Искусство инвестирования: стратегия Майка Тяня из WCM 2:38
Майк Тянь, портфельный менеджер и аналитик WCM Investment Management, делится своим видением инвестиционного процесса и анализом траекторий «экономических рвов» (moats). В беседе с Тедом Сидесом из Capital Allocators эксперт объясняет, почему для оценки компаний важнее динамика конкурентного преимущества, чем статичные показатели, и как этот подход применяется в условиях быстро меняющегося рынка Китая.
🏰 Концепция «траектории рва» 7:52
В основе инвестиционной философии WCM лежит не просто наличие у компании конкурентного преимущества, а направление его развития — растет этот «ров» или сужается. Для оценки траектории Майк Тянь предлагает использовать качественный тест: представить бизнес через три года и задаться вопросом, станет ли он лучше или хуже.
Основные источники конкурентных преимуществ, по мнению эксперта:
- Нематериальные активы (бренды, патенты, деловые связи).
- Ценовое преимущество за счет масштаба или иных факторов.
- Высокие издержки переключения для клиентов.
- Сетевые эффекты.
- Эффективный масштаб (наименее важный источник).
Майк Тянь подчеркивает, что развитие дополнительных, взаимодополняющих преимуществ (как в случае с логистикой Amazon или App Store у Apple) часто дает эффект синергии. Важным признаком устойчивости является постоянное инвестирование компании в долгосрочный рост и наличие мощных отраслевых «попутных ветров». При этом эксперт призывает инвесторов также активно искать «источники разрушения рва»: конкуренцию, смену потребительских предпочтений, законодательное давление и иные факторы.
💳 Пример Visa и «противоборствующие силы» 14:22
Анализируя Visa, Майк Тянь отмечает, что даже у признанных лидеров рынка могут возникать countervailing forces (противоборствующие силы), меняющие траекторию их преимущества.
- Развитые рынки: Возможности для дальнейшей цифровизации платежей сокращаются, так как наличные почти вышли из употребления.
- Развивающиеся рынки: Появление альтернативных платежных систем, таких как WeChat Pay и Alipay в Китае, UPI в Индии и Pix в Бразилии, создает угрозу традиционным карточным сетям.
По личному мнению гостя, траектория Visa сегодня сужается по сравнению с ситуацией трех-четырехлетней давности. Однако внутри WCM это предмет горячих споров: часть коллег, смотрящих на бизнес через призму развитых рынков, указывают на инициативы Visa по расширению присутствия в сфере B2B-платежей.
🇨🇳 Инвестиции в Китае: не только интернет-гиганты 19:22
Применительно к рынку Китая, Майк Тянь указывает на специфику: потребители здесь более «ветрены» (fickle), что затрудняет создание долгосрочных брендов в сегменте массовых товаров (FMCG).
Вместо популярного среди инвесторов сектора потребления, эксперт выделяет ценность «тяжелых» бизнесов с операционной сложностью:
- Meituan: Успешно конкурирует с Alibaba за счет контроля сложной операционной цепочки доставки еды.
- Beike: Платформа по недвижимости, которая взяла под контроль операционный стек и активно отвоевывает долю рынка.
По словам Майка Тяня, стратегия WCM в Китае заключается в поиске «нишевых чемпионов», таких как:
- Hanson Technologies: Монополист в сфере финансового ПО для брокеров.
- Angel Yeast: Крупнейший производитель дрожжей, выигрывающий от изменения рациона китайских потребителей в сторону хлебобулочных изделий.
- Wallvax: Национальный чемпион по производству препаратов от аллергии (на основе пылевых клещей), обладающий высокой маржинальностью.
Относительно регуляторных рисков в Китае эксперт занимает осторожную позицию: WCM старается избегать секторов под «прицелом» правительства, таких как медицинские услуги с агрессивным тендерным ценообразованием.
🧠 Культура и саморефлексия в WCM 41:33
Оценивая собственную компанию, Майк Тянь признает, что создание устойчивого бизнеса по управлению капиталом — сложнейшая задача, так как знания в индустрии доступны всем, а «патентных» технологий не существует.
Ключевыми направлениями для улучшения работы WCM эксперт называет:
- Совершенствование моделей принятия решений: Постоянное обучение и создание новых ментальных связей между географиями и индустриями.
- Глубина анализа корпоративной культуры: Поиск методов точного распознавания качественных управленцев и выявление моментов, когда культура компании начинает деградировать.
- Темперамент: Развитие самосознания через ведение дневников и проведение «постмортемов» (разборов ошибок), что помогает лучше справляться со стрессом и принимать взвешенные решения.
