майкл Бартник приводит поразительную статистику по европейскому финансовому сектору (тикер EUFN):
- За последние пять лет европейские финансовые компании выросли на 160% .
- За тот же период индекс NASDAQ 100 вырос на 105% .
Ведущие сходятся во мнении, что это стало возможным благодаря крайне низким ожиданиям (после кризиса Credit Suisse) и отсутствию технологического сектора в Европе, который в последнее время тянул американские индексы вниз .
🤖 Проверка реальности для ИИ: Пузырь или пауза? 8:31
Обсуждая статус ИИ-хайпа, Майкл Бартник указывает на поведение акций Microsoft. С апреля 2023 года акции компании движутся в боковом тренде относительно широкого рынка, несмотря на инвестиции в OpenAI . По мнению Бартника, это не похоже на классическое поведение пузыря.
Ситуация с Nvidia также выглядит неоднозначно:
- Форвардный коэффициент P/E Nvidia сейчас составляет 24, тогда как на момент запуска ChatGPT он был равен 40 .
- Фактически компания стала «дешевле» относительно своих прибылей, несмотря на рост капитализации до $4,3 трлн .
Бен Карлсон, однако, предостерегает от чрезмерного оптимизма, цитируя Говарда Маркса: в подобных ситуациях опасно как находиться полностью «в рынке», так и полностью вне его . Карлсон считает, что многие инвесторы выучили «неправильные уроки» из последнего десятилетия, полагая, что инвестиции в 5 знакомых ИТ-компаний — это легкий путь к богатству .
💼 Проблемы OpenAI и экономика «бесплатного тира» 35:41
Майкл Бартник выступает с резкой критикой бизнес-модели OpenAI, называя компанию «очевидным кандидатом на шорт», если бы она была публичной . По его словам, это отличный продукт, но плохой бизнес.
Ключевые финансовые риски OpenAI:
- Компания тратит $6 млрд в год на компенсации сотрудникам в виде акций (SBC), что составляет почти половину её прогнозируемой выручки .
- Конкуренция со стороны Google (Gemini) и Meta усиливается: количество минут, проведенных пользователями в Gemini, выросло на 391% за год .
Бартник делится личным опытом использования платной версии ChatGPT за $200 в месяц. По его утверждению, разница между версиями за $20 и $200 колоссальна («небо и земля»), что указывает на огромный потенциал развития технологии, который пока не доступен массовому пользователю .
🚀 Дата-центры в космосе и «губернатор» рынка 41:16
Ссылаясь на интервью инвестора Гэвина Бейкера в подкасте Патрика О'Шонесси, ведущие обсуждают футуристическую идею размещения дата-центров на орбите. Бейкер утверждает, что это решит проблемы охлаждения и энергоснабжения (за счет прямой солнечной энергии) .
Майкл Бартник верит в эту перспективу, учитывая успехи SpaceX и энергию Илона Маска. Бен Карлсон настроен более скептично, указывая на сложности обслуживания и стоимость доставки оборудования .
Важным тезисом Бейкера также стало утверждение, что главным «тормозом» (губернатором) текущего ИИ-цикла является компания Taiwan Semiconductor (TSMC). По словам Бейкера, TSMC опасается избыточных мощностей и не расширяет производство так быстро, как того требуют клиенты, что парадоксальным образом предотвращает немедленный перегрев рынка .
📉 Рынок труда и недвижимости: Тревожные сигналы 26:25
В США зафиксирован рост уровня безработицы до 4,6%. За последние пять месяцев показатель вырос на 0,5 процентного пункта . По словам Бена Карлсона, исторически такой рост почти всегда сопровождал рецессию . Тем не менее, фондовый рынок и рынок облигаций пока игнорируют эти данные.
На рынке недвижимости (прогноз Майка Симонсона на 2026 год):
- Цены на жилье, скорее всего, останутся на прежнем уровне .
- 86% заемщиков имеют запас собственного капитала (equity) в размере не менее 30%, что создает мощную «подушку безопасности» для экономики .
- В некоторых регионах (Майами, Тампа, Сан-Франциско) уже наблюдается небольшое снижение цен .
🍷 Частные рынки и «аккредитованная» инфляция 50:42
Майкл Сиас из JP Morgan опубликовал отчет, указывающий на замедление монетизации в частных фондах (buyout funds). По данным Бартника, через 10 лет после создания фонды винтажа 2016 года вернули инвесторам лишь 30% капитала, в то время как раньше этот показатель составлял 70% .
Бен Карлсон отмечает интересный регуляторный сдвиг: из-за того, что порог для получения статуса «аккредитованного инвестора» не индексировался с 1983 года, доля домохозяйств, имеющих право на частные инвестиции, выросла с 1,8% до 22% в 2022 году и достигнет 30% к 2030 году .
🎬 Стриминг, кино и личные рекомендации 57:44
В завершение выпуска ведущие обсуждают «войны стримингов». Цены на Disney+, Max и другие платформы растут на $2–3 в год, однако Майкл Бартник признается, что «заблокирован навсегда» и не планирует отключаться от услуг .
Бартник предлагает радикальную идею: Google должен купить Warner Bros. Discovery, чтобы интегрировать HBO в YouTube TV и спасти студию от сокращений, которые неизбежно устроил бы Netflix в случае поглощения .
Рекомендации ведущих:
- Бен Карлсон: раскритиковал фильм «Битва за битвой» (One Battle After Another), назвав его «самым переоцененным фильмом десятилетия» . Похвалил третью часть «Достать ножи» (Wake Up Dead Man) — 7,5 баллов .
- Майкл Бартник: в восторге от просмотра «Сияния» Стэнли Кубрика в формате IMAX . Рекомендует книгу и аудиокнигу Боба Эванса «Малыш остается в кадре» (The Kid Stays in the Picture) о золотом веке Голливуда .
