В феврале 2024 года фондовый рынок США столкнулся с аномальным явлением: экстремальным спросом на колл-опционы, который привел к эффекту «краха вверх». В новом выпуске подкаста The OPEX Effect Джек Форхэнд (Excess Returns) и Брент Кочуба (SpotGamma) разбирают механику текущего ралли, влияние экспирации опционов на котировки и риски, которые несет в себе перегретый сегмент искусственного интеллекта и полупроводников.
🔄 Механика цикла OPEX: почему экспирация меняет тренды 1:18
Рынок опционов растет рекордными темпами, и объемы хеджирования, связанные с этими позициями, начинают диктовать условия спотовому рынку . Цикл OPEX (Options Expiration) обычно длится 30 дней, с более крупными всплесками раз в квартал.
По словам Брента Кочубы, экспирация часто становится точкой перегиба для рыночных трендов:
- Март 2020 года: Минимум рынка был достигнут в понедельник сразу после экспирации опционов .
- Июнь 2020 года: Аналогичное формирование локального дна.
- Июль 2023 года: Рынок зафиксировал локальный максимум сразу после закрытия крупных опционных позиций .
Кочуба объясняет это тем, что опционы — это рычаг. Небольшая сумма, потраченная на покупку контракта, заставляет дилеров покупать или продавать акции на миллиарды долларов для хеджирования своих обязательств . Когда позиции закрываются в день экспирации, эти хеджи «разматываются» (unwind), что провоцирует резкие и часто насильственные движения цен.
📈 «Крах вверх»: феномен февраля 2024 3:02
Ситуация в феврале 2024 года отличается экстремальным уровнем спроса на колл-опционы (call bid). Кочуба отмечает, что рынок буквально «прорывается» вверх к страйку 5000 по индексу S&P 500 .
Основные характеристики текущего момента по мнению экспертов:
- Погоня дилеров: Когда инвесторы массово покупают колл-опционы на более высоких уровнях, маркет-мейкеры вынуждены постоянно докупать базовый актив, чтобы оставаться захеджированными. Это создает петлю положительной обратной связи и избыточную выпуклость (convexity) движения цены .
- Stock up / Vol up: Аномальная ситуация, когда рынок растет одновременно с ростом волатильности (VIX). Обычно волатильность падает при росте рынка, но сейчас агрессивные покупки опционов заставляют VIX держаться на уровне 13.5–14, несмотря на новые исторические максимумы S&P 500 .
- Краткосрочный характер: В отличие от января, где доминировали долгосрочные LEAPS (например, сделки Нэнси Пелоси), февральское ралли подпитывается краткосрочными ставками спекулянтов .
📊 VIX и скрытый страх рынка 25:03
Брент Кочуба обращает внимание на то, что экспирация VIX (обычно происходит в среду перед основной пятничной экспирацией) может дестабилизировать текущий тренд . В январе 2024 года на рынке наблюдались крупнейшие в истории покупки премий по колл-опционам на VIX, что обычно сигнализирует о страхе, но рынок проигнорировал этот сигнал и продолжил рост .
Критически важные данные по волатильности:
- Реализованная волатильность: Сейчас составляет около 11%, что является нормой, но крайне низкий уровень VIX (пре-ковидные значения) говорит о том, что рынок почти не закладывает риски .
- Дешевая защита: Стоимость страховки от падения (пут-опционы на 1 стандартное отклонение вниз) сейчас ниже, чем в среднем за последние 5 лет .
- Индекс Скью (Skew): Наблюдается расхождение — индекс SKEW от CBOE растет (указывая на спрос на «хвостовые» риски), в то время как чистая стоимость путов падает. Это происходит из-за того, что спрос на колл-опционы («правый хвост») стал настолько огромным, что он искажает традиционные показатели .
🚀 Полупроводниковая мания: Nvidia и ARM 50:47
Сектор искусственного интеллекта и полупроводников находится в состоянии, которое аналитик CBOE Мэнди Зу назвала «уровнем мем-мании» .
Показатели перегрева в секторе (согласно данным SpotGamma):
- SOXL (тройной ETF на полупроводники): Скью (спрос на коллы относительно путов) находится на 99-м процентиле за год .
- Nvidia (NVDA): Акция выросла на 47% с начала января . Ожидания перед отчетом 21 февраля настолько высоки, что графики скью выглядят как «трамплин для скейтборда» — опционы «вне денег» стоят дороже, чем центральные страйки .
- ARM: Рост на 80% за короткий период сопровождается «безумными» объемами опционов, которые могут исчезнуть так же быстро, как появились .
Кочуба предупреждает о «эффекте Ванны» (Vanna): если после отчета Nvidia волатильность упадет (IV crush), дилеры будут вынуждены продавать акции для корректировки своих хедж-коэффициентов (дельта), даже если отчет будет хорошим .
📉 Прогнозы и уровни поддержки 1:02:11
Несмотря на «перегретость» индикаторов, Брент Кочуба не считает, что это обязательно означает глобальный обвал.
Его видение ситуации:
- Консолидация 3–5%: Вполне вероятна в ближайшее время. Это вернет S&P 500 к уровням прошлой недели (район 4900), что станет здоровой коррекцией .
- Уровень 4900: Является ключевым. Если индекс опустится ниже, «колл-стена» рухнет, и начнется агрессивная продажа со стороны маркет-мейкеров, что может привести к скачку VIX до 20 .
- Отсутствие розничной эйфории: Кочуба отмечает, что он еще не видит того уровня «засаживания» розничных инвесторов, который был в 2021 году. Премии, выплачиваемые за коллы, растут, но они всё еще далеки от пиков эпохи стимулирующих выплат .
Джек Форхэнд добавляет мнение из лагеря «быков»: некоторые инвесторы считают, что мы находимся в «1995 году» для ИИ-пузыря. Если это так, то текущий рост — лишь начало, и будущий пузырь может превзойти интернет-бум 90-х .
💼 Концентрация рынка и новые лидеры 57:05
Структура индекса S&P 500 претерпела значительные изменения. Nvidia стала третьим по весу компонентом индекса .
Удивительные факты о концентрации:
- Broadcom (AVGO) теперь занимает 10-е место в индексе, обойдя по капитализации Tesla .
- AMD вошла в топ-25 акций индекса.
- Традиционные гиганты вроде Exxon Mobile, MasterCard и Costco теперь имеют вес менее 1% каждый, уступая доминирующим технологическим компаниям .
Такая концентрация означает, что любая пауза в секторе полупроводников неминуемо приведет к просадке всего рынка через эффект домино в опционных хеджах .
